白血病、淋巴瘤、骨髓瘤和貧血等血液病是常見的疾病，2022年我國約有2190萬名血液病患者，患病人數(shù)規(guī)模較大。

同時，我國的血液病醫(yī)療服務(wù)市場正處于發(fā)展的初期階段，目前呈現(xiàn)快速和指數(shù)級增長的勢頭。根據(jù)中國衛(wèi)生健康統(tǒng)計年鑒數(shù)據(jù)，我國血液病市場規(guī)模預(yù)計將自2022年按15.3%的復(fù)合年增長率進一步增長至2026年的466億元，及自2026年按14.8%的復(fù)合年增長率增長至2030年的809億元。

于2022年，中國的造血干細(xì)胞移植滲透率僅為22.6%，而同期約有80600名患者需要造血干細(xì)胞移植，僅約有18200名患者接受造血干細(xì)胞移植，這表明尚有巨大的供需缺口。

(資料圖片)

鑒于行業(yè)的發(fā)展前景，中國工程院院士、亞洲骨髓移植之父陸道培于2012年創(chuàng)建了一家專注于血液病及腫瘤治療、科研、教學(xué)為一體的民營醫(yī)療集團——陸道培醫(yī)療集團(以下簡稱“陸道培醫(yī)療”)。

為擴大醫(yī)院規(guī)模，陸道培醫(yī)療將融資目光瞄準(zhǔn)了香港資本市場。今年1月初，陸道培醫(yī)療首次向港交所遞交了招股說明書，但于近日顯示失效。

剛失效兩天，陸道培醫(yī)療就在港交所更新了招股書，中信證券、招銀國際、麥格理為公司聯(lián)席保薦人。

血液病醫(yī)療服務(wù)市場一哥

目前，陸道培醫(yī)療在運營的醫(yī)院有三家，分別是公司首家旗艦型血液病醫(yī)院河北燕達陸道培醫(yī)院，于2018年開始運營的北京陸道培醫(yī)院亦莊院區(qū)及于2020年開始運營的北京陸道培醫(yī)院順義院區(qū)，該三家醫(yī)院的登記床位數(shù)分別為460張、200張及200張。

陸道培醫(yī)療從一般醫(yī)院服務(wù)(住院服務(wù)及門診服務(wù))及血液病特檢服務(wù)中獲得收入，覆蓋了血液病全周期的?？品?wù)。其中，一般醫(yī)院服務(wù)包括綜合造血干細(xì)胞移植、化療、靶向治療、免疫治療及組合療法等，血液病特檢服務(wù)則是為患者提供血細(xì)胞形態(tài)學(xué)檢測、細(xì)胞免疫分型及其他分析以及染色體分析等服務(wù)。

盡管旗下只有三家醫(yī)院在運營，但陸道培醫(yī)療在行業(yè)內(nèi)的市場地位排在了首位。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，就2022年的收入而言，陸道培醫(yī)療是中國最大的血液病醫(yī)療服務(wù)提供商，市場份額為6.4%。2022年，公司亦擁有最多的血液病患者的登記床位數(shù)量及HSCT（造血干細(xì)胞移植）倉數(shù)量。

按造血干細(xì)胞移植病例數(shù)算，陸道培醫(yī)療則以6.6%的市場份額位居造血干細(xì)胞移植市場第二。

另外，在競爭激烈且分散的血液病特檢服務(wù)市場領(lǐng)域，陸道培醫(yī)療按收入計是該市場的第三大服務(wù)提供商，市場份額為7.8%。

陸道培醫(yī)療的野心并不止是三家醫(yī)院，其預(yù)計在今年12月開始運營上海陸道培醫(yī)院，該醫(yī)院預(yù)計有260-280張登記床位，多于位于北京的兩家醫(yī)院。截至今年4月底，該醫(yī)院已產(chǎn)生資本支出超過8000萬元，預(yù)計未來兩三年內(nèi)還需額外支出1.44億元用于翻新和設(shè)備采購。

另外，陸道培醫(yī)療還計劃于2025年之前搬遷具有更大服務(wù)能力的河北燕達陸道培醫(yī)院，原因是市場存在巨大未滿足的醫(yī)療需求，公司表示該醫(yī)院在疫情期間登記床位的使用率仍一直超過100%。目前，項目正在進行現(xiàn)場施工中，建成后預(yù)計建筑面積達23.9萬平米，至少有800張登記床位，將較目前的登記床位多約74%。公司預(yù)計該醫(yī)院的搬遷將產(chǎn)生總資本支出至少為15.4億元。

上述兩家醫(yī)院耗費如此大規(guī)模的真金白銀，單靠內(nèi)部資金很難實現(xiàn)項目的順利實施，因此陸道培醫(yī)療表示計劃運用上市融資款項支持新醫(yī)院的建設(shè)和河北醫(yī)院的搬遷。

三年累虧10億，扭虧在望？

很多人的固有印象是：醫(yī)院收費高，看病人數(shù)多，醫(yī)院肯定非常暴利。

但對于陸道培醫(yī)療來說，其在過去幾年未曾品嘗到賺錢的滋味。2020年-2022年及2023年前4月，公司權(quán)益股東應(yīng)占虧損分別為1.05億元、3.77億元、5.21億元及0.5億元，過去三年累計虧損約10.03億元。

對于產(chǎn)生虧損的原因，主要是因為陸道培醫(yī)療向投資者發(fā)行的金融工具的賬面值變動，上述期間該賬面值變動分別為1.38億元、2.87億元、4.89億元及0.53億元，而公司經(jīng)調(diào)整EBITDA（非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則計量）在上述報告期則分別為1.9億元、0.76億元、1.45億元、及0.72億元。

收入方面，由于陸道培醫(yī)療的全周期服務(wù)能力以及不斷擴大的醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)，盡管受到疫情的影響，但公司的收入、造血干細(xì)胞移植病例數(shù)、住院床位使用天數(shù)及門診就診人次自2020年至2021年分別增加18.0%、19.9%、18.5%及11.1%，于2022年進一步分別增加22.4%、24.4%、16.3%及33.3%。

2020年-2022年及2023年前4月，公司收入規(guī)模分別為11.62億元、13.7億元、16.77億元及6.08億元。

此外，陸道培的血液病特檢服務(wù)增長也十分迅猛，背后是該賽道有著可觀的增長前景。

2020年-2022年，血液病特檢服務(wù)業(yè)務(wù)收入由1.98億元增長至2.74億元，2023年前4個月也取得不錯的增長。值得留意的是，該特檢業(yè)務(wù)在過去三年也參與COVID-19核酸檢測，不過該項收入比重不高，過去三年均不超過1.5%，表明公司的特檢服務(wù)業(yè)務(wù)并非是靠COVID-19核酸檢測拉動增長的。

陸道培醫(yī)療在招股書中表示，于往績記錄期間，公司的整體盈利能力受三家經(jīng)營中的血液病醫(yī)院各自發(fā)展階段的不同財務(wù)表現(xiàn)影響，河北燕達陸道培醫(yī)療于往績記錄期間前達致盈利收支平衡。

在2021年及2022年，陸道培醫(yī)療分別錄得1.01億元和0.31億元的經(jīng)營虧損，主要是由于公司在擴大北京陸道培醫(yī)療亦莊院區(qū)業(yè)務(wù)以及設(shè)立并擴大北京陸道培醫(yī)療順義院區(qū)業(yè)務(wù)時產(chǎn)生重大員工成本以及折舊及攤銷開支，而這兩家醫(yī)院尚未產(chǎn)生成熟醫(yī)院通常會經(jīng)歷的回報。

對于盈利展望，陸道培醫(yī)療稱，在北京陸道培醫(yī)療順義院區(qū)于2021年開始首個全年經(jīng)營后且三家醫(yī)院尤其在血液病特檢服務(wù)方面的業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)有所增加的情況下，公司的整體毛利率由于2021年的12.2%增至2022年的14.1%，并進一步增至2023年前4月的17.0%。公司2023年前4月恢復(fù)營運盈利達1090萬元，這是公司營運虧損的轉(zhuǎn)折點。

公司表示，預(yù)計主要通過以下方式進一步改善公司的財務(wù)表現(xiàn)，同時實現(xiàn)并維持可持續(xù)盈利能力：(i)通過進一步收回北京陸道培醫(yī)院亦莊院區(qū)及北京陸道培醫(yī)院順義院區(qū)的重大初始投資、通過進一步擴大血液病醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)不斷擴大服務(wù)范圍和患者基礎(chǔ)，實現(xiàn)收入的持續(xù)增長；及(ii)持續(xù)努力減少銷售成本及經(jīng)營開支占收入的百分比，并改善成本及經(jīng)營效益。

作者|遙遠

編輯|effie

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