今年以來(lái)，部分早期投資機(jī)構(gòu)在一年限售期滿后，立刻在二級(jí)市場(chǎng)賣(mài)出格靈深瞳（688207.SH）、商湯-W（00020.HK）等人工智能上市公司股份。

(相關(guān)資料圖)

減持人工智能企業(yè)股份僅僅是機(jī)構(gòu)退出的一個(gè)典型代表，記者梳理材料發(fā)現(xiàn)，二季度以來(lái)機(jī)構(gòu)退投比創(chuàng)新高，其中主動(dòng)退出比例大幅提升。

浮盈縮水一半

2022年3月17日格靈深瞳登陸科創(chuàng)板，上市僅僅一年后，限售股解禁后，公司5名早期參股股東即開(kāi)始減持。

股東紅杉資本于2023年6月1日至7月20日進(jìn)行了減持。以大宗交易的方式減持了168.53萬(wàn)股，以集中競(jìng)價(jià)交易的方式減持了77.03萬(wàn)股，一共減持了1.05%的格靈深瞳股權(quán)。

這也并非紅杉資本首次減持格靈深瞳的股權(quán)，今年5月18日至5月31日間它就曾通過(guò)大宗交易方式減持230.15萬(wàn)股股份，持股比例也由解禁前的10.49%降至8.24%。

4月20日，格靈深瞳發(fā)布公告稱，現(xiàn)代汽車(chē)、現(xiàn)代摩比斯因自身經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要，計(jì)劃通過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式分別減持其持有的公司股份不超過(guò)323.97萬(wàn)股和45.9952萬(wàn)股。

減持前，現(xiàn)代汽車(chē)和現(xiàn)代摩比斯分別持有格靈深瞳899.21萬(wàn)股和128.46萬(wàn)股，分別占公司總股本的4.86%和0.69%。上述股份均源于公司首次公開(kāi)發(fā)行前持有的股份，且已于2023年3月17日解除限售后上市流通。

截至7月13日，現(xiàn)代汽車(chē)、現(xiàn)代摩比斯已通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式合計(jì)減持公司股份211.56萬(wàn)股，占公司總股本的1%，減持總金額分別為5841.57萬(wàn)元和838.17萬(wàn)元。減持后，兩家機(jī)構(gòu)的持股比例分別為3.99%和0.57%。

以格靈深瞳截至7月31日的收盤(pán)價(jià)22.09元計(jì)算，現(xiàn)代汽車(chē)、現(xiàn)代摩比斯的剩余持倉(cāng)市值約為2.28億元和0.33億元。

根據(jù)格靈深瞳招股書(shū)，現(xiàn)代汽車(chē)和現(xiàn)代摩比斯參股時(shí)點(diǎn)均在公司D輪融資輪次。2019年1月29日，格靈有限（格靈深瞳前身）召開(kāi)董事會(huì)會(huì)議并作出決議，同意現(xiàn)代汽車(chē)以3500萬(wàn)美元認(rèn)購(gòu)格靈有限新增的143.15萬(wàn)美元出資額，現(xiàn)代摩比斯以500萬(wàn)美元認(rèn)購(gòu)格靈有限新增的20.45萬(wàn)美元出資額。本輪融資對(duì)應(yīng)的投后估值約37億元。

按當(dāng)時(shí)匯率換算，截至7月31日收盤(pán)，現(xiàn)代汽車(chē)和現(xiàn)代摩比斯投資格靈深瞳浮盈僅為5085.17萬(wàn)元和733.94萬(wàn)元。

在今年4月4日格靈深瞳股價(jià)曾上攻至38.78元的歷史高點(diǎn)。當(dāng)時(shí)現(xiàn)代汽車(chē)和現(xiàn)代摩比斯的浮盈分別達(dá)到1.13億元和1616.48萬(wàn)元。也就是說(shuō)，近四個(gè)月時(shí)間內(nèi)兩家機(jī)構(gòu)的浮盈縮水程度均超過(guò)50%。

在限售期過(guò)后，格靈深瞳已接連遭遇澳林春天、真格基金、策源創(chuàng)投等多家股東減持，且減持比例均為2%。對(duì)此，格靈深瞳給出的解釋是，“均為自身資金需求或自身經(jīng)營(yíng)發(fā)展需求”。

招股書(shū)中并未明確說(shuō)明真格和紅杉的持股成本，僅簡(jiǎn)單表示“公司于2013年8月、2014年6月陸續(xù)完成A輪、B輪融資，引入了知名投資機(jī)構(gòu)真格、策源和紅杉”。

粗略計(jì)算得出，紅杉資本從2023年4月19日至7月20日，合計(jì)套現(xiàn)金額超1.85億元；澳林春天從2023年3月17日至5月5日，合計(jì)套現(xiàn)金額超1億元；策源創(chuàng)投從2023年3月17日至5月18日，合計(jì)套現(xiàn)金額超9200萬(wàn)元；真格基金Ⅰ及其一致行動(dòng)人真格基金Ⅳ從2023年3月17日至5月19日，合計(jì)套現(xiàn)金額超8600萬(wàn)元。

“即使再看好我們也要減持”

格靈深瞳并不是唯一被投資機(jī)構(gòu)減持的人工智能個(gè)股。“AI四小龍”之一的商湯-W近日也發(fā)公告稱，阿里巴巴全資子公司TaobaoHoldingLimited已有序出售所持有的商湯的所有B類(lèi)股份。

今年以來(lái)，阿里巴巴多次減持商湯，4月11日、6月5日、6月15日發(fā)布的公告顯示，分別減持4000萬(wàn)股、7000萬(wàn)股、5000萬(wàn)股，在7月6日減持5.57億股后，阿里巴巴持股比例已降至3.15%，不再是持股5%以上的大股東，直至7月21日，阿里巴巴徹底清倉(cāng)商湯。

而“AI四小龍”的另外一家上市公司云從科技，也未逃脫被減持的命運(yùn)。該公司今年發(fā)布兩次減持公告，一次是因大宗交易減持、轉(zhuǎn)融通出借股份，佳都科技的持股比例由6.63157%減少至4.99999%，另一次是云逸眾謀通過(guò)大宗交易減持、轉(zhuǎn)融通出借股份，不再是云從科技持股5%以上的股東。

縱觀上述三家遭投資機(jī)構(gòu)減持的企業(yè)，均為人工智能領(lǐng)域的應(yīng)用端。比如格靈深瞳主要產(chǎn)品包括計(jì)算機(jī)視覺(jué)技術(shù)、大數(shù)據(jù)分析技術(shù)、機(jī)器人技術(shù)和人機(jī)交互技術(shù)的研發(fā)和應(yīng)用。

“我不覺(jué)得是什么趨勢(shì)，”投資人李響告訴記者，在她看來(lái)，這是比較正常的商業(yè)行為，“炒股票的邏輯和一級(jí)市場(chǎng)的投資邏輯是不一樣的，一級(jí)市場(chǎng)投了不退，那是耍流氓，LP第一個(gè)不愿意。而且你也能看到，機(jī)構(gòu)每次退出的額度都不大，就是不想讓外界對(duì)公司產(chǎn)生什么不良看法”。

恰巧李響所在的一家頭部VC機(jī)構(gòu)近期也減持了人工智能應(yīng)用端企業(yè)持股份額，她認(rèn)為減持多半是因?yàn)橥顿Y機(jī)構(gòu)要保護(hù)利潤(rùn)，要為L(zhǎng)P爭(zhēng)取最大的收益：“人工智能的應(yīng)用端，我們肯定是長(zhǎng)期看好的，有可能出現(xiàn)superdeal（超級(jí)交易）。就像移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)一樣，大機(jī)會(huì)都出在應(yīng)用端，比如美團(tuán)、字節(jié)、拼多多。”

但即使再看好一個(gè)行業(yè)，一級(jí)市場(chǎng)投資人也不可能和二級(jí)市場(chǎng)中基金經(jīng)理一樣，踐行“長(zhǎng)期投資主義”。

“一級(jí)市場(chǎng)的投資機(jī)構(gòu)有一個(gè)痛點(diǎn)，比如就算是這個(gè)行業(yè)你長(zhǎng)期看好，但短期可能偏弱，這只基金產(chǎn)品就得退出。因?yàn)榛鸫胬m(xù)期就那么幾年，基金沒(méi)辦法等到行業(yè)轉(zhuǎn)好，只能找個(gè)好點(diǎn)的窗口期慢慢退掉。”李響告訴記者。

而在她看來(lái)，對(duì)于人工智能產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)，當(dāng)下就是一個(gè)比較好的減持時(shí)點(diǎn)：“首先受中美之間地緣政治之類(lèi)的影響，AI公司頭上都懸著一把達(dá)摩克利斯之劍；其次是AI應(yīng)用端整體盈利預(yù)期偏弱，二級(jí)市場(chǎng)上捧的人少，股價(jià)后續(xù)有可能面臨下跌風(fēng)險(xiǎn)。”

事實(shí)上，對(duì)于早期投資機(jī)構(gòu)的批量減持，格靈深瞳的正面回應(yīng)的確可以側(cè)面佐證李響的說(shuō)法。

2023年6月12日，一位投資者在互動(dòng)e平臺(tái)公開(kāi)提問(wèn)稱，“公司70%的股東都準(zhǔn)備清倉(cāng)式減持，請(qǐng)問(wèn)公司如何穩(wěn)定股價(jià)？”

6月28日，格靈深瞳投資者回復(fù)稱：“股東根據(jù)自身資金需求決定是否減持，不會(huì)對(duì)公司治理、持續(xù)性經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響，部分IPO前股東投資周期較久面臨基金贖回壓力，部分股東受地緣政治影響。公司會(huì)盡力統(tǒng)籌協(xié)調(diào)股東減持安排，減小對(duì)市場(chǎng)的沖擊，且股東結(jié)構(gòu)的調(diào)整或?qū)⒂欣诠具M(jìn)一步開(kāi)拓國(guó)企和政府客戶。

機(jī)構(gòu)主動(dòng)退出比例大幅提升

減持人工智能企業(yè)股份僅僅是機(jī)構(gòu)退出的一個(gè)典型代表，今年二季度以來(lái)，“退出”已成為各早期投資機(jī)構(gòu)的重要議題。記者梳理材料發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)主動(dòng)退出比例大幅提升。根據(jù)華興投資數(shù)據(jù)團(tuán)隊(duì)研究，今年二季度以來(lái)機(jī)構(gòu)退出公司數(shù)量環(huán)比回升至280家，退投比創(chuàng)新高，達(dá)14.4%，一定程度體現(xiàn)出“退出課題”已成為各機(jī)構(gòu)的工作重心，希望通過(guò)退出實(shí)現(xiàn)回血。

其中通過(guò)“股權(quán)轉(zhuǎn)讓及回購(gòu)清算”方式退出的公司數(shù)量大幅提升。IPO退出考驗(yàn)被動(dòng)退出能力，而“股轉(zhuǎn)和回購(gòu)清算”考核主動(dòng)退出能力，二季度“股轉(zhuǎn)和回購(gòu)清算”的大幅上漲也說(shuō)明各個(gè)機(jī)構(gòu)對(duì)于“退出”的急迫度。

但同時(shí)華興投資也發(fā)現(xiàn)，在二季度59條股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出事件中，退出回報(bào)大于2倍的占比為25%、在1~2倍之間的占比為34%，回報(bào)小于1倍的占比為41%。在39條回購(gòu)或清算事件中，超過(guò)2/3的回購(gòu)或清算退出回報(bào)在1倍以下（未收回投資成本）。以上數(shù)字可以看出，雖然二季度退出的案例數(shù)量高，但大部分VC/PE是在流血退出。

其中A股依舊是VC/PE機(jī)構(gòu)最重要退出渠道。根據(jù)華興數(shù)據(jù)研究團(tuán)隊(duì)整理，二季度VC/PE通過(guò)IPO退出企業(yè)數(shù)量97家，這表明A股依舊為中國(guó)企業(yè)退出提供最通暢的融資渠道。

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