近半年來(lái)，中國(guó)重新開(kāi)放，經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，A股市場(chǎng)震蕩上揚(yáng)。2023年，國(guó)際資管巨頭進(jìn)軍中國(guó)公募市場(chǎng)的步伐也加速。那么，站在當(dāng)前的時(shí)間點(diǎn)，外資如何看待中國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和投資機(jī)會(huì)？

5月6日，在第一財(cái)經(jīng)20周年系列活動(dòng)之第一財(cái)經(jīng)價(jià)值投資論壇上，貝萊德基金副總經(jīng)理、首席投資官陸文杰認(rèn)為，討論經(jīng)濟(jì)或者市場(chǎng)的重點(diǎn)在于現(xiàn)在國(guó)內(nèi)外所處的政策周期不一樣，美國(guó)、歐洲疫情之后要做的事情是收縮政策，因?yàn)橐咔槠陂g給了太大的經(jīng)濟(jì)刺激；中國(guó)現(xiàn)在正好是要加大刺激政策，順周期擴(kuò)大內(nèi)需。處于不一樣的政策周期，對(duì)市場(chǎng)影響也不一樣。

瀚亞投資上海研究主管翁睛晶也稱(chēng)，中國(guó)這次復(fù)蘇和海外不一樣，呈現(xiàn)出的是目前階段疫后修復(fù)的特征，GDP主要以服務(wù)業(yè)拉動(dòng)為主，在進(jìn)口需求上偏弱，下半年會(huì)看到一些變化。反而是中國(guó)對(duì)外的出口超預(yù)期，但總體中國(guó)對(duì)亞洲經(jīng)濟(jì)的溢出作用會(huì)在下半年，或者明年隨著全球經(jīng)濟(jì)的共振可以看到更多的影響。

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“中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇是非常典型的，按照自身內(nèi)在的力量走出疫情，需要一步步來(lái)。首先需要穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)就業(yè)，讓消費(fèi)者增強(qiáng)對(duì)未來(lái)收入增長(zhǎng)的信心，這樣會(huì)進(jìn)一步釋放消費(fèi)，進(jìn)一步做大做強(qiáng)內(nèi)循環(huán)。”聯(lián)博中國(guó)投資總監(jiān)朱良稱(chēng)。

近年來(lái)資本市場(chǎng)關(guān)注的一個(gè)較熱的話(huà)題是中國(guó)的供應(yīng)鏈會(huì)否被亞洲其他供應(yīng)鏈所取代？

“資本市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)會(huì)相對(duì)線性，但真實(shí)世界的發(fā)展是非線性的。確實(shí)有一些低附加值的加工業(yè)、制造業(yè)流向了勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，流向了東南亞。但同時(shí)我們也開(kāi)始向東南亞輸出一些偏高附加值的技術(shù)、產(chǎn)品和服務(wù)。其實(shí)我們和他們之間的供應(yīng)鏈有一些互補(bǔ)。”施羅德基金管理（中國(guó)）有限公司首席投資官安昀分析稱(chēng)。

從A股市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)來(lái)看，今年上半年，“中特估”行情火熱。那么外資怎么看“中特估”？

“‘中特估’是我們非常關(guān)注的投資方向。”陸文杰認(rèn)為，一方面“中特估”某種程度上是投資體系的糾偏。經(jīng)統(tǒng)計(jì)分析，以滬深300作為對(duì)比，A股市場(chǎng)上所有的主動(dòng)基金都偏向成長(zhǎng)，較少配置價(jià)值股。雖然價(jià)值股增長(zhǎng)可能沒(méi)有那么快，但經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、分紅、現(xiàn)金流較好，所以會(huì)出現(xiàn)風(fēng)格上的糾偏。另一方面，“中特估”現(xiàn)象告訴大家，逆周期的力量是有用的，經(jīng)濟(jì)剛起來(lái)之時(shí)，較多國(guó)有企業(yè)投資比較積極，這輪投資正好在相對(duì)低點(diǎn)的位置，能夠提高投資回報(bào)率。

站在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)，外資又將如何在中國(guó)尋找Alpha收益（α）？

“我們發(fā)現(xiàn)A股不是價(jià)值投資的荒漠，而是價(jià)值投資的富礦。我們不會(huì)因?yàn)槎唐诘默F(xiàn)象改變自己的方法論和投資理念，我們一直延用的是量化+基本面的方法。”朱良稱(chēng)，作為買(mǎi)方來(lái)說(shuō)，對(duì)手的情緒就是他們的機(jī)會(huì)，所以他們會(huì)通過(guò)一些量化策略來(lái)捕捉這些情緒，變現(xiàn)這些情緒，成為Alpha收益，來(lái)平滑價(jià)值投資策略的收益率曲線。

安昀也分享經(jīng)驗(yàn)稱(chēng)，從自上而下的角度看，中國(guó)從中等收入國(guó)家向高收入國(guó)家跨越的大背景下，從長(zhǎng)期來(lái)看有兩個(gè)趨勢(shì)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)本身的α所在，即：產(chǎn)業(yè)升級(jí)、消費(fèi)升級(jí)，這兩塊非常值得深耕；從自下而上的角度來(lái)看，能夠在波動(dòng)中逆勢(shì)地?cái)U(kuò)張份額的公司較為真實(shí)，未來(lái)這些企業(yè)會(huì)有較大的成長(zhǎng)，將會(huì)密切跟蹤并有一些儲(chǔ)備。

就具體的策略而言，翁晴晶稱(chēng)，就今年上半年的主題而言，像AI、“中特估”對(duì)外資來(lái)說(shuō)確實(shí)不是那么友好的風(fēng)格，所以也一直在思考下半年怎么獲取α。

“一是重視變化，短期長(zhǎng)期相結(jié)合。因?yàn)榻衲晔情_(kāi)放的一年，實(shí)體經(jīng)濟(jì)真實(shí)變化的趨勢(shì)和我們?nèi)ツ甑最A(yù)測(cè)的會(huì)有差別，今年尤其要關(guān)注預(yù)期和實(shí)際兌現(xiàn)的偏差，把短期的現(xiàn)象和長(zhǎng)期的相結(jié)合。還要屏蔽自己框架以外的噪音，這是下半年要抓取α的點(diǎn)。”翁晴晶同時(shí)稱(chēng)。

如果往前看，投資者應(yīng)該注意哪些風(fēng)險(xiǎn)？“站在今天這個(gè)時(shí)點(diǎn)，我覺(jué)得今年總體上不論是經(jīng)濟(jì)，還是股市，向上的機(jī)會(huì)遠(yuǎn)大于向下的風(fēng)險(xiǎn)。”翁晴晶說(shuō)。

她同時(shí)提示稱(chēng)，需要關(guān)注兩大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：一是海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息的政策，包括美國(guó)的經(jīng)濟(jì)是什么樣的變化？包括美國(guó)市場(chǎng)中小銀行的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題等。如果未來(lái)有一些風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵，會(huì)怎么影響國(guó)內(nèi)？二是地產(chǎn)復(fù)蘇弱于預(yù)期，怎么防止地產(chǎn)過(guò)熱，同時(shí)能夠?yàn)榻?jīng)濟(jì)提供底部的支撐，這也是很重要的點(diǎn)。

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