移遠(yuǎn)通信（603236.SH）連續(xù)三日跌停，跌懵了2.1萬(wàn)名股東。

4月27日，移遠(yuǎn)通信開(kāi)盤(pán)報(bào)81元，跌幅接近8%，多方曾嘗試掙扎撬板，但在9點(diǎn)40左右，被牢牢摁在跌停板。截止收盤(pán)，移遠(yuǎn)通信股價(jià)報(bào)79.13元，成交額放出天量，達(dá)11.49億元。

近日，一季報(bào)不及預(yù)期個(gè)股遭資金無(wú)死角殺跌。移遠(yuǎn)通信一季度錄得上市以來(lái)首次虧損，凈利潤(rùn)虧損1.35億元，同比大幅下滑209.14%，成為股價(jià)被砸的主因之一。盈利能力下滑以外，移遠(yuǎn)通信的應(yīng)收賬款、存貨等多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)連續(xù)多個(gè)季度惡化。

【資料圖】

移遠(yuǎn)通信的最新價(jià)創(chuàng)下2020年4月以來(lái)的新低，“牛散”葛衛(wèi)東、重陽(yáng)基金目前均已浮虧。

移遠(yuǎn)通信這般基本面表現(xiàn)，賣(mài)方仍唱多。信達(dá)證券4月27日發(fā)布研報(bào)，給予移遠(yuǎn)通信“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。近一個(gè)月，有6家券商的研報(bào)給予移遠(yuǎn)通信“買(mǎi)入評(píng)級(jí)”，平均目標(biāo)價(jià)125.4元，與最新價(jià)79.13元相比，目標(biāo)均價(jià)漲幅58.47%。

一季度在上市后首虧

4月27日盤(pán)后龍虎榜顯示，買(mǎi)入移遠(yuǎn)通信金額最大的前五名中，有1家機(jī)構(gòu)專用席位；賣(mài)出移遠(yuǎn)通信金額最大的前五名中，有2家機(jī)構(gòu)專用席位。粗略結(jié)算，三個(gè)交易日中，機(jī)構(gòu)席位凈賣(mài)出移遠(yuǎn)通信的金額約1.35億元。

今年一季度，該公司營(yíng)收增速乏力、凈利潤(rùn)首虧。報(bào)告期內(nèi)，移遠(yuǎn)通信實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.37億元，同比增速為2.58%，為上市以來(lái)首次個(gè)位數(shù)，凈利潤(rùn)虧損1.35億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)虧損1.46億元。

移遠(yuǎn)通信業(yè)績(jī)首虧，也引起了機(jī)構(gòu)投資者高度關(guān)注。26日晚間，公司披露了最近一期調(diào)研活動(dòng)記錄，上投摩根、易方達(dá)、景順長(zhǎng)城、中金公司、興全基金等約60家頭部機(jī)構(gòu)參會(huì)。

對(duì)于一季度業(yè)績(jī)下滑，移遠(yuǎn)通信稱，一方面市場(chǎng)需求沒(méi)有完全恢復(fù)，公司出貨的產(chǎn)品價(jià)值量相對(duì)低，同時(shí)新布局的ODM、GNSS等業(yè)務(wù)的研發(fā)投入較高。

移遠(yuǎn)通信的主營(yíng)業(yè)務(wù)是物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域無(wú)線通信模組生產(chǎn)與銷(xiāo)售，公司正計(jì)劃花12.5億元蓋樓。移遠(yuǎn)通信在調(diào)研中稱，“投資12.5億建設(shè)總部大樓是預(yù)計(jì)投資金額，目前公司上海的員工分散在多個(gè)大樓，很多時(shí)候不方便溝通，公司在泗涇買(mǎi)了塊地，建設(shè)公司總部大樓，用于辦公、研發(fā)等。”

財(cái)報(bào)顯示，2022年移遠(yuǎn)通信實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入142.3億元，同比增長(zhǎng)26.36%，凈利潤(rùn)6.22億元，同比增長(zhǎng)73.94%，扣非后凈利潤(rùn)為4.82億元，同比增長(zhǎng)43.68，整體毛利率為19.78%，同比上年增加2.22個(gè)百分點(diǎn)。

公司稱，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)系5G模組、LTE 模組、車(chē)載模組、智能模組等模組業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，同時(shí)ODM、天線、云平臺(tái)、智慧城市等業(yè)務(wù)也在持續(xù)擴(kuò)大。

過(guò)去三年業(yè)績(jī)“虛假繁榮”？

看似光鮮的年報(bào)，其實(shí)存在不少隱憂。

在經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流上有所體現(xiàn)。2022年，移遠(yuǎn)通信實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入142.3億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額僅有5.02億元，主要系兩大原因：大筆賬款尚未收回、營(yíng)業(yè)成本過(guò)高。

根據(jù)財(cái)報(bào)，2022年移遠(yuǎn)通信的營(yíng)業(yè)成本達(dá)114.16億元，同比增速為22.96%。截止2022年末，公司應(yīng)收賬款為20.56億元，同比增長(zhǎng)30.65%，應(yīng)收賬款增速超過(guò)營(yíng)收增速。應(yīng)收賬款增速超過(guò)營(yíng)收增速的同時(shí)，2022年移遠(yuǎn)通信的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率由同期9.21次下降至7.84次，一季度進(jìn)一步下滑至1.69次。

而在2019年~2021年，公司應(yīng)收賬款金額持續(xù)走高，分別為4.81億元、8.71億元和15.74億元。貨賣(mài)出去，錢(qián)沒(méi)收回來(lái)，同時(shí)移遠(yuǎn)通信的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)的增速長(zhǎng)期嚴(yán)重背離。在此情況下，市場(chǎng)對(duì)其盈利能力真實(shí)性也產(chǎn)生了疑慮。

比對(duì)移遠(yuǎn)通信的看經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)來(lái)看，2022年，該公司凈利潤(rùn)6.22億元、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流5.02億元。自2019年上市以來(lái)，移遠(yuǎn)通信的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)長(zhǎng)期背離。2019年~2021年，移遠(yuǎn)通信的凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，分別為1.48億元、1.89億元和3.58億元；同期經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈額分別為-1.44億元、-3.99億元和-4.88億元。

今年一季度，移遠(yuǎn)通信的歸母凈利潤(rùn)虧損1.35億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量卻凈流入2.78億元。有熟悉移遠(yuǎn)通信的資深市場(chǎng)人士對(duì)記者表示，移遠(yuǎn)通信主要業(yè)模式是采購(gòu)海外廠商再組裝出售，核心競(jìng)爭(zhēng)力不足，在下游需求增長(zhǎng)放緩導(dǎo)致業(yè)績(jī)滑坡。

某國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)事務(wù)所從事審計(jì)的負(fù)責(zé)人對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，企業(yè)經(jīng)營(yíng)中有一種現(xiàn)象是“虛假繁榮”，基本判斷方法為利潤(rùn)增長(zhǎng)與現(xiàn)金流增長(zhǎng)是否相對(duì)同步。

“一般而言，在2年甚至更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，企業(yè)利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，但現(xiàn)金流卻持續(xù)收緊的情況可以被視為‘虛假繁榮’。”上述財(cái)務(wù)人士說(shuō)：“這并不是要求企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)保持同步，‘大致同步’是可以接受的。如果嘗試比對(duì)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量和凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)速率，現(xiàn)金流增速為負(fù)，凈利潤(rùn)卻持續(xù)走高，至少說(shuō)明企業(yè)的利潤(rùn)質(zhì)量較差，若兩項(xiàng)數(shù)據(jù)大幅背離，甚至有理由懷疑企業(yè)財(cái)務(wù)真實(shí)性。”

存貨指標(biāo)方面，截止一季度末，公司存貨達(dá)33.87億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為111.44天，兩者為歷史最高。要注意的是，移遠(yuǎn)通信2022年的資產(chǎn)減值損失達(dá)7909.47萬(wàn)元，主要是因個(gè)別型號(hào)的芯片備貨較多，公司計(jì)提了存貨減值準(zhǔn)備。

另外，第一財(cái)經(jīng)記者注意到，2022年移遠(yuǎn)通信的“支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”達(dá)3.67億元，為上市以來(lái)最高，這3.67億元中，公司支付用于差旅費(fèi)達(dá)4709.3萬(wàn)元，2021年同期為2687.5萬(wàn)元，在2022年國(guó)內(nèi)疫情管控政策較嚴(yán)格的背景下，移遠(yuǎn)通信的差旅費(fèi)大幅增長(zhǎng)令人不解。

葛衛(wèi)東、重陽(yáng)基金被套

隨著移遠(yuǎn)通信股價(jià)跌破80元，“牛散”葛衛(wèi)東和百億私募重陽(yáng)投資均已被套牢。

截止一季度末，重陽(yáng)投資旗下的重陽(yáng)戰(zhàn)略聚智基金為移遠(yuǎn)通信第五大股東，持股308.99萬(wàn)股，當(dāng)季度沒(méi)有進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。

2021年移遠(yuǎn)通信進(jìn)行定向增發(fā)，彼時(shí)股價(jià)處于高位運(yùn)行，定增發(fā)行價(jià)格221.2元/股（不復(fù)權(quán)），合計(jì)募資10.63億元。這筆定增配售中，百億私募重陽(yáng)投資旗下的5只基金，買(mǎi)入322.66萬(wàn)股，合計(jì)斥資7.14億元。另外，景順長(zhǎng)城旗下的3只產(chǎn)品合計(jì)認(rèn)購(gòu)約34.5萬(wàn)股。

2021年6月移遠(yuǎn)通信實(shí)行了分紅，每10股派現(xiàn)5.1元、轉(zhuǎn)增3股，重陽(yáng)投資的成本攤薄為169.76元。與此同時(shí)，重陽(yáng)在2021年8月大手筆增持移遠(yuǎn)通信，直至舉牌線。2021年三季報(bào)顯示，裘國(guó)根旗下的重陽(yáng)戰(zhàn)略聚智基金、重陽(yáng)戰(zhàn)略英智基金、重陽(yáng)戰(zhàn)略才智基金分別持有移遠(yuǎn)通信237.69萬(wàn)股、177.53萬(wàn)股和157.73萬(wàn)股。當(dāng)時(shí)，移遠(yuǎn)通信還公告稱，上海重陽(yáng)投資此次增持純屬財(cái)務(wù)投資，不以謀求實(shí)際控制權(quán)為目的。

2021年9月30日，移遠(yuǎn)通信的定增股份解禁，當(dāng)日收?qǐng)?bào)162.29元，按此計(jì)算，重陽(yáng)投資持股仍然浮虧。

與此同時(shí)，葛衛(wèi)東在2021年二季度，當(dāng)時(shí)新晉為移遠(yuǎn)通信的第九大股東，持股數(shù)量為196.85萬(wàn)股。當(dāng)年三季度，葛衛(wèi)東加倉(cāng)15.6萬(wàn)股，四季度選擇觀望。自2022年起，他開(kāi)始減持移遠(yuǎn)通信，再也沒(méi)有買(mǎi)入過(guò)。

值得注意的是，2022年三季度，名為“葛貴蓮”的自然投資人新晉為移遠(yuǎn)通信的第六大股東。截止2023年一季度末，葛貴蓮、葛衛(wèi)東分別為公司的第六、第八大股東，持股數(shù)量分別為304.78萬(wàn)股、260萬(wàn)股。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年6月30日至最新收盤(pán)日，移遠(yuǎn)通信股價(jià)累計(jì)下跌35.7%，期間最高價(jià)為169元（前復(fù)權(quán)）），最低價(jià)即現(xiàn)價(jià)79.1元。

面對(duì)移遠(yuǎn)通信的基本面明顯走弱、財(cái)務(wù)指標(biāo)健康程度下滑，券商機(jī)構(gòu)依然高唱。4月至今，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，信達(dá)證券、中泰證券、光大證券、國(guó)金證券、國(guó)聯(lián)證券、西部證券、國(guó)信證券等券商研報(bào)均給出“買(mǎi)入”或“增持”評(píng)級(jí)。其中，華泰金控昨日研報(bào)給出目標(biāo)價(jià)130.6元，較當(dāng)前價(jià)格漲幅為65%。

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