今年以來，美國五支巨型科技股蘋果、微軟、英偉達、Meta Platforms和亞馬遜貢獻了標普500指數(shù)三分之二的漲幅，推動該指數(shù)創(chuàng)下1998年以來最佳一季度表現(xiàn)，但市場廣度的急劇收窄也讓人感到不安。

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美國銀行全球研究部(BofA Global Research)最新的基金經(jīng)理調(diào)查顯示，投資者對股票相對于債券的配置已降至2008年全球金融危機以來的最低水平。但美國大型科技股依然是目前市場上“最擁擠”的交易。分析人士稱，投資者紛紛涌入大盤股，因為他們認為美聯(lián)儲加息周期已接近尾聲，且隨著經(jīng)濟增長放緩，該板塊仍將保持韌性。

在美國經(jīng)濟衰退擔(dān)憂加深和上個月多家地區(qū)銀行倒閉引發(fā)銀行業(yè)危機的情況下，蘋果、微軟和特斯拉等股票大漲對大盤指數(shù)形成有力支撐。

根據(jù)標普道瓊斯指數(shù)公司的數(shù)據(jù)，截至3月，蘋果和微軟合共為標普500指數(shù)貢獻了近一半的漲幅。今年迄今，蘋果和微軟分別上漲30.94%和14.96%，大幅跑贏標普500指數(shù)同期6.47%的漲幅。

這一漲勢是否具可持續(xù)性？

美聯(lián)儲后期路徑、企業(yè)財報成關(guān)鍵

瑞銀美洲資產(chǎn)配置主管德拉霍（Jason Draho）表示，在2022年大幅下跌之后，“很多人一直低配這類股票，現(xiàn)在看到了一些增長勢頭”，財報將顯示“如果你擔(dān)心經(jīng)濟衰退，這是否真的是一個安全的避風(fēng)港”。

Oak Associates Funds聯(lián)合首席投資官兼投資組合經(jīng)理史汀森（Robert Stimpson）則表示，各公司可能會利用未來幾周財報出爐的機會來宣布進一步的裁員計劃，這可能會在經(jīng)濟衰退之前提高利潤率，使股票更具吸引力。

谷歌母公司Alphabet在1月宣布裁員12000人，隨后亞馬遜在3月裁員9000人。

“科技業(yè)去年修正得很厲害，這已經(jīng)反映出某種經(jīng)濟衰退，因為業(yè)者已經(jīng)接受了必須實施一些裁員和收緊開支的現(xiàn)實。”史汀森說，“這個行業(yè)正在‘吃藥’。”

然而，也有分析人士認為，如果美聯(lián)儲利率政策年內(nèi)沒有轉(zhuǎn)向，那么科技股漲勢可能將會消散。雖然美聯(lián)儲預(yù)計利率將在年底前保持在目前水平，但投資者認為可能在夏季后就開始降息。

Miramar Capital高級投資組合經(jīng)理沃瑟曼（Max Wasserman）表示，利率高企可能會嚴重影響科技股的估值；自今年年初以來，科技股估值已經(jīng)飆升。成長型股票極容易受到借貸成本偏高的影響，因為這有可能侵蝕其長期現(xiàn)金流的價值。

蘋果目前的遠期市盈率為28.01，微軟為26.11，均遠高于標普500指數(shù)的18。

“在利率上升的環(huán)境中看到了極高的市盈率，因為市場在押注美聯(lián)儲將扭轉(zhuǎn)政策。”沃瑟曼說，“但我們認為這是一個錯誤的假設(shè)，風(fēng)險回報狀況不利。”

美股乘著AI浪潮前行？

摩根大通股票分析師團隊估計，美國股市此輪漲勢的廣度“按照某些衡量標準為有史以來最差”，領(lǐng)跑大盤的行業(yè)是自上世紀90年代以來最狹窄。

他們解釋道，僅微軟和蘋果今年以來就為標普500指數(shù)貢獻約2.3%的漲幅，這兩只最大的成分股目前在這一基準股指中的權(quán)重達到創(chuàng)紀錄的13.4%。市值最大的10只股票占標普500指數(shù)總市值的比例也升至歷史最高水平的96%。

與此同時，由ChatGPT和其他大語言模型（LLM）引發(fā)的人工智能（AI）熱潮，是推高少數(shù)AI概念股、使領(lǐng)跑者集中度達到創(chuàng)紀錄新高的催化劑，并在一定程度上導(dǎo)致主要指數(shù)出現(xiàn)廣度較窄的漲勢。

上述分析涵蓋微軟、谷歌母公司Alphabet、亞馬遜公司、Meta Platforms、英偉達和賽富時公司（Salesforce.com ），這些公司股票被認為是所謂的“LLM創(chuàng)新股”，總體表現(xiàn)優(yōu)于除上述以外的市值前十名的其他5支股票，即蘋果公司、特斯拉、伯克希爾-哈撒韋公司、聯(lián)合健康（UnitedHealth Group）和摩根大通公司，也跑贏標普500指數(shù)中前11至50位的成分股，以及羅素2000指數(shù)。

分析發(fā)現(xiàn)，從年初至今，前述六家大型“LLM創(chuàng)新股”貢獻了標普500指數(shù)53%的漲幅，以及納斯達克100指數(shù)54%的漲幅。

此外，AI概念今年以來創(chuàng)造了1.4萬億美元的市值，相比去年年末增加約45%。鑒于此，小摩團隊認為AI“主題似乎有些過頭”，炒作者對一場可能的衰退視而不見，而轉(zhuǎn)投防御型股票的輪換正在持續(xù)進行中。

小摩的分析師們認為，向防御類股的輪動和成長股領(lǐng)先幅度的縮小，通常表明周期的放緩或衰退。標普500指數(shù)中前11至50位的成分股有更大的估值支持，但估值明顯要比前市值十大的股票偏低。

此外，分析師還認為，醫(yī)療健康、公用事業(yè)和主要消費品等防御股有進一步的輪動空間。

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