上周，一年期美國國債收益率一度突破4%，創(chuàng)下近十多年來最高水平。另一邊，中國一年期國債收益率1.79%。有交易員感嘆道，一年期美國國債收益4%，國內(nèi)三年期AAA國企債目前也僅2.8%。這一巨大的倒掛幅度也從某種程度解釋了人民幣的貶值。

上周四，離岸人民幣對美元在6.9區(qū)間膠著許久后一舉破7。在岸人民幣對美元在上周五也一度破7，收盤回到6.9區(qū)間報6.9839，美元/離岸人民幣收于7.0001。年內(nèi)美國還將大概率加息175BP，將聯(lián)邦基金利率帶到4%以上的水平。今年而言，在亞洲貨幣貶值潮的背景下，始終相對堅挺的人民幣短期也仍存在一定壓力。

人民幣短期仍面臨壓力

【資料圖】

9月15日，美元/人民幣一度跌至7.0256，不過收盤回到了6.98附近。

接近央行人士當日表示，今年以來，人民幣匯率有升有貶、彈性增強，在合理均衡水平上保持了基本穩(wěn)定，衡量一籃子貨幣的CFETS匯率指數(shù)和去年末基本持平。近日人民幣對美元匯率“破7”，引發(fā)短期內(nèi)貶值的各種壓力已得到釋放。人民銀行密切關(guān)注人民幣匯率走勢，堅持實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，尊重市場規(guī)律，維護市場秩序，加強預期管理，遏制投機炒作。人民幣匯率保持基本穩(wěn)定有強力支撐和堅實基礎，雙向浮動是常態(tài)，不會出現(xiàn)“單邊市”。

8月中旬開始，人民幣突破了6.7的震蕩區(qū)間，至今貶值幅度超出2500點，美元走強、美國加息預期不斷攀升、中國央行降息等都是直接的觸發(fā)因素。

當前，中美十年期國債之間的息差已經(jīng)走擴至80BP左右。早在8月末，就有外資行交易員對記者表示：“離岸市場做空的情緒自降息以來就開始萌芽，套息交易勢頭又出現(xiàn)了，做多美元對人民幣可以套取的息差越來越大。”

另一外資行策略師也對記者表示：“目前海外投資人的確存在賣空人民幣的頭寸，也比較重。”

目前，中國央行穩(wěn)定匯率的信號仍較為明顯。多位交易員和分析師對記者提及，連續(xù)近20日以來，央行對于中間價的設定都大幅強于模型測算的數(shù)值，似乎釋放了央行希望避免人民幣過快貶值的信號。

“強勁的國際收支平衡意味著，人民幣匯率仍完全在掌控之中。”巴克萊銀行宏觀、外匯策略師張蒙對記者表示。該機構(gòu)目前將年內(nèi)美元/人民幣的預測從早前的6.8調(diào)整至7.15。在她看來，人民幣對一籃子貨幣仍然很強，“即使美元/人民幣向7.25邁進，CFETS一籃子貨幣指數(shù)也僅是回到了2021年一季度的水平。”

目前，人民幣對CFETS一籃子貨幣仍保持在102左右，比歷史平均值還高約6%，比年初時下跌不到1%。這說明人民幣只是相對美元貶值，而相對于中國主要貿(mào)易對手仍維持在數(shù)年甚至數(shù)十年高位，最近的貶值壓力完全來自美元的升值。

某國有大行國際業(yè)務部外匯業(yè)務專家對記者提及，經(jīng)過一個小波折，美元指數(shù)上周再次沖近110大關(guān)，“事實上這是我們模型判斷‘非常高估’的門檻，但沖破門檻不代表美元會立即回歸均衡，只是代表著趨勢的偏離很大，需要市場參與者在價格過熱時保持冷靜客觀的立場。”他也提及，美元/人民幣又回到了6.9區(qū)間，人民幣其實也處于較為被高估的區(qū)間。未來1~2個月，如果美元指數(shù)徘徊在高位，人民幣匯率的回撤壓力依然存在，但可回撤的幅度不大。

中美利差或?qū)⒗^續(xù)走闊

北京時間9月22日凌晨，美聯(lián)儲將舉行議息會議，大概率繼續(xù)加息75BP。高盛預計11月、12月還將分別加息50BP。多數(shù)機構(gòu)還預計，中國的LPR和MLF利率不排除還有下調(diào)的可能性。這可能導致中美利差進一步走闊。

受此影響，今年以來外資由凈流入中國債市轉(zhuǎn)為凈賣出中國債券。最新公布的8月數(shù)據(jù)顯示，截至8月末，在中債登的債券托管量規(guī)模為940223.41億元。其中，境外機構(gòu)投資者8月減持銀行間債券277.6億元，當月境外機構(gòu)小幅增持國債23.29億元，減持政策性銀行債287.43億元。這也是自2月開始連續(xù)七個月的凈賣出。

“無論是從利率水平和匯率收益來看，中國債市相較于去年的吸引力有所下降，尤其是對于那些短期逐利的對沖基金、資管機構(gòu)。不過，在中國債市納入國際指數(shù)的背景下，例如央行、主權(quán)基金等長線配置的機構(gòu)仍可能持續(xù)買入。”某外資行金融市場部負責人日前對記者表示。

張蒙對記者表示，8月賣出的速度其實在放緩。繼7月減持減少465億元人民幣，8月減持幅度為314億元。中國國債的持有量增加23億元，而政策性金融債減少287億元，同業(yè)存單持有量下降36億元，降幅遠小于7月的183億元。截至8月，外國持有的中國國債的比例從7月的9.9%降至9.8%。

“投資者對久期或匯率持謹慎態(tài)度，套利交易已經(jīng)放緩，尤其是對于全球收益率而言。今年2月至8月，外國持有的人民幣債券減少了828億美元。”但張蒙也預計，資金外流的速度可能會放緩，并在一定程度上出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，因為現(xiàn)在大部分持有量反映的是儲備管理機構(gòu)、主權(quán)財富基金和指數(shù)跟蹤基金。到2024年第四季度，每季度富時羅素WGBI納入所引發(fā)的相關(guān)資金流入應達到100億美元左右，總額為1300億美元。

標簽： 美債收益率 美元指數(shù)