同花順數(shù)據(jù)顯示，截至7月14日19時(shí)，A股市場的CXO板塊已經(jīng)有10只個(gè)股公布了2022年上半年的業(yè)績預(yù)告。其中，博騰股份于7月13日發(fā)布的公告披露，公司預(yù)計(jì)上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.91億元-12.12億元，同比增長455%-465%。

(相關(guān)資料圖)

對比來看，博騰股份期內(nèi)的歸母凈利潤規(guī)模在這10家公司中僅次于CXO龍頭藥明康德（603259.SH），而增速則要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其余的9家公司。

不過，雖然預(yù)告的中期業(yè)績非常好，但在7月14日，博騰股份的股價(jià)（前復(fù)權(quán)）在高開3.33%的情況下，最終僅上漲1.92%，甚至跑輸了板塊指數(shù)，全天成交量則放大至11.1億元，結(jié)合分時(shí)走勢，其股價(jià)表現(xiàn)頗有點(diǎn)利好兌現(xiàn)的意思。

大訂單持續(xù)交付，中期業(yè)績超預(yù)期

博騰股份成立于2005年，并于2014年在深交所上市，最初專注于化學(xué)藥CMO（合同生產(chǎn)組織）業(yè)務(wù)發(fā)展。2017年啟動(dòng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，重視“D”（研發(fā)）端能力建設(shè)，收購J-Star補(bǔ)齊臨床前化學(xué)CRO業(yè)務(wù)板塊；2018年與Codexis合作，掌握其生物催化技術(shù)，并于同年拓展基因與細(xì)胞療法CDMO新賽道；2020年攜手晶泰科技，開啟藥物研發(fā)+AI探索，增強(qiáng)CDMO業(yè)務(wù)的前端獲客獲單能力；2019年往后端制劑延伸，布局CDMO一體化服務(wù)鏈。

按業(yè)務(wù)板塊，其主要業(yè)務(wù)可分為：（1）原料藥CDMO業(yè)務(wù)，主要為客戶提供化學(xué)藥開發(fā)及上市過程所需起始物料、中間體及原料藥的工藝路線設(shè)計(jì)、工藝開發(fā)、工藝優(yōu)化、分析方法開發(fā)、中試級生產(chǎn)、CMC注冊支持、商業(yè)化生產(chǎn)等一系列定制研發(fā)及生產(chǎn)服務(wù)；（2）制劑CDMO業(yè)務(wù)，主要為客戶提供小分子藥物開發(fā)所需制劑處方工藝開發(fā)及優(yōu)化、分析方法開發(fā)及驗(yàn)證、復(fù)雜制劑開發(fā)、改良劑型開發(fā)等定制研發(fā)與生產(chǎn)服務(wù)；（3）生物CDMO業(yè)務(wù)，即基因細(xì)胞治療CDMO業(yè)務(wù)，主要為客戶提供質(zhì)粒、病毒載體及細(xì)胞治療CDMO服務(wù)。

而2021年的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)則顯示，臨床后期及商業(yè)化業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了期內(nèi)65.65%的收入和66.7%的利潤，臨床早期業(yè)務(wù)則貢獻(xiàn)了31.33%的收入和36.41%的利潤，是公司最核心的業(yè)務(wù)。

近年來，CXO行業(yè)漸受重視，景氣度高漲，被稱作“黃金賽道”，身為業(yè)內(nèi)一員，博騰股份自2019年開始迎來業(yè)績高速增長期，營收和歸母凈利潤雙雙錄得持續(xù)增長。

而在2022年上半年，博騰股份預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收38.3億元-39.56億元，同比增長205%-215%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利11.91億元-12.12億元，同比增長455%-465%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤11.88億元-12.08億元，同比增長490%-500%。

不難發(fā)現(xiàn)，該公司2022年上半年的營收已經(jīng)超過了2021年全年，歸母凈利潤和扣非凈利潤更是遠(yuǎn)超去年全年。

針對這份半年度“成績單”，開源證券、中信建投證券、信達(dá)證券等均表示業(yè)績超出預(yù)期。

據(jù)悉，博騰股份期內(nèi)業(yè)績高增長主要得益于重大訂單持續(xù)快速交付且盈利能力持續(xù)提升。其中，重大訂單方面，2021年11月和2022年2月公司分別落地2.17億美元和6.81億美元的重大訂單，重大訂單目前正持續(xù)快速交付；盈利能力方面，期內(nèi)產(chǎn)能利用率、運(yùn)營效率獲持續(xù)提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也獲得了進(jìn)一步優(yōu)化。

CDMO行業(yè)高景氣，但競爭正變得激烈

展望未來，博騰股份是否能將業(yè)績高增長的趨勢延續(xù)下去？

從行業(yè)的發(fā)展來看，公司所處的CDMO（合同研發(fā)生產(chǎn)組織）是CXO（醫(yī)藥外包）產(chǎn)業(yè)的一個(gè)環(huán)節(jié)，可進(jìn)一步分為小分子CDMO（以化學(xué)藥為主）、大分子CDMO（以生物藥為主）。因此這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的前景其實(shí)主要取決于醫(yī)藥行業(yè)的研發(fā)投入。

目前藥物研發(fā)存在著成本持續(xù)升高，周期不斷加長，且研發(fā)賽道擁擠，競爭愈加激烈等問題，研發(fā)生產(chǎn)外包逐步成為藥企降低成本的重要方式之一。

另外，全球CXO行業(yè)的大趨勢是逐漸由歐美等發(fā)達(dá)地區(qū)向中國、印度等新興國家轉(zhuǎn)移。具體到中國，有兩方面的因素促進(jìn)了國內(nèi)CXO行業(yè)高速發(fā)展，其一是工程師紅利和優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)能等優(yōu)勢，其二是國內(nèi)鼓勵(lì)創(chuàng)新藥的政策及MAH制度的提出，使得研發(fā)外包需求提升。

華安證券研報(bào)顯示，全球藥物研發(fā)外包服務(wù)（CXO）市場規(guī)模由2015年的443億美元增至2019年的626億美元，復(fù)合年增長率為9%，預(yù)期2024年將增至961億美元，復(fù)合年增長率為8.9%。

而2015年至2019年中國CXO行業(yè)整體復(fù)合增速是全球復(fù)合增速的兩倍以上，預(yù)計(jì)到2024年中國CXO市場將達(dá)到221億美元，復(fù)合增速達(dá)到26.5%，其中臨床板塊占據(jù)最大份額達(dá)到137億美元。

具體到CDMO環(huán)節(jié)，根據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年，全球醫(yī)藥CDMO市場規(guī)模（包括化學(xué)藥、生物藥）為554億美元，2016-2020年的年復(fù)合增長率為12%。

其中，全球化學(xué)藥CDMO、生物藥CDMO市場規(guī)模分別為375、179億美元，中國醫(yī)藥CDMO市場規(guī)模為46億美元。

展望2022-2026年，受全球醫(yī)藥研發(fā)投入增加、研發(fā)生產(chǎn)外包率提升等因素驅(qū)動(dòng)，Frost&Sullivan預(yù)計(jì)全球、中國醫(yī)藥CDMO市場規(guī)模將分別增長至1066、195億美元，復(fù)合增速分別為13.74%、30.03%。

值得注意的是，在行業(yè)景氣持續(xù)走高的同時(shí)，CDMO領(lǐng)域的競爭也正變得激烈起來。

例如，隨著原料藥市場越來越“卷”，一些企業(yè)紛紛加碼CDMO業(yè)務(wù)，向這個(gè)方向轉(zhuǎn)型，包括九州藥業(yè)、普洛藥業(yè)、司太立、富祥藥業(yè)等。

不過，目前CDMO業(yè)務(wù)占比較高的主要有博騰股份、康龍化成、凱萊英、九洲藥業(yè)和藥石科技幾家公司。

如下圖所示，博騰股份的銷售毛利率和各位同行差不多，但是銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率要弱于同行。

另外，藥石科技比較特殊，其提供的分子砌塊具有一定的獨(dú)特性，高技術(shù)壁壘及低人工成本使得公司的各項(xiàng)盈利指標(biāo)要顯著高于同行。

結(jié)語

總的來看，CDMO行業(yè)的前景依然向好，賽道雖然正變得愈加擁擠，但目前的競爭格局還比較不錯(cuò)。

對于博騰股份而言，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之外，公司的戰(zhàn)略性新業(yè)務(wù)細(xì)胞與基因治療（CGT）CDMO值得重點(diǎn)關(guān)注。

近幾年，隨著多款CGT產(chǎn)品獲批，CGT研究熱度持續(xù)上升，全球以及中國市場規(guī)模在迅速增大。

CGT細(xì)分行業(yè)的火熱也將帶動(dòng)CGT CDMO行業(yè)高速發(fā)展。

根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2021年全球CGT CDMO市場規(guī)模為29億美元，中國CGT CDMO市場為3億美元，2021年至2025年，全球和中國CGT CDMO市場年復(fù)合增長率分別為36.61%和54.29%，處于快速增長期。

眼下這個(gè)領(lǐng)域尚處于一片藍(lán)海。

經(jīng)查詢，博騰股份的基因細(xì)胞治療CDMO業(yè)務(wù)在2021年已實(shí)現(xiàn)營收1387萬元，較去年同期增長897%。

雖然目前對業(yè)績的貢獻(xiàn)還比較小，但隨著CGT細(xì)分行業(yè)的高速發(fā)展，博騰股份的CGT CDMO業(yè)務(wù)將有望成為公司的支柱業(yè)務(wù)之一。

作者|明羲

編輯|May

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