國內需求不足、預期不穩(wěn)等因素影響下，7月信貸與社融增量低于市場預期，出現(xiàn)相對明顯的季節(jié)性回落。

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8月11日，央行發(fā)布金融數(shù)據(jù)顯示，7月份社會融資規(guī)模增量為5282億元，比上年同期少2703億元；7月份人民幣貸款增加3459億元，同比少增3498億元。其中，住戶貸款減少2007億元。

雖然7月新增人民幣貸款低于6月符合規(guī)律，但與去年同期相比明顯減少也引發(fā)了市場關注。

綜合市場分析來看，在穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力背景下，當月金融數(shù)據(jù)明顯偏低，主要源于透支效應及有效需求不足、實體經(jīng)濟融資需求仍然較為疲軟等因素影響。后續(xù)應對，可采取降準降息等貨幣政策手段，穩(wěn)財政和寬貨幣組合協(xié)同推進，進一步增強經(jīng)濟穩(wěn)步回升動能。

人民幣貸款是新增社融主要拖累

7月新增社融5282億元，環(huán)比季節(jié)性少增3.70萬億元，同比少增2703億元，大幅低于市場預期。

結構上看，表內人民幣貸款成為新增社融的主要拖累，債券融資成為新增社融主要支撐因素。

具體而言，7月份，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加364億元，同比少增3892億元；委托貸款增加8億元，同比少增81億元；信托貸款增加230億元，同比多增628億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少1962億元，同比少減782億元；企業(yè)債券凈融資1179億元，同比多219億元；政府債券凈融資4109億元，同比多111億元；非金融企業(yè)境內股票融資786億元，同比少651億元。

民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬表示，今年財政節(jié)奏后置明顯，7月24日政治局會議提出加快地方專項債的發(fā)行和使用，2023年新增專項債或于9月底前發(fā)行完畢。8~9月政府債發(fā)行高峰時段，期間月均凈融資規(guī)模預計在1萬億元以上，將對下半年社融增速形成明顯正貢獻。

招聯(lián)金融首席研究員董希淼認為，7月無論是社會融資規(guī)模還是人民幣貸款增量都呈現(xiàn)同比少增，低于市場預期。其中，6月社會融資規(guī)模和人民幣貸款意外反彈，增長較快，金融機構信貸投放提前沖量，一定程度上構成對7月的透支。

單月新增信貸創(chuàng)新低

除了社融大幅低于預期外，7月信貸波動也引發(fā)關注。數(shù)據(jù)顯示，7月份人民幣貸款增加3459億元，同比少增3498億元，創(chuàng)下2009年12月以來新低。

票據(jù)融資、企業(yè)中長貸和非銀貸款成為主要支撐。分部門看，住戶貸款減少2007億元，其中，短期貸款減少1335億元，中長期貸款減少672億元；企（事）業(yè)單位貸款增加2378億元，其中，短期貸款減少3785億元，中長期貸款增加2712億元，票據(jù)融資增加3597億元；非銀行業(yè)金融機構貸款增加2170億元。

東方金誠首席宏觀分析師王青認為，7月新增人民幣貸款數(shù)據(jù)繼續(xù)呈現(xiàn)“企業(yè)強、居民弱”特征。主要原因在于，在逆周期調控力度加大的背景下，基建投資和制造業(yè)投資會保持較高韌性，企業(yè)融資需求較強，而7月樓市有所走弱，拖累居民中長期貸款。另外，個人貸款對利率敏感度更強，居民更容易因利率下行預期而暫緩貸款計劃。

2023年7月，30個大中城市商品房成交面積、成交套數(shù)為950.05萬平方米、8.33萬套，同比下跌27.37%和30%。市場分析認為，這意味著房地產(chǎn)市場仍處于探底階段，尚未出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。

此外，值得注意的是，在季節(jié)性效應和企業(yè)經(jīng)營依然承壓下，企業(yè)短貸沖高回落，當月減少3785億元，同比多減239億元。

溫彬看來，為穩(wěn)定居民端需求，近期政策層面出臺了一系列促家居、汽車和旅游消費的政策，旨在提振市場主體信心。同時，近日央行明確提出“指導商業(yè)銀行依法有序調整存量個人住房貸款利率”，將有助于推動居民端信貸水平的穩(wěn)定。

M2-M1剪刀差小幅擴大

M2方面，數(shù)據(jù)顯示，7月末，M2余額285.4萬億元，同比增長10.7%，增速分別比上月末和上年同期低0.6個和1.3個百分點。

中國銀行研究院研究員梁斯認為，M2同比增速走低還有兩方面原因，包括7月正值暑期，居民外出旅游消費需求明顯增加，不少旅游勝地游客接待均有大幅增長的現(xiàn)象；投資需求上升帶動了存款規(guī)模下降，7月份非銀行業(yè)金融機構存款增加4130億元。

王青表示，7月新增人民幣貸款規(guī)模偏低，導致存款派生放慢，帶動M2同比增速下行。與此同時，上年同期穩(wěn)增長政策發(fā)力，持續(xù)推進大規(guī)模退稅，大幅推高2022年7月末M2同比增速，在高基數(shù)效應下，今年7月末M2同比增速下行屬于正常波動。另外，7月財政存款增加9078億元，同比大幅多增4215億元，也會對當月M2同比增速起到一定下拉作用。

M1方面，數(shù)據(jù)顯示，7月末，M1余額67.72萬億元，同比增長2.3%，增速分別比上月末和上年同期低0.8個和4.4個百分點。

植信投資研究院高級研究員王運金認為，在流動性合理寬裕的情況下，信用派生速度下降是M2回落的主要原因。M2-M1剪刀差小幅擴大0.2個百分點至8.4個百分點，企業(yè)投資擴張信心仍有不足。

三季度政策層面將繼續(xù)加碼

在6月政策性降息落地、7月穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力背景下，金融數(shù)據(jù)明顯偏低也引發(fā)了市場的悲觀預期。

當天，A股三大指數(shù)集體回調。截至收盤，滬指跌2.01%，報3189.25點，失守3200點關口，為7月25日以來首次。深成指跌2.18%，創(chuàng)業(yè)板指跌2.33%。

在王青看來，7月數(shù)據(jù)不及預期不代表寬信用進程發(fā)生變化。預計8月信貸投放會出現(xiàn)較大幅度上揚，同比將有大幅多增。當前宏觀政策調控力度正在加大，信貸低迷現(xiàn)象不會持續(xù)，三季度信貸投放整體上會比去年同期有一定幅度多增。寬信用進程會有波折，但在經(jīng)濟修復動能明顯轉強之前，總體方向不會改變。

7月政治局會議聚焦“擴大內需、提振信心、防范風險”三大目標，提出加大宏觀政策調控力度、加強逆周期調節(jié)和政策儲備，明確釋放了支持實體經(jīng)濟的信號。穩(wěn)財政和寬貨幣組合將協(xié)同推進，降準等總量政策有望加快落地。

“政策筑底和經(jīng)濟蓄力，將驅動后續(xù)信用穩(wěn)定擴張和信貸結構優(yōu)化，并進一步增強經(jīng)濟穩(wěn)步回升的動能。”溫彬稱。

王運金預計，三季度政策層面將繼續(xù)加碼，央行也將綜合考量貨幣政策各項工具，可能會通過降準、結構性下調利率、引導銀行下調存量房貸利率等方式繼續(xù)支持信貸擴張。

王青認為，在下半年物價水平有望持續(xù)處于溫和水平的前景下，下半年降息降準都有一定空間。著眼于為經(jīng)濟復蘇創(chuàng)造有利的貨幣金融環(huán)境，預計三季度監(jiān)管層將通過適時降準、持續(xù)加量續(xù)作MLF（中期借貸便利）等方式，及時補充銀行體系中長期流動性，支持銀行加大信貸投放力度；四季度降息有可能提上政策議程，主要目標是引導實體經(jīng)濟融資成本穩(wěn)中有降，特別是引導居民房貸利率持續(xù)下行，扭轉樓市預期，推動房地產(chǎn)行業(yè)盡快實現(xiàn)軟著陸。這對下半年穩(wěn)增長和防風險都具有重要意義。

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