隨著美聯(lián)儲在6月暫停加息，通脹又出現(xiàn)了下行跡象，市場對央行加息周期結(jié)束產(chǎn)生期待，甚至開始對降息進行定價。對此，有“央行的央行”之稱的國際清算銀行（BIS）近期呼吁央行應(yīng)該堅持原有路線，因為抗擊通脹最后一公里最具挑戰(zhàn)性。

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BIS總經(jīng)理阿古斯丁·卡斯滕斯（Agustín Carstens）稱，“不及時采取行動的風(fēng)險在長期來看將更加嚴重。央行應(yīng)致力于堅持原有路線，恢復(fù)價格穩(wěn)定，保護民眾的購買力。”BIS在6月25日最新發(fā)布的旗艦?zāi)甓冉?jīng)濟報告中指出，勞動力市場仍然緊張，服務(wù)業(yè)價格增長難以控制。風(fēng)險在于，通脹心理會占據(jù)主導(dǎo)地位，工資和價格的增長開始相互強化，利率可能需要維持更長時間的較高水平。同時，該機構(gòu)也呼吁財政和審慎政策發(fā)揮作用，幫助維護經(jīng)濟和金融體系的穩(wěn)定。

抗擊通脹仍挑戰(zhàn)重重

6月，美聯(lián)儲選擇暫停加息，經(jīng)濟預(yù)測摘要（SEP）提供了更重要的啟示。“點陣圖”顯示，2023年底，聯(lián)邦基金利率為5.625%，比3月的預(yù)測上調(diào)了50BP。此外，2024年至2025年將累計降息225BP，比3月的預(yù)測多了25BP。此外，美聯(lián)儲將2023年核心PCE預(yù)測上調(diào)至3.9%（此前為3.6%），但在2024年保持在2.6%不變，同時將年底失業(yè)率預(yù)測下調(diào)至4.1%（此前為4.5%）。

換言之，美聯(lián)儲預(yù)計年內(nèi)還會加息1~2次，但似乎市場對此并不以為然，反而認為加息周期已經(jīng)終結(jié)，且降息在即。部分原因在于，能源價格的沖擊已經(jīng)過去，二手車價格可能在6月停滯，并在7月顯著下降。另外，租金也開始下降。

對此，BIS則認為不可掉以輕心。BIS在報告中表示，盡管通脹已從幾十年來的高點開始下降，但央行的工作遠未完成。報告稱，盡管最近的貨幣政策收緊是近期記憶中最為密集的，但恢復(fù)價格穩(wěn)定的最后一段路將是最艱難的。迄今為止，在對抗通脹方面取得的成果很大程度上歸因于供應(yīng)鏈的緩解和大宗商品價格的下降。但勞動力市場仍然緊張，服務(wù)業(yè)價格增長難以控制。

“風(fēng)險在于，通脹心理會占據(jù)主導(dǎo)地位，工資和價格的增長開始相互強化。利率可能需要維持更長時間的較高水平，超過公眾和投資者的預(yù)期。”卡斯滕斯表示。

目前，全球央行看似正在達成共識。上周，英國央行加息50BP，超出市場預(yù)期，當(dāng)前英國整體和核心通脹均高于預(yù)期。此外，歐洲央行此前也加息25BP，歐洲央行政策制定者卡扎克（Matin Kazaks）最新表示，如果通脹率仍過高，預(yù)期會在7月會議之后加息。他還稱，市場對2024年初降息的押注是錯誤的。

宏觀審慎政策護航金融穩(wěn)定

在硅谷銀行風(fēng)波平息后，市場的記憶是短暫的，各界對美國實現(xiàn)“軟著陸”的預(yù)期不斷攀升，但BIS適時地潑了一盆冷水——“通脹和金融不穩(wěn)定可能阻礙平穩(wěn)過渡”。

BIS稱，在低利率時期，金融市場承擔(dān)風(fēng)險的歷史遺留問題導(dǎo)致了高債務(wù)和資產(chǎn)價格，2023年初的銀行業(yè)危機就是最顯著的例證之一，但遠非唯一。非銀金融部門存在隱藏的杠桿和流動性錯配，這是另一個脆弱性。如果央行必須進一步加大或延長緊縮力度以實現(xiàn)價格穩(wěn)定，金融壓力風(fēng)險將會增加。

因而，BIS建議，財政和審慎政策可以發(fā)揮作用，幫助穩(wěn)定經(jīng)濟和金融體系。“政府應(yīng)該收緊預(yù)算，同時將支持重點放在最脆弱的群體上，并開始長期整頓開支。這將有助于抑制通脹。”同時，監(jiān)管機構(gòu)可以利用其全部工具來加強金融體系，為央行創(chuàng)造更多操作空間。

BIS還稱：“目前的緊張局勢是幾十年來各界將貨幣和財政政策視為增長引擎的結(jié)果，需要克服這種‘增長幻覺’謬誤，并找到一個連貫的政策組合，這需要改變思維方式，認識到政策的局限性。”

BIS也開出了一些“藥方”。例如，各國應(yīng)加大審慎政策力度以支持金融體系，這也將為貨幣政策應(yīng)對通脹創(chuàng)造更多空間。宏觀審慎政策應(yīng)保持緊縮，甚至進一步收緊。研究表明，這可以減輕高利率對金融部門造成的壓力；微觀審慎監(jiān)管應(yīng)加強，以糾正最近銀行業(yè)危機中暴露出的問題。應(yīng)加快實施現(xiàn)有的監(jiān)管規(guī)定，包括巴塞爾協(xié)議III規(guī)則。如果存在差距，可能需要新的監(jiān)管措施。

再如，財政政策必須加強整頓。不僅在一兩年內(nèi)，而是系統(tǒng)性地轉(zhuǎn)變不可持續(xù)的財政軌跡，這將有助于抗擊通脹。

最重要的是，政策需要著眼于長期。高通脹和金融不穩(wěn)定不是偶然事件，它們是長期發(fā)展過程的結(jié)果。BIS呼吁，宏觀經(jīng)濟政策應(yīng)該堅決保持在“接近穩(wěn)定區(qū)域的邊界”內(nèi)運作。這個區(qū)域不斷演變，在實時中很難確定。在疫情之前的低通脹時代，其邊界尤其模糊。早前，各界對于貨幣政策可以實現(xiàn)通脹目標(biāo)且不引發(fā)通脹、無限支持經(jīng)濟過于自信，BIS認為，未來政策需要更加現(xiàn)實，并且在不同商業(yè)周期中更具對稱性，在經(jīng)濟衰退中使用的緩沖需要在復(fù)蘇中重建，需要糾正對貨幣、財政政策支持程度的不切實際的期望。

當(dāng)然，最關(guān)鍵的一點仍是各政府需要重振結(jié)構(gòu)性改革以推動長期增長，BIS認為“這沒有捷徑”。

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