從2017年首發(fā)A股私募基金，到2023年4月3日首發(fā)公募基金，國際資管巨頭富達(dá)國際的內(nèi)地之旅走了近6年。而作為2004年最早布局A股的一批QFII（合格境外機構(gòu)投資者）之一，富達(dá)以離岸基金身份布局A股則走過了近19年。

近20年間，全球格局發(fā)生了天翻地覆的變化，“中國股市已在國際旗艦指數(shù)中占據(jù)越來越高的比例，尤其對于新興市場、亞洲投資者而言，不布局中國市場是很難的，中國經(jīng)濟(jì)周期的上下起伏也會對東南亞、北亞國家?guī)砩钸h(yuǎn)的影響。”富達(dá)基金管理（中國）有限公司權(quán)益研究負(fù)責(zé)人寧靜日前在接受第一財經(jīng)記者獨家采訪時表示。在她看來，消費復(fù)蘇仍沒走完，經(jīng)歷了疫情過后消費拉動的反彈，未來的可持續(xù)性取決于企業(yè)的資本開支能否攀升，而這則更多取決于地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的復(fù)蘇情況。

（攝影記者：吳軍）

(資料圖片)

寧靜于2013年加入富達(dá)，擁有21年投資經(jīng)驗，此前任職AIG中國股票主管、貝萊德中國基金基金經(jīng)理。她是一位價值風(fēng)格投資者，也是少數(shù)在離岸市場管理中國主題基金超過15年的基金經(jīng)理。然而，即使是國際巨頭，轉(zhuǎn)戰(zhàn)內(nèi)地市場也并不容易，面對輪動更快、更熟悉本地市場的公私募基金，如何吸引內(nèi)地投資者是一大課題。

從QFII到內(nèi)地公募

海通報告數(shù)據(jù)顯示，富達(dá)國際中國股票投資總市值約3125.01億元，持倉規(guī)模在本土公募行業(yè)中位列第2（截至2022年12月2日）。

在離岸市場，富達(dá)國際擁有5只中國主題市場的主動權(quán)益產(chǎn)品，中國消費基金和中國焦點基金在527只公募基金中的規(guī)模排名分別為第1和第3（后者曾由寧靜管理），首只主投中國市場的產(chǎn)品大中華基金已運作超31年。

早年富達(dá)面對的是希望布局中國市場的國際投資者，如今的公募基金則面向內(nèi)地零售和機構(gòu)投資者，這也意味著新的本地化挑戰(zhàn)。一般而言，海外的客戶投資期限更長、基金換手率更低、對基金經(jīng)理的考核周期更長，而內(nèi)地基金市場則“卷”得多，近年來，經(jīng)濟(jì)、政策環(huán)境日趨復(fù)雜，市場不斷分層，需要充分本地化的投研布局才能獲得超額收益。

“中國不是我們進(jìn)入的第一個海外市場。早年我們進(jìn)入過印度、東南亞、拉美，之前的二三十年進(jìn)入日本，每一個地區(qū)對我們而言都是一個全新的市場，都有自身的特性，中國市場也有它非常典型的本土化特征，都需要抱著虛心學(xué)習(xí)的態(tài)度。”寧靜表示，盡管市場充斥著噪音，但國際機構(gòu)不可能不配置中國市場，尤其是考慮到中國的溢出效應(yīng)。

事實上，在MSCI納入A股后，雖然中國股票（包括離岸）在全球指數(shù)中占比仍然較低，但在MSCI新興市場指數(shù)中的權(quán)重已增至40%左右。這也意味著追蹤指數(shù)的新興市場基金必須配置中國。

寧靜也表示，“A股市場現(xiàn)在已經(jīng)分層了，市場越來越多元化，哪怕在市場相對不好的情況下，也有管理人業(yè)績優(yōu)秀，分化非常嚴(yán)重。因此，我時常和海外客戶說，不應(yīng)該總認(rèn)為中國市場就是一個“trade”（交易），即經(jīng)濟(jì)好了（高beta）就買，不好就賣。”在她看來，宏觀觀點固然重要，但更深入研究微觀市場并堅持自己的風(fēng)格，亦非常關(guān)鍵。

正因為環(huán)境越發(fā)復(fù)雜，目前更多布局中國資產(chǎn)的所有者希望將資金委托給更具本地視野的管理人。例如富達(dá)、貝萊德、路博邁等國際巨頭斥巨資在中國本地設(shè)立公募基金。事實上，他們員工中的外籍人士并不占多數(shù)，更多是從本地機構(gòu)招聘的投研團(tuán)隊。例如，富達(dá)上海辦公室的第一個分析員入職已超過11年。

關(guān)注企業(yè)資本開支

早前，外界一度對外資會否繼續(xù)配置中國持觀望態(tài)度，但寧靜表示，富達(dá)國際的CIO從去年11月就表示應(yīng)該重新開始看多中國。

中國自去年12月調(diào)整疫情防控政策，“重啟交易”下，國際對沖基金等資金瘋狂涌入，MSCI中國指數(shù)相較去年低點反彈近59%。不過，今年2月以來，在獲利了結(jié)的驅(qū)動下，該指數(shù)一度回調(diào)近20%。市場最為關(guān)心的是，期待復(fù)蘇信號更為明確的長線外資究竟何時愿意加大對中國的布局。

經(jīng)歷了階段性的反彈，寧靜表示，“就今年而言，我們?nèi)匀徽J(rèn)為，中國還是一個比較好的相對收益配置標(biāo)的。特別是在最近海外市場波動性攀升之際，北向資金的流入是非常強勁的，人民幣匯率亦相對穩(wěn)定。”

3月（截至上周收盤），北上資金合計凈買入逾354億元，累計凈買入連創(chuàng)歷史新高，年初以來凈流入量已超1800億元。即使在歐美銀行業(yè)危機之際，加倉資金不減反增。上周，北上資金凈買入104.64億元，連續(xù)第3周加倉A股超百億元。4月A股走出“開門紅”，出現(xiàn)今年最大成交量1.25萬億元。

寧靜認(rèn)為，消費復(fù)蘇的故事還沒講完，“今年的消費復(fù)蘇一定是從基于場景的復(fù)蘇方式（旅游、婚慶等），慢慢演進(jìn)為基于長期生活方式的消費復(fù)蘇，比如改善性購車、購房、裝修等。參照其他國家的經(jīng)驗，疫情過后的信心復(fù)蘇都是一個過程。”她也認(rèn)為，今年的復(fù)蘇需要觀察三個周期，除了前期由疫情后消費復(fù)蘇驅(qū)動的反彈，中期一定要看房地產(chǎn)，最后到年底時則要看企業(yè)的資本開支能否受到拉動。整體來說，地產(chǎn)帶動的產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇是最為關(guān)鍵的。

此外，寧靜預(yù)計，2023年成長、價值風(fēng)格的表現(xiàn)將相對平衡。她也建議，無論是價值還是成長型投資選手，風(fēng)格都不應(yīng)該大幅漂移。“也正因為公司在2020年價值風(fēng)格失寵時很好地保護(hù)了我們，我們才能在過去兩年價值風(fēng)格重新回歸之時，為公司帶來優(yōu)良的業(yè)績。”

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