3月13日深夜，光伏電池“黑馬”愛(ài)旭股份（600732.SH）發(fā)布2022年年報(bào)。

報(bào)告期內(nèi)，愛(ài)旭股份扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入350.75億元，同比增長(zhǎng)126.72%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.28億元，同比扭虧?，F(xiàn)金分紅方面，愛(ài)旭股份擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利5.50元（含稅），以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增4股，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利7.161億元。

自切入光伏電池賽道后，伴隨業(yè)績(jī)規(guī)模迅速增長(zhǎng)，愛(ài)旭股份股價(jià)迅速走牛。2020年~2021年，愛(ài)旭股份股價(jià)累計(jì)上漲734.42%，位列光伏板塊第11位。相較各大龍頭正在布局的TOPCon、HJT（異質(zhì)結(jié)）電池技術(shù)，愛(ài)旭股份“唯愛(ài)”N型ABC電池技術(shù)，主要系該技術(shù)無(wú)需銀漿，而愛(ài)旭股份悲觀認(rèn)為未來(lái)銀漿的需求及價(jià)格將成為制約光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要因素。

(資料圖)

自去年11月股價(jià)進(jìn)入調(diào)整階段后，愛(ài)旭股份最新股價(jià)已較歷史最高點(diǎn)（51.22元）累計(jì)回撤30%。公司發(fā)布年報(bào)后，賣方依然看多其股票上漲空間。其中，西南證券3月14日發(fā)布對(duì)愛(ài)旭股份研報(bào)，給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為69元，意味著較當(dāng)前價(jià)預(yù)期上漲幅度為95%。

營(yíng)收凈利創(chuàng)歷史之最，“北水”首次買入前十大股東

2022年，愛(ài)旭股份的盈利能力大幅提升，營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)等指標(biāo)均再次創(chuàng)下歷史最高，歸母凈利潤(rùn)更是實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

愛(ài)旭股份實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)大幅扭轉(zhuǎn)主要有兩方面因素，其一，2022年全球光伏需求規(guī)模維持高速增長(zhǎng)，愛(ài)旭股份的大尺寸電池供不應(yīng)求，實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。報(bào)告期內(nèi)，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)電池銷量34.42GW，同比增長(zhǎng) 82.65%，2021年為18.85GW。

另一方面，2021年全球原材料價(jià)格大幅上漲，受疫情、限電及硅料供應(yīng)緊張等多因素，光伏電池環(huán)節(jié)備受成本壓力，其價(jià)格無(wú)法完全傳導(dǎo)硅片價(jià)格上漲。當(dāng)年度，愛(ài)旭股份增收不增利，年平均產(chǎn)能利用率僅75.19%，錄得營(yíng)業(yè)收入154.71億元，歸母凈利潤(rùn)虧損1.16億元。

2022年，愛(ài)旭股份加速推進(jìn)大尺寸產(chǎn)能，截至去年6月底已完成大部分166mm產(chǎn)線的升級(jí)，大尺寸電池產(chǎn)能占比達(dá) 95%以上，全年平均電池產(chǎn)能利用率約96%。

財(cái)務(wù)端來(lái)看，伴隨營(yíng)收規(guī)模增長(zhǎng)，愛(ài)旭股份2022年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈額為52.3億元，為上市以來(lái)最高，上年同期僅為4.6億元。隨著大尺寸產(chǎn)能升級(jí)完畢，愛(ài)旭股份的資產(chǎn)負(fù)債率也有所下降，為63.31%，同比2021年末下降5.51個(gè)百分點(diǎn)。

愛(ài)旭股份在2019年明確了朝著光伏行業(yè)發(fā)展，從發(fā)展結(jié)果來(lái)看，經(jīng)歷港口、房地產(chǎn)、機(jī)械等多行業(yè)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型后，這一次的愛(ài)旭股份找對(duì)了方向。

2020年~2022年，全球裝機(jī)規(guī)模不斷提升、國(guó)內(nèi)光伏政策不斷出臺(tái)，大量熱錢涌向光伏行業(yè)，A股資金將光伏板塊估值推升至歷史之最。

這3年，愛(ài)旭股份股價(jià)的累計(jì)漲幅達(dá)7.34倍，股價(jià)從2020年4月28日的盤(pán)中低點(diǎn)（6.43元）啟動(dòng)，一路漲至51.22元的歷史最高點(diǎn)（2022年11月9日創(chuàng)下）。期間，公募基金對(duì)愛(ài)旭股份達(dá)成一致共識(shí)，以2020年中報(bào)為例，愛(ài)旭股份前十大流通股股東中，有7位股東是公募基金，包括東方紅、興全、富國(guó)、嘉實(shí)、博時(shí)等頭部公募基金。

經(jīng)歷高速發(fā)展階段后，2022年四季度，愛(ài)旭股份股價(jià)振幅高達(dá)51.7%，內(nèi)資與外資對(duì)其預(yù)期出現(xiàn)分歧，外資多數(shù)減持公司股票，公募基金則越跌越買。

根據(jù)年報(bào)，去年第四季度，澳門(mén)金融管理局、韓國(guó)銀行分別減持愛(ài)旭股份84.34萬(wàn)股、151.85萬(wàn)股，分別位列公司第五、第六大流通股股東。這兩家外資機(jī)構(gòu)均是在2021年一季度成為愛(ài)旭股份的前十大流通股股東。其中，澳門(mén)金融管理對(duì)愛(ài)旭股份尤為偏愛(ài)，持股時(shí)長(zhǎng)已超過(guò)26個(gè)月，不曾從前十大股東名單中消失過(guò)。

去年前三季度，瑞士聯(lián)合銀行均在愛(ài)旭股份前十大流通股股東名單中。當(dāng)年四季度，這家外資大幅拋售股票，退出了前十大股東列表。

值得注意的是，北向資金在去年四季度新晉成為愛(ài)旭股份第四大流通股股東，持股1927.86萬(wàn)股，持股比例7.29%，這也是愛(ài)旭股份上市以來(lái)“北水”首次躋身前十大股東名單。

公募基金方面，中歐基金、信誠(chéng)、東方阿爾法3家現(xiàn)身愛(ài)旭股份前十大流通股股東名單。其中，信誠(chéng)新興產(chǎn)業(yè)混合、中歐創(chuàng)新未來(lái)均是在去年第三季度成為愛(ài)旭股份前十大流通股股東后，去年四季度選擇繼續(xù)增持，分別增持438.32萬(wàn)股、59.65萬(wàn)股。東方阿爾法優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)新晉成為公司第十大流通股股東，持股643.27萬(wàn)股。

愛(ài)旭股份還能漲多少？有賣方機(jī)構(gòu)給出了目標(biāo)價(jià)翻番的上漲空間。3月14日，西南證券發(fā)布了研究報(bào)告《Perc盈利能力穩(wěn)定，ABC年底25GW產(chǎn)能》，報(bào)告對(duì)愛(ài)旭股份給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為69.00元，當(dāng)前股價(jià)為35.46元，預(yù)期上漲幅度為94.59%。

無(wú)銀漿ABC技術(shù)成后期最大看點(diǎn)

光伏行業(yè)的主要發(fā)展空間在于光伏電池技術(shù)創(chuàng)新，只有不斷提升光電轉(zhuǎn)換效率，才能持續(xù)降低光伏發(fā)電的度電成本。

經(jīng)過(guò)五年發(fā)展，P型電池技術(shù)的轉(zhuǎn)電效率已達(dá)理論極值。因此2023年被視為光伏產(chǎn)業(yè)技術(shù)大發(fā)展之年，最大看點(diǎn)之一就是新興電池技術(shù)迭代過(guò)程中，哪項(xiàng)技術(shù)能夠更早、以更低成本規(guī)?；慨a(chǎn)，接棒P型電池。

近一年以來(lái)，電池新技術(shù)百花齊放，包括ABC（ALL Back Contact）、TOPCon、HJT（異質(zhì)結(jié)）和HPBC等等，各項(xiàng)技術(shù)均已有上市公司布局產(chǎn)能擴(kuò)張。相對(duì)來(lái)說(shuō)，TOPCon和HJT是目前N型電池中的比較主流的技術(shù)路徑，多家組建千億廠商正不斷加碼產(chǎn)能。

愛(ài)旭股份另辟蹊徑，2022年公司推出了自主研發(fā)了N型ABC（All Back Contact）電池技術(shù)的組件產(chǎn)品。

為何走ABC技術(shù)路徑？愛(ài)旭股份表示，這主要是因?yàn)楣颈^的認(rèn)為銀漿需求與價(jià)格在未來(lái)會(huì)成為制約光伏行業(yè)發(fā)展的重要因素。

從規(guī)模來(lái)看，未來(lái)幾年全球光伏行業(yè)進(jìn)入TW時(shí)代，目前主流的光伏電池技術(shù)對(duì)銀漿需求將大幅增長(zhǎng)。”盡管全行業(yè)正努力研發(fā)降低銀漿單耗的新技術(shù)，但公司地認(rèn)為T(mén)W時(shí)代光伏產(chǎn)業(yè)對(duì)金屬銀使用量還會(huì)占到總供應(yīng)量的35%~50%，屆時(shí)金屬銀價(jià)格的大幅上漲不可避免，勢(shì)必對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展造成嚴(yán)重影響。”愛(ài)旭股份表示。

年報(bào)顯示，愛(ài)旭股份首期珠海6.5GW ABC電池量產(chǎn)項(xiàng)目已順利投產(chǎn)，預(yù)計(jì)將于2023年二季度末實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，該項(xiàng)目采用了無(wú)銀化技術(shù)，產(chǎn)品最終主要為為戶用、工商業(yè)及大型集中式提供整體解決方案。

ABC電池對(duì)比P型電池的優(yōu)勢(shì)，愛(ài)旭股份稱，截至目前，ABC電池平均量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率已接近26.5%，ABC組件全生命周期發(fā)電量相較目前市場(chǎng)主流的同等面積PERC組件可提高15%以上。

產(chǎn)能方面，愛(ài)旭股份稱，2023年計(jì)劃新增國(guó)內(nèi)生產(chǎn)基地2~3處，每個(gè)基地規(guī)劃不低于30GW電池、組件的一體化產(chǎn)能，相關(guān)前期工作正在進(jìn)行中。

光伏一體化布局是行業(yè)大趨勢(shì)，行業(yè)各玩家頻頻入局上下游環(huán)節(jié)以保障供應(yīng)鏈的連續(xù)性和競(jìng)爭(zhēng)性。千億龍頭廠商通常憑借資金優(yōu)勢(shì)直接制造相關(guān)產(chǎn)品，典型公司如通威股份（600438.SH）自去年下半年進(jìn)軍組件行業(yè)。

從愛(ài)旭股份布局產(chǎn)業(yè)鏈的動(dòng)作來(lái)看，公司通過(guò)財(cái)務(wù)投資方式對(duì)硅料、硅片進(jìn)行了布局。根據(jù)年報(bào)，愛(ài)旭股份參股硅料制造商青海麗豪、硅片制造商高景太陽(yáng)能，開(kāi)展產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略布局。

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