4月22日，中藥企業(yè)康恩貝(600572.SH)向市場(chǎng)披露了靚麗的年報(bào)，股價(jià)隨之應(yīng)聲上漲逾3%。

年報(bào)顯示，康恩貝2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入61.5億元，同比增長4%；凈利潤20.09億元，同比增長343%；扣非凈利潤1.58億元，同比增長872%。

凈利潤大幅增長，康恩貝出售資產(chǎn)帶來的大額資金功不可沒。凈利潤大幅增長的主要原因，是公司2021年底轉(zhuǎn)讓子公司珍視明42%股權(quán)所帶來的大額投資收益。如剔除這一因素，以及嘉和生物(06998.HK)股價(jià)大幅下跌導(dǎo)致的大額浮動(dòng)虧損和計(jì)提股權(quán)投資、固定資產(chǎn)、存貨等資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的影響，康恩貝2021年凈利潤則為5.48億元，同口徑同比增長95.97%。

賣子“逆襲”？

當(dāng)前，已有30余家中藥上市企業(yè)披露了2021年報(bào)，整體表現(xiàn)良好，多數(shù)企業(yè)扣非凈利潤實(shí)現(xiàn)了正增長。

不過也有多家企業(yè)靠非經(jīng)常性損益實(shí)現(xiàn)了了“逆襲”，康恩貝就是其中典型的一家。

回顧康恩貝2021年的路程，“瘦身”是其年內(nèi)的工作重點(diǎn)。按照公司的說法，完成多項(xiàng)“瘦身”動(dòng)作是為提升公司經(jīng)營質(zhì)量、進(jìn)入新一輪高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造條件。

但賣子帶來的利潤只是權(quán)宜之計(jì)，并不具備增長的持續(xù)性。

以下是康恩貝凈利潤變化的主要影響：

上圖可以看到，出售子公司珍視明是康恩貝2021年凈利潤飆升的最主要原因。去除所持嘉和生物市值變動(dòng)以及計(jì)提股權(quán)投資和存貨等資產(chǎn)減值準(zhǔn)備造成的損失后，該三項(xiàng)影響因素也依然為康恩貝帶來高達(dá)11.58億元的利潤。

實(shí)際上，不只是賣了珍視明這一“子”，康恩貝在報(bào)告期內(nèi)還陸續(xù)出售了其他資產(chǎn)，對(duì)其凈利潤亦有一定的貢獻(xiàn)。如年內(nèi)公司完成出售蘭信小貸公司30%股權(quán)以及迪耳藥業(yè)25%股權(quán)，分別實(shí)現(xiàn)收益5337萬元及3577.25萬元。

此外，康恩貝子公司貴州拜特旗下的核心產(chǎn)品丹參川芎嗪注射液近年來銷量出現(xiàn)斷崖式下跌，造成公司業(yè)績(jī)劇烈波動(dòng)，康恩貝在2021年也計(jì)劃忍痛割讓貴州拜特全部股權(quán)。不過，雖然公司有意打折后以不低于18.32億元的低價(jià)進(jìn)行出售，但貴州拜特至今仍未找到“白衣騎士”。

賣子不僅為了止損

可以說，康恩貝在2021年不是在賣子，就是在賣子的路上，整合資源的決心非常堅(jiān)定。

出售蘭信小貸公司、迪耳藥業(yè)和貴州拜特三家子公司，用康恩貝的話來說是“及時(shí)處置低效資產(chǎn)”，即為了止損。

如在出售迪耳藥業(yè)時(shí)，康恩貝就提到該子公司發(fā)展緩慢，未來前景存在不確定性；而蘭信小貸公司因政策環(huán)境變化經(jīng)營壓力徒增，甚至產(chǎn)生了虧損。所以，該兩家子公司及時(shí)出清，確實(shí)很有必要。

貴州拜特，則因?yàn)橥峡刀髫悩I(yè)績(jī)后腿，是最應(yīng)該要及時(shí)止損的子公司。

在2014年-2015年，康恩貝累計(jì)斥資近30億元收購了貴州拜特，將后者的重磅產(chǎn)品丹參川芎嗪注射液收入囊中。此后，該產(chǎn)品一度成為康恩貝利潤的大頭，占了公司凈利潤超過4成。但在2019年，丹參川芎嗪注射液受國家衛(wèi)健委有關(guān)重點(diǎn)監(jiān)控合理用藥藥品目錄出臺(tái)和國家醫(yī)保目錄調(diào)整等政策影響，市場(chǎng)銷售量和收入出現(xiàn)較大幅度下滑，造成公司當(dāng)年虧損3.46億元。

丹參川芎嗪注射液從高壇墜落，影響至今。目前，貴州拜特已停產(chǎn)，可康恩貝依然因當(dāng)初對(duì)前者的收購做出商譽(yù)和無形資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備。

如今，離康恩貝將貴州拜特掛牌出售日期已超過8個(gè)月，但“高買低賣”也未能將其出售出去，對(duì)于康恩貝來說，這并不是一項(xiàng)賺錢的買賣。

而珍視明，是康恩貝在國內(nèi)重要市場(chǎng)“打天下”的得力助手，是公司業(yè)務(wù)版圖里數(shù)一數(shù)二的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

珍視明是康恩貝在2018年收購而來，是一家從事眼科醫(yī)藥研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的制藥企業(yè)，擁有滴眼劑等眼科藥品、眼健康產(chǎn)品和耳鼻喉藥品，累計(jì)達(dá)四十多個(gè)品種。旗下的滴眼液及眼罩、眼貼、洗眼液等眼健康產(chǎn)品，在各自領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率均位居行業(yè)前列。

身處迅速發(fā)展的眼科賽道，珍視明的到來并沒有讓康恩貝失望。2021年，珍視明系列產(chǎn)品為康恩貝帶來的收入增幅達(dá)35.73%，為全部系列產(chǎn)品中增速最快的一員，同時(shí)收入規(guī)模上也僅次于“腸炎寧”系列，因此被康恩貝列入“健康消費(fèi)品”領(lǐng)域中，成為康恩貝寄予厚望的品類。

所以此次賣身珍視明，對(duì)康恩貝來說并非止損，而是另有所圖。

完成出售珍視明42%股權(quán)后，目前康恩貝還持有珍視明38%股權(quán)。而此次出售部分股權(quán)，對(duì)康恩貝來說益處多多，主要有兩點(diǎn)：

（1）引進(jìn)了眾生藥業(yè)、華蓋信誠遠(yuǎn)航等共五家知名戰(zhàn)略投資者，為未來謀求發(fā)展和實(shí)現(xiàn)獨(dú)立上市打下基礎(chǔ)；

（2）出售珍視明部分股權(quán)后，康恩貝獲得了超過20億元的資金，有利于康恩貝將資金投入到創(chuàng)新中藥的研發(fā)和并購上。

2021年底，受益于出售珍視明股權(quán)的影響，康恩貝的貨幣資金為24.87億元，同比大增57.9%，大幅覆蓋過了公司期內(nèi)短期借款和長期借款總和。而在2019年及2020年，公司的短期借款均超過貨幣資金，影響到公司的資金流動(dòng)性。

轉(zhuǎn)型中藥大健康領(lǐng)域，成效如何？

康恩貝2020年以來已有多達(dá)7項(xiàng)出售事項(xiàng)，出售資產(chǎn)的頻率遠(yuǎn)高于往年。

頻頻甩賣資產(chǎn)，康恩貝的用意在于先做減法，再做加法，以服務(wù)公司進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，即往中藥大健康產(chǎn)業(yè)進(jìn)軍。

中藥大健康產(chǎn)業(yè)范圍十分廣，包括中成藥、中藥保健品、中藥材、中藥飲片與提取物、健康食品和飲品、中藥化妝品、日化產(chǎn)品、中藥獸藥、中藥飼料、中藥加工設(shè)備等。而康恩貝引以為傲的眼健康產(chǎn)品，也只是中藥大健康產(chǎn)業(yè)中的一小分子，可見中藥大健康產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)之廣闊。

市場(chǎng)增量空間大，且有政策的大力支持，眾多醫(yī)藥企業(yè)也瞄準(zhǔn)了中藥大健康領(lǐng)域，如上海醫(yī)藥(601607.SH)、步長制藥(603858.SH)等制藥企業(yè)紛紛對(duì)中藥大健康產(chǎn)業(yè)躍躍試欲，以期望將中藥大健康作為公司的新成長曲線。其中，上海醫(yī)藥近期百億定增獲得云南白藥(000538.SZ)入股，雙方將深入合作中醫(yī)藥大健康領(lǐng)域。

為加快戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，康恩貝在2021年7月完成了混改，國資企業(yè)浙江省國貿(mào)集團(tuán)入主，公司成功進(jìn)行了“輸血”。此外，康恩貝在年初還與康臣藥業(yè)(01681.HK)合作，以發(fā)揮雙方的業(yè)務(wù)協(xié)同性。

那么，2019年就已提出朝中藥大健康產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的康恩貝，如今轉(zhuǎn)型成效如何？

按照康恩貝的戰(zhàn)略，其計(jì)劃以內(nèi)生增長和外延并購方式在非處方藥和健康消費(fèi)品等自我保健產(chǎn)品業(yè)務(wù)發(fā)力，增強(qiáng)造血能力，擺脫此前對(duì)處方藥的過度依賴。

非醫(yī)保依賴的大健康產(chǎn)品是康恩貝在轉(zhuǎn)型中藥大健康產(chǎn)業(yè)中的重要落腳點(diǎn)，目前康恩貝的大健康產(chǎn)品主要包括珍視明的眼貼、眼罩、洗眼液等眼健康產(chǎn)品以及康恩貝健康科技公司的保健及功能性食品、傳統(tǒng)滋補(bǔ)品，屬于健康消費(fèi)品大類。同時(shí)，康恩貝同時(shí)還在推進(jìn)油菜花粉、銀杏黃酮防治脫發(fā)、黃蜀葵花等其他大健康系列產(chǎn)品的研發(fā)工作。

2021年，健康消費(fèi)品成為康恩貝營收增長的“功臣”，年內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入11.07億元，同比增長22.7%，其中珍視明品牌和維生素類營養(yǎng)補(bǔ)充劑分別增長41.38%及18.03%。而在2020年，公司的健康消費(fèi)品收入亦同比大增53.18%。

產(chǎn)品整合方面，康恩貝在2021年收購黃蜀葵花總黃酮口腔貼片，該口腔貼片屬于口腔潰瘍領(lǐng)域的中成藥獨(dú)家新藥。此外，浙江省國貿(mào)集團(tuán)下屬的中藥飲片業(yè)務(wù)將會(huì)納入到康恩貝體系里中，有望進(jìn)一步擴(kuò)充康恩貝產(chǎn)品線。

不過，康恩貝在健康消費(fèi)品領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)格局中尚未取得理想的影響力。相比膳食補(bǔ)充劑龍頭湯臣倍健(300146.SZ)，康恩貝在保健及滋補(bǔ)品領(lǐng)域還是個(gè)“小弟”。過去兩年來，湯臣倍健營收凈利齊升，市場(chǎng)地位穩(wěn)固。

眼科藥物方面，興齊眼藥(300573.SZ)和兆科眼科等傳統(tǒng)龍頭企業(yè)也快速增長，旗下品牌聲譽(yù)更具影響力，這是擺在康恩貝面前不小的挑戰(zhàn)。

此外，康恩貝在中藥大健康產(chǎn)業(yè)方面的布局也有待繼續(xù)擴(kuò)充和完善，目前只局限于眼用產(chǎn)品和維生素類營養(yǎng)補(bǔ)充劑。未來，康恩貝需要在內(nèi)生增長和外延并購方面繼續(xù)下苦功，才能與行業(yè)一眾好手扳手腕。

作者|遙遠(yuǎn)

編輯|lele

標(biāo)簽：