CXO被譽(yù)為是A股的黃金賽道之一，行業(yè)內(nèi)藥明康德（603259.SH）、康龍化成（300759.SZ）、泰格醫(yī)藥（300347.SZ）等龍頭近些年的業(yè)績表現(xiàn)都非常亮眼。

凱萊英（002821.SZ，06821.HK）作為CXO細(xì)分領(lǐng)域的龍頭，其業(yè)績表現(xiàn)也備受投資者的期待。4月19日，該公司發(fā)布了2022年一季度業(yè)績報(bào)告。數(shù)據(jù)顯示，期內(nèi)，凱萊英的營收和歸母凈利潤雙雙錄得大幅增長，創(chuàng)下了上市以來單季度業(yè)績新高。

不過，該公司A股的股價(jià)（以下均指前復(fù)權(quán)）在4月20日下挫2.13%，2022年至今已累跌34%；其H股的股價(jià)則在4月20日大跌了6.19%，2022年至今已累跌37%。

大單助力，凱萊英一季度業(yè)績創(chuàng)單季度新高

凱萊英在2016年11月登陸A股市場，后又于2021年12月赴港上市，成功地加入了A+H大軍。經(jīng)過多年發(fā)展，凱萊英目前是全球第五大創(chuàng)新藥原料藥CDMO公司和中國最大的商業(yè)化階段化學(xué)藥物CDMO公司。

具體來看，該公司主營業(yè)務(wù)包括小分子CDMO服務(wù)，以及化學(xué)大分子CDMO、生物大分子CDMO、制劑、生物合成、臨床研究等新興服務(wù)。而根據(jù)2021年末的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，商業(yè)化階段CDMO解決方案、臨床階段CDMO解決方案是其業(yè)績支柱。

受益于CXO行業(yè)景氣度走高，凱萊英作為小分子CDMO細(xì)分領(lǐng)域的龍頭，其業(yè)績自上市以來一直在穩(wěn)定增長，營收已經(jīng)從2016年的11.03億元增長到了2021年的46.39億元，歸母凈利潤則從2016年的2.53億元增長到了2021年的10.69億元。

4月19日披露的2022年一季報(bào)則顯示，該公司在期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.62億元，同比增長165.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.99億元，同比增長223.59%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤4.86億元，同比增長275.76%。

上述三項(xiàng)指標(biāo)均創(chuàng)下了上市以來單季度的新高。

值得注意的是，2022年2月20日，凱萊英宣告稱，在持續(xù)為某制藥公司（以下簡稱“客戶”）的一款小分子化學(xué)創(chuàng)新藥物提供合同定制研發(fā)生產(chǎn)（CDMO）服務(wù)過程中，近日公司全資子公司吉林凱萊英醫(yī)藥化學(xué)有限公司與客戶簽訂了相關(guān)產(chǎn)品新一批的《供貨合同》，本次合同金額折合人民幣約35.42億元，新的供貨合同經(jīng)雙方簽字蓋章后已正式生效。

合同供貨時(shí)間則是2022年。該公司也在公告中明言，合同的履行將對(duì)公司2022年度的營業(yè)收入和營業(yè)利潤產(chǎn)生積極的影響。

而在此之前，凱萊英還曾分別于2021年11月16日、11月28日接連簽訂了4.81億美元（合同供貨時(shí)間為2021年至2022年）、27.2億元供貨合同（合同供貨時(shí)間為2022年）。

從時(shí)間上來看，由于第一份合同簽訂時(shí)距2021年過完僅有1個(gè)半月的時(shí)間，因此上述三份合同的收入基本上都會(huì)在2022年兌現(xiàn)。

這三份大訂單對(duì)凱萊英2022年一季度業(yè)績的大幅增長有非常大的幫助。

實(shí)際上，分業(yè)務(wù)來看，一季度，凱萊英的小分子業(yè)務(wù)板塊收入同比增長165.9%，新興業(yè)務(wù)板塊收入則同比增長了157.4%，其中化學(xué)大分子、生物大分子、制劑、臨床CRO收入增速均超過100%。

另外，截至2022年3月30日，凱萊英在手訂單總額達(dá)18.98億美元（約合人民幣120.4億元），較去年同期增長320%。這也為該公司后續(xù)業(yè)績?cè)鲩L提供了一定的保障。

行業(yè)的發(fā)展前景及CDMO的競爭格局

展望未來，長期來看，凱萊英又能否延續(xù)業(yè)績的高增長趨勢(shì)？

CDMO是CXO（醫(yī)藥外包）產(chǎn)業(yè)的一個(gè)環(huán)節(jié)，可進(jìn)一步分為小分子CDMO（以化學(xué)藥為主）、大分子CDMO（以生物藥為主）。因此這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的發(fā)展前景其實(shí)和醫(yī)藥行業(yè)的研發(fā)投入息息相關(guān)。

西南證券研報(bào)顯示，從絕對(duì)值來看，全球醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)投入從2010年的1090億美元增長到2019年的1434億美元，復(fù)合增長率為3%，預(yù)計(jì)2020-2025年全球醫(yī)藥研發(fā)仍將以3%至5%的速度穩(wěn)步增長。

但是目前藥物研發(fā)存在著成本持續(xù)升高，周期不斷加長，且研發(fā)賽道擁擠，競爭愈加激烈等問題，研發(fā)生產(chǎn)外包逐步成為藥企降低成本的重要方式之一。

歐美CDMO行業(yè)起步早，技術(shù)、服務(wù)和全球化布局更成熟，但相比中國、印度等新興國家市場，歐美國家人力成本、原材料成本高昂，2005年開始，陸續(xù)有禮來、阿斯利康和輝瑞等大型國際制藥企業(yè)關(guān)閉全球范圍內(nèi)的生產(chǎn)工廠，轉(zhuǎn)而將生產(chǎn)需求外包至成本較低的中國、印度等國家的企業(yè)，我國CDMO行業(yè)迎來快速發(fā)展。

華安證券研報(bào)則顯示，全球藥物研發(fā)外包服務(wù)（CXO）市場規(guī)模由2015年的443億美元增至2019年的626億美元，復(fù)合年增長率為9%，預(yù)期2024年將增至961億美元，復(fù)合年增長率為8.9%。

而2015年至2019年中國CXO行業(yè)整體復(fù)合增速是全球復(fù)合增速的兩倍以上，預(yù)計(jì)到2024年中國CXO市場將達(dá)到221億美元，復(fù)合增速達(dá)到26.5%，其中臨床板塊占據(jù)最大份額達(dá)到137億美元。

具體到CDMO環(huán)節(jié)，根據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年，全球醫(yī)藥CDMO市場規(guī)模（包括化學(xué)藥、生物藥）為554億美元。其中，全球化學(xué)藥CDMO、生物藥CDMO市場規(guī)模分別為375、179億美元，中國醫(yī)藥CDMO市場規(guī)模為46億美元（約317億元）。

展望2022-2026年，受全球醫(yī)藥研發(fā)投入增加、研發(fā)生產(chǎn)外包率提升等因素驅(qū)動(dòng)，F(xiàn)rost&Sullivan預(yù)計(jì)全球、中國醫(yī)藥CDMO市場規(guī)模將分別增長至1066、195億美元，復(fù)合增速分別為13.74%、30.03%。

雖然這些研究機(jī)構(gòu)測(cè)算的數(shù)據(jù)不一定特別精準(zhǔn)，但是醫(yī)藥外包產(chǎn)業(yè)前景向好的大趨勢(shì)是比較明顯的，CDMO這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的前景也很光明。

不過，正是由于CXO行業(yè)前景向好，近些年從事這項(xiàng)業(yè)務(wù)的公司也有所增加。

在凱萊英最看重的小分子CDMO領(lǐng)域，目前主要有合全藥業(yè)（藥明康德子公司）、康龍化成、博騰股份（300363.SZ）、九洲藥業(yè)（603456.SH）等競爭對(duì)手。

從歷年的收入來看，合全藥業(yè)是我國小分子CDMO領(lǐng)域的老大，其次才輪到凱萊英。

綜合而言，CDMO領(lǐng)域的集中度并不太高，凱萊英等龍頭后續(xù)還有很大的整合空間。

結(jié)語

在發(fā)布2022年一季度業(yè)績后，平安證券、東莞證券、國盛證券等研究機(jī)構(gòu)都給予了凱萊英“買入”評(píng)級(jí)，表達(dá)了看好之意。

不過，該公司目前的股價(jià)表現(xiàn)并不好，后續(xù)仍需注意繼續(xù)回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

作者|燕十四

編輯|lele

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