國(guó)家郵政局預(yù)計(jì)3月快遞行業(yè)件量同比下降2.5%，我們測(cè)算下半月行業(yè)件量同比降幅16%~17%，快遞龍頭表現(xiàn)或好于行業(yè)。

近期局部疫情反復(fù)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)快遞件量增速擔(dān)憂，3月下半月上海、吉林等地快遞網(wǎng)點(diǎn)出現(xiàn)階段性延緩甚至中斷，部分電商商家選擇延遲發(fā)貨、甚至?xí)和０l(fā)貨的現(xiàn)象?？紤]快遞行業(yè)實(shí)施分區(qū)分級(jí)防控，部分地區(qū)分揀中心、網(wǎng)點(diǎn)場(chǎng)地、車輛執(zhí)行嚴(yán)格消殺、作業(yè)時(shí)間和末端投放均有所延長(zhǎng)，但也應(yīng)看到3月中下旬，浙江、廣東地區(qū)疫情有所緩和，72小時(shí)準(zhǔn)時(shí)率逐漸回升，料與居民生活和防疫物資相關(guān)度極高的快遞行業(yè)，一旦疫情防控出現(xiàn)拐點(diǎn)有望快速恢復(fù)。國(guó)家郵政局預(yù)計(jì)3月快遞行業(yè)件量同比下降2.5%至86億件，并測(cè)算Q1快遞行業(yè)件量同增10.7%，較1~2月增速下調(diào)8.9pcts。假設(shè)3月上半月行業(yè)件量增速11%~12%，預(yù)計(jì)下半月行業(yè)件量同比降幅16%~17%，快遞龍頭表現(xiàn)或好于行業(yè)，預(yù)計(jì)快遞件量承壓延續(xù)至4月中旬。

複盤2020H1疫情爆發(fā)后對(duì)快遞行業(yè)的影響，料疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)后行業(yè)件量將迎來(lái)1~2個(gè)月的補(bǔ)償性需求的反彈，仍維持2022年快遞行業(yè)將量增速15%~20%的預(yù)測(cè)。

疫情防控對(duì)線下管道影響或大于線上，對(duì)比2020年疫情爆發(fā)于1月底，網(wǎng)上零售滲透率由2020年1~2月21.5%提升至4~6月25.0%~29.1%，疊加免收高速公路通行費(fèi)等政策紅利，快遞行業(yè)件量增速有2020年1~2月同比下降10.1%提升至4~6月32.1%~41.1%，其中5月增速較全年高9.9pcts，充分驗(yàn)證與居民生活和防疫物資相關(guān)度極高的快遞行業(yè)恢復(fù)的韌性。上海本輪切塊式、網(wǎng)格化管理期限3月28日~4月5日，部分高速公路路段實(shí)行交通管制，與2020年疫情爆發(fā)指出全國(guó)30多省市啟動(dòng)一級(jí)應(yīng)急回應(yīng)對(duì)物流的影響不可同日而語(yǔ)，料今年疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)后快遞行業(yè)件量將迎來(lái)1~2個(gè)月的補(bǔ)償性需求的反彈，仍維持2022年快遞行業(yè)將量增速15%~20%的預(yù)測(cè)。

料3月第三周疫情散發(fā)對(duì)通達(dá)系龍頭件量影響10%左右，最后一周或擴(kuò)大至15%。

預(yù)計(jì)圓通3月件量同增約5%，Q1凈利潤(rùn)或7.5~8.3億。疫情散發(fā)影響或延續(xù)至4月中旬，料將迎來(lái)1~2個(gè)月的補(bǔ)償性需求的反彈，關(guān)注短期擾動(dòng)帶來(lái)的布局機(jī)會(huì)。1~2月韻達(dá)、圓通、申通件量同增30.7%/27.8%/39.0%，通達(dá)系A(chǔ)股上市公司遠(yuǎn)超行業(yè)整體件量增速的19.6%(同期市占率提升1.5、0.9、1.5pcts)，料主要受益抖音等電商放量疊加極兔并購(gòu)百世網(wǎng)點(diǎn)帶來(lái)的件量溢出。料3月第三周通達(dá)系頭部三家單日件量或影響10%左右，預(yù)計(jì)最后一周影響擴(kuò)大至15%，以圓通為例料3月件量或同增約5%，對(duì)應(yīng)Q1件量同比增速調(diào)整為19%左右。疫情散發(fā)帶來(lái)剛性成本增加及高油價(jià)，料攬件價(jià)格仍存上行可能，Q1圓通凈利潤(rùn)或7.5~8.3億，關(guān)注短期擾動(dòng)帶來(lái)的布局機(jī)會(huì)。疫情散發(fā)影響或延續(xù)至4月中旬，考慮拐點(diǎn)出現(xiàn)后快遞行業(yè)件量將迎來(lái)1~2個(gè)月的補(bǔ)償性需求的反彈，我們?nèi)跃S持圓通全年20%~22%左右件量增速預(yù)期。

隨著深圳、東莞、杭州等地逐漸放開(kāi)，受影響深圳網(wǎng)點(diǎn)降至11%左右。

料2022年公司時(shí)效件收入有望大個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)子板塊凈利潤(rùn)或超90億。疫情散發(fā)以來(lái)，順豐強(qiáng)化各環(huán)節(jié)消殺次數(shù)，其中場(chǎng)地消殺不少于每日兩次，進(jìn)出港航空件件實(shí)現(xiàn)100%消殺。高峰時(shí)期公司近2500個(gè)網(wǎng)點(diǎn)停收、停派，受影響網(wǎng)點(diǎn)占比17%，隨著3月底深圳、東莞、杭州、嘉興等地逐步放開(kāi)，受影響網(wǎng)點(diǎn)降至11%左右。順豐主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低非盈利業(yè)務(wù)增速，連續(xù)4個(gè)月單票價(jià)格同比增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)疫情拐點(diǎn)后，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)有望逐漸向消費(fèi)端轉(zhuǎn)移，料2022年公司時(shí)效件收入有望大個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，假設(shè)凈利率9%~10%，時(shí)效業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)有望超90億。繼續(xù)推薦產(chǎn)能投放陣痛期結(jié)束后迎來(lái)業(yè)績(jī)回報(bào)期，2022扣非凈利大幅增長(zhǎng)，估值極具吸引力的順豐控股。

投資策略：

國(guó)家郵政局預(yù)計(jì)3月快遞行業(yè)件量同比下降2.5%，中信證券測(cè)算下半月行業(yè)件量同比降幅16%~17%，短期影響或持續(xù)，快遞龍頭表現(xiàn)或好于行業(yè)。複盤2020H1疫情爆發(fā)后對(duì)快遞行業(yè)的影響，料今年疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)后快遞行業(yè)件量將迎來(lái)1~2個(gè)月的補(bǔ)償性需求的反彈，仍維持2022年行業(yè)件量增速15%~20%的預(yù)測(cè)。以3月第一周件數(shù)為基數(shù)，3月第三周疫情散發(fā)對(duì)通達(dá)系龍頭件量影響10%左右，最后一周或擴(kuò)大至15%。預(yù)計(jì)圓通3月件量同增約5%，Q1凈利潤(rùn)或7.5~8.3億。散發(fā)疫情反復(fù)的影響或延續(xù)至4月中旬，料將迎來(lái)1~2個(gè)月的補(bǔ)償性需求的反彈，建議關(guān)注短期擾動(dòng)帶來(lái)的布局機(jī)會(huì)。料2022年順豐時(shí)效件收入有望實(shí)現(xiàn)高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)子板塊凈利潤(rùn)或超90億。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行，電商網(wǎng)購(gòu)需求放緩，時(shí)效件增速不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇，油價(jià)、人工成本持續(xù)上漲。

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