新型錳基正極材料的滲透率提升有望使得鋰電池行業(yè)用錳量在2021-2035年間增長(zhǎng)超過(guò)10倍，但鋼鐵用錳的主導(dǎo)地位難以改變。錳行業(yè)的“二元格局”使得電池用錳原料易出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺。率先發(fā)力新型錳基材料研發(fā)生產(chǎn)的正極企業(yè)和向下游電池材料延伸的錳產(chǎn)品製造商料將受益。

錳主要應(yīng)用于鋼鐵行業(yè)，當(dāng)前電池用錳占比較低。

錳被廣泛應(yīng)用于鋼鐵、有色冶金、化工、電子、電池、農(nóng)業(yè)、醫(yī)學(xué)等領(lǐng)域。2021年全球錳消費(fèi)量超過(guò)2000萬(wàn)噸，其中95%以上用于鋼鐵冶金行業(yè)，鋼鐵行業(yè)用錳在錳的下游消費(fèi)中占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位。錳在電池行業(yè)的應(yīng)用包括鋅錳電池和鋰離子電池正極材料，2021年合計(jì)消費(fèi)占比約2%，其中鋰離子電池用錳量占比約0.5%。

新型錳基正極材料發(fā)展前景廣闊，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速。

錳在鋰電正極材料中的應(yīng)用當(dāng)前主要以錳酸鋰和鎳鈷錳酸鋰（三元材料）為主。含錳正極材料的突出優(yōu)勢(shì)是高電壓帶來(lái)的高能量密度，原料供應(yīng)豐富以及成本低廉，缺點(diǎn)則主要體現(xiàn)在電化學(xué)性能較差，迴圈壽命短等方面。近年來(lái)隨著材料改性技術(shù)的進(jìn)步，錳基正極材料的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速。其中磷酸錳鐵鋰作為磷酸鐵鋰最重要的改進(jìn)方向之一有望率先等到產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，富鋰錳基則受益于其超高的能量密度被認(rèn)為是繼磷酸鐵鋰和三元材料之后最具前景的動(dòng)力電池用正極材料。

2021-2035年鋰電正極材料用錳量將增長(zhǎng)超過(guò)10倍。

受益于三元正極材料和錳酸鋰材料出貨量的快速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2025年鋰電正極材料用錳量將超過(guò)30萬(wàn)噸，2021-2025年CAGR為32%。隨著新型錳基正極材料的滲透率提升，我們預(yù)計(jì)鋰電池用錳量將出現(xiàn)激增，至2035年有望增至130萬(wàn)噸以上，超過(guò)2021年的10倍。2035年鋰電池領(lǐng)域用錳量預(yù)計(jì)占錳整體需求比例達(dá)到5%，鋼鐵行業(yè)由于基數(shù)較大，仍將占據(jù)90%以上的需求量。

中國(guó)錳礦原料進(jìn)口依賴度高，2021年電解錳供應(yīng)短缺引發(fā)價(jià)格暴漲。

中國(guó)錳礦資源總量較高但品位偏低，下游錳產(chǎn)品加工主要依賴進(jìn)口原料，2021年對(duì)外依賴度超過(guò)90%。錳的加工產(chǎn)品包括錳合金、電解金屬錳、電解二氧化錳和硫酸錳等。2021年由于行業(yè)“供給側(cè)改革”和限電等因素影響，電解錳產(chǎn)量下降20萬(wàn)噸，供應(yīng)嚴(yán)重短缺，價(jià)格上漲超過(guò)200%，顯著高于其他錳產(chǎn)品。

錳行業(yè)呈現(xiàn)“二元格局”，2022年電池級(jí)硫酸錳產(chǎn)品盈利能力回升。

鋼鐵行業(yè)用錳的“高基數(shù)”和電池用錳的“高增速”使得錳行業(yè)呈現(xiàn)出“二元格局”。2022年以來(lái)，鋼鐵用錳產(chǎn)品和電池用錳產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)分化已體現(xiàn)這一趨勢(shì)。此外，由于電池級(jí)硫酸錳常用電解錳酸溶生產(chǎn)，電解錳的供應(yīng)擾動(dòng)會(huì)導(dǎo)致電池級(jí)硫酸錳出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺。2022年電解錳價(jià)格回歸理性和硫酸錳價(jià)格持續(xù)上漲帶來(lái)了硫酸錳產(chǎn)品盈利能力顯著回升，單噸盈利拉闊至4000元。

投資策略：

新型錳基正極材料的滲透率提升有望使得鋰電池行業(yè)用錳量在2021-2035年間增長(zhǎng)超過(guò)10倍。但由于鋼鐵行業(yè)錳消費(fèi)量基數(shù)較高，長(zhǎng)期來(lái)看仍將占據(jù)主導(dǎo)地位。鋼鐵用錳和電池用錳的“二元格局”使得電池用錳原料易出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺，2022年以來(lái)電池級(jí)硫酸錳盈利顯著拉闊。投資決策建議圍繞兩條主線：1）率先發(fā)力新型錳基正極材料研發(fā)生產(chǎn)的企業(yè)；2）業(yè)務(wù)向下游電池材料延伸的錳產(chǎn)品製造商。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

電池技術(shù)路線變化的風(fēng)險(xiǎn)；下游需求增長(zhǎng)不及預(yù)期；錳價(jià)大幅波動(dòng)造成企業(yè)盈利波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

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