上半年表現(xiàn)低迷的券商股，下半年伊始火爆全場(chǎng)，掀起漲停潮。在前期快速拉漲后，市場(chǎng)熱點(diǎn)短期內(nèi)出現(xiàn)輪動(dòng)，券商股行情分化。

7月以來(lái)，A股量?jī)r(jià)齊升，板塊、個(gè)股收漲居多，金融、地產(chǎn)等周期股“蘇醒”后狂飆。作為市場(chǎng)行情的風(fēng)向標(biāo)，券商股上半年表現(xiàn)低迷，近期則火爆全場(chǎng)，其中浙商證券連續(xù)7個(gè)交易日漲停。截至7月10日，券商概念板塊漲逾30%。同時(shí)，券商AH股溢價(jià)率、A股動(dòng)態(tài)市盈率也水漲船高。

多位分析人士在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，當(dāng)前資金面環(huán)境較為寬裕，經(jīng)濟(jì)面逐步修復(fù)，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革等利好消息頻傳，券商6月業(yè)績(jī)也超越預(yù)期，均驅(qū)動(dòng)券商股大漲。在連續(xù)大漲后，券商股會(huì)出現(xiàn)調(diào)整，后續(xù)需要持續(xù)關(guān)注貨幣政策、成交金額以及市場(chǎng)情緒等變化。

券商股集體飆漲

上半年，券商股“士氣不高”。7月1日以來(lái)，滬指上漲13.36%，券商股飆漲后回調(diào)。

券商概念板塊上半年下跌6.45%，48只股票中有37只下跌，跌幅超過(guò)10%的有28只，山西證券、海通證券、國(guó)海證券等跌幅超過(guò)29%;而在7月1日至7月9日這7個(gè)交易日里，券商概念板塊大漲30.37%，48只股票集體大漲，漲幅最低為19%，漲幅超過(guò)30%的有32只。其中，浙商證券、光大證券、第一創(chuàng)業(yè)漲幅居前，分別是94.95%、86.99%、75.14%，漲停天數(shù)分別是7天、5天、5天。中國(guó)銀河、中信證券、中信建投等頭部券商漲幅超過(guò)30%，長(zhǎng)江證券、國(guó)金證券、山西證券等中小券商漲幅超過(guò)40%。

券商股大漲有哪些驅(qū)動(dòng)因素?德邦證券策略分析師蔡一煒在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，首先，整個(gè)資金面的環(huán)境較為寬裕，雖然貨幣政策相較此前寬松的環(huán)境有所邊際放緩，但仍為股市孕育了較好的投資環(huán)境，北上資金也持續(xù)大幅流入;其次，中國(guó)通過(guò)強(qiáng)有力的疫情防控手段，使經(jīng)濟(jì)所受的負(fù)面影響降到最低，經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，企業(yè)盈利也逐步修復(fù)，券商6月總體業(yè)績(jī)也大超預(yù)期;再次，為了打造航母級(jí)券商，近期傳出計(jì)劃向銀行發(fā)放券商牌照、兩家頭部券商將合并的消息，雖然均被否認(rèn)，但市場(chǎng)情緒已被點(diǎn)燃;最后，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革、上證指數(shù)編制改革等重要措施逐步落地，有利于中國(guó)市場(chǎng)長(zhǎng)期健康穩(wěn)定發(fā)展，券商股上漲也符合“A股上行，券商先行”的邏輯。

申萬(wàn)宏源首席市場(chǎng)專(zhuān)家桂浩明向《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，券商股上漲與市場(chǎng)基本面有關(guān)，經(jīng)濟(jì)基本面逐漸好轉(zhuǎn)，A股市場(chǎng)逐漸回暖上漲。此外，隨著新股IPO節(jié)奏加快，券商業(yè)務(wù)量隨之增加。券商是強(qiáng)周期行業(yè)，券商股上漲時(shí)往往帶動(dòng)其他周期板塊活躍，市場(chǎng)預(yù)期此時(shí)會(huì)進(jìn)入一個(gè)高點(diǎn)。券商股此波大漲可以折射出投資者的熱情，當(dāng)A股行情好轉(zhuǎn)時(shí)，券商股是最有彈性的。

AH股溢價(jià)拉大

A股上市券商大漲，在港股市場(chǎng)表現(xiàn)也不錯(cuò)，但是AH股溢價(jià)率也“水漲船高”。光大證券A股、H股近期均大漲，截至7月9日，光大證券H股報(bào)10.66港元/股，光大證券A股漲停報(bào)30.03元/股，AH股溢價(jià)率為211.51%。另外，中國(guó)銀河、中信建投、中信證券AH股溢價(jià)率分別為206%、373.79%、81.09%。

桂浩明對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，AH股溢價(jià)高主要有兩方面原因：一是A股價(jià)格比H股要高，一旦有行情，兩市價(jià)差往往會(huì)拉大;第二，海外券商牌照是放開(kāi)的，券商股被認(rèn)為不具備稀缺性，港股市場(chǎng)看待券商與境內(nèi)市場(chǎng)不一樣，兩市投資者認(rèn)知差異也導(dǎo)致券商在港股市場(chǎng)和A股市場(chǎng)價(jià)格上的差異，AH股溢價(jià)今后會(huì)逐漸縮減，但是現(xiàn)階段內(nèi)仍存在。

“從定價(jià)機(jī)制來(lái)看，兩地投資者對(duì)于公司未來(lái)現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率的不同預(yù)期，會(huì)導(dǎo)致對(duì)股票價(jià)值判斷的不同。從投資者結(jié)構(gòu)來(lái)看，A股個(gè)人投資者占比更高，同時(shí)機(jī)構(gòu)投資者的資金期限和風(fēng)險(xiǎn)偏好也與H股投資者有所不同。”蔡一煒告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者。

蔡一煒進(jìn)一步表示，A股市場(chǎng)更為認(rèn)可金融牌照的稀缺性，也會(huì)給券商股更高的估值。A股市場(chǎng)更熱衷于追逐次新股，而港股因?yàn)闈q跌幅及“T+0”的要求沒(méi)有此類(lèi)限制。港股國(guó)際投資者占比較高。由于國(guó)際投資者偏好輕資本型、受股市波動(dòng)影響小的券商，對(duì)于自營(yíng)份額較高的券商會(huì)給予較低估值，對(duì)于資管和投行業(yè)務(wù)為主的券商估值較高。

漲勢(shì)能延續(xù)多久

市場(chǎng)行情輪動(dòng)明顯，券商股在連續(xù)大漲后出現(xiàn)短暫降溫，個(gè)股漲跌互現(xiàn)。7月1日至7月6日四個(gè)交易日里，券商概念板塊一路走高，分別上漲1.89%、7.02%、7.8%、9.59%。7月7日，券商概念板塊跌逾2%，39只個(gè)股收跌。7月8日，券商概念板塊重燃市場(chǎng)，全天漲逾6%。7月9日，券商板塊漲幅有所收縮，出現(xiàn)分化行情。7月10日，券商板塊回調(diào)，個(gè)股分化明顯。

不容忽視的是，伴隨著股價(jià)大漲，券商股動(dòng)態(tài)市盈率也不斷攀升。48只券商概念股中，有8只股票市盈率(TTM)超過(guò)100倍。西部證券、中銀證券市盈率(TTM)均在110倍以上。

近期大股東減持動(dòng)作對(duì)券商股價(jià)有一定負(fù)面影響。江蘇舜天公告稱(chēng)，2020年3月6日至2020年7月6日，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式累計(jì)減持華安證券股票3395.69萬(wàn)股，成交金額2.93億元。7月6日晚間，紅塔證券、第一創(chuàng)業(yè)、江海證券母公司哈投股份先后公告股東減持計(jì)劃。其中，云南白藥將對(duì)持有的紅塔證券股份進(jìn)行清倉(cāng)式減持。

券商業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望繼續(xù)提振股價(jià)。據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，38家上市券商6月共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收339.23億元，環(huán)比大增87.4%;當(dāng)月共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)130.66億元，環(huán)比增幅達(dá)82.6%。股市交投活躍有利于增厚券商業(yè)績(jī)，最直接的是帶動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入。

蔡一煒對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)暖、企業(yè)盈利修復(fù)、資金面寬松以及對(duì)資本市場(chǎng)的重視使得這波行情比2019年更為猛烈。近幾日行情可以看出，券商股普漲行情已經(jīng)過(guò)去，內(nèi)部開(kāi)始分化，部分龍頭個(gè)股短期快速上漲后，將面臨一定的調(diào)整，出現(xiàn)行業(yè)輪動(dòng)，但與2019年年初相比，仍然有一定上漲空間。不過(guò)，后續(xù)還需要持續(xù)關(guān)注貨幣政策、成交金額以及市場(chǎng)情緒的變化。

“券商股大漲后會(huì)有回調(diào)，券商板塊前期漲幅較高出現(xiàn)調(diào)整，市場(chǎng)熱點(diǎn)短期內(nèi)出現(xiàn)輪動(dòng)，券商個(gè)股也會(huì)調(diào)整分化，這都是很正常的。”桂浩明指出，從目前券商股行情表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)存在很大程度的投機(jī)氛圍?？梢钥吹?，小盤(pán)券商往往比大盤(pán)券商漲勢(shì)好，估值也明顯高，這給市場(chǎng)帶來(lái)了一定的風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，市場(chǎng)業(yè)務(wù)正在向頭部券商集中，小券商競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)較弱。

“從目前來(lái)看，券商股后市表現(xiàn)還與整個(gè)資本市場(chǎng)的走勢(shì)有關(guān)，如果資本市場(chǎng)走勢(shì)出現(xiàn)一定波動(dòng)，也會(huì)影響券商股行情。”桂浩明表示。(朱燈花)

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