金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放正在提速，9月1日，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心開(kāi)始試運(yùn)行境外投資者直接交易服務(wù)。

具體而言，境外機(jī)構(gòu)投資者可以通過(guò)請(qǐng)求報(bào)價(jià)方式，與境內(nèi)做市機(jī)構(gòu)開(kāi)展銀行間債券市場(chǎng)現(xiàn)券交易——向做市機(jī)構(gòu)發(fā)送只含量、不含價(jià)的報(bào)價(jià)請(qǐng)求，做市機(jī)構(gòu)通過(guò)交易中心系統(tǒng)向境外投資者回復(fù)可成交價(jià)格，境外投資者確認(rèn)價(jià)格并在交易中心系統(tǒng)達(dá)成交易。此外，境外第三方平臺(tái)可以與交易中心聯(lián)接，為境外機(jī)構(gòu)投資者提供便利服務(wù)。

在結(jié)算安排方面，境外投資者直接交易服務(wù)的清算方式是全額清算，結(jié)算方式為券款對(duì)付，清算速度支持T+0、T+1、T+2和T+3。

一位海外資管機(jī)構(gòu)債券交易員向記者表示，相比以往不少境外投資者通過(guò)代理行開(kāi)展銀行間債券市場(chǎng)現(xiàn)券交易，此次直接交易服務(wù)模式在交易效率提升與便利化方面大幅提升。比如此前境外投資者難以與境內(nèi)機(jī)構(gòu)直接發(fā)生債券交易，很多時(shí)候需要代理行操作完成，導(dǎo)致交易效率相對(duì)低下，如今他們可以直接與做市機(jī)構(gòu)“進(jìn)行交易”，交易速度與交易效率方面都得到大幅提升。

記者獲悉，9月1日當(dāng)天，瑞銀資管、太平洋資管、渣打香港等境外投資者與境內(nèi)做市機(jī)構(gòu)通過(guò)境外投資者直接交易服務(wù)模式，完成17筆人民幣債券交易，交易金額達(dá)到5.6億元。

這位海外資管機(jī)構(gòu)債券交易員表示，目前他們正在研究境外投資者直接交易服務(wù)的具體操作流程與交易便利化程度，正考慮將追加人民幣債券投資額度同時(shí)，將部分持倉(cāng)轉(zhuǎn)向境外投資者直接交易服務(wù)渠道操作。

值得注意的是， 9月2日，中國(guó)人民銀行、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)家外匯管理局共同起草了《中國(guó)人民銀行、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)家外匯管理局關(guān)于境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國(guó)債券市場(chǎng)有關(guān)事宜的公告(征求意見(jiàn)稿)》(下稱(chēng)《征求意見(jiàn)稿》)，一方面規(guī)定直接入市渠道及債券通渠道進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)的境外機(jī)構(gòu)無(wú)需重復(fù)申請(qǐng)，可直接或通過(guò)互聯(lián)互通投資交易所債券市場(chǎng)，另一方面對(duì)不同渠道下境外投資者參與人民幣債券交易的投資范疇、資金托管、信息登記等環(huán)節(jié)做了統(tǒng)一規(guī)范。

在一位國(guó)內(nèi)大型銀行債券交易員看來(lái)，這有助于大幅減輕境外投資者對(duì)不同渠道交易效率差異的擔(dān)心，推動(dòng)他們加大對(duì)境內(nèi)人民幣債券的投資力度。

“隨著7月以來(lái)人民幣兌美元匯率持續(xù)升值，加之中美利差持續(xù)在235個(gè)基點(diǎn)高位徘徊，目前人民幣債券正成為海外投資者應(yīng)對(duì)疫情沖擊的新投資避險(xiǎn)港。”他指出。

9月2日，中央結(jié)算公司發(fā)布的8月債券托管量最新數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月境外機(jī)構(gòu)的人民幣債券托管面額達(dá)到24619.55億元，較7月環(huán)比驟增1178.31億元。

“隨著境外投資者投資境內(nèi)人民幣債券的操作便利性日益提升，加之中美利差高企與人民幣匯率升值勢(shì)頭不減的共振，未來(lái)境外投資者的人民幣債券月均加倉(cāng)額依然有望超過(guò)千億。”這位國(guó)內(nèi)大型銀行債券交易員認(rèn)為。

大幅提升交易效率記者多方了解到，此次全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心試運(yùn)行境外投資者直接交易服務(wù)，主要是借鑒了債券通的操作經(jīng)驗(yàn)——通過(guò)交易中心系統(tǒng)與境外交易平臺(tái)連接，支持境外機(jī)構(gòu)投資者使用慣用交易平臺(tái)與境內(nèi)做市機(jī)構(gòu)開(kāi)展報(bào)價(jià)交易，并采用“做市機(jī)構(gòu)付費(fèi)”模式(Dealer Pay)，進(jìn)一步符合境外投資者的交易習(xí)慣。

“某種程度而言，債券通解決了以往境外投資者通過(guò)代理行模式參與境內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)交易的不少痛點(diǎn)。”上述海外資管機(jī)構(gòu)債券交易員指出。比如歐美債券市場(chǎng)主要采取名義持有人與多級(jí)托管制度，但國(guó)內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)采取一級(jí)托管與實(shí)名制開(kāi)戶(hù)穿透式監(jiān)管的操作模式，導(dǎo)致不少境外投資者不習(xí)慣國(guó)內(nèi)債券交易制度。因此債券通在這方面做了不少改革——在交易前環(huán)節(jié)，境外投資者通過(guò)代理行渠道投資境內(nèi)債券，開(kāi)戶(hù)流程需要20-30個(gè)交易日，債券通則只需2-3天就能完成;在交易中環(huán)節(jié)，境外投資者難以與境內(nèi)機(jī)構(gòu)直接發(fā)生債券交易，很多時(shí)候需要代理機(jī)構(gòu)操作完成，導(dǎo)致交易效率相對(duì)低下，債券通則由境外投資者發(fā)出交易指令，由香港金管局債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)(CMU)作為境外投資者的名義持有人，在境內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)直接尋找交易對(duì)手完成交易，大幅提高了交易效率;在交易后環(huán)節(jié)，債券通引入多級(jí)托管與名義持有人制度，解決了境外投資者信息私密性顧慮。

“境外投資者直接交易服務(wù)模式允許境外投資者與做市機(jī)構(gòu)開(kāi)展交易，其交易效率基本與債券通相差無(wú)幾。”他透露。至于前者是否引入多級(jí)托管與名義持有人制度，還需監(jiān)管部門(mén)給予相關(guān)操作指引。

一位海外投資機(jī)構(gòu)亞太區(qū)首席代表指出，這已經(jīng)大幅提升了債券交易效率。以往他們通過(guò)代理行參與境內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)交易，只能通過(guò)代理行尋找交易對(duì)手，導(dǎo)致他們錯(cuò)失不少絕佳的低買(mǎi)高賣(mài)交易機(jī)會(huì)，因此他所在的海外資管機(jī)構(gòu)決定將大部分資金轉(zhuǎn)入債券通渠道。如今隨著境外投資者直接交易服務(wù)開(kāi)始試運(yùn)行，這家海外資管機(jī)構(gòu)又開(kāi)始研究是否將部分資金轉(zhuǎn)回CIBM直投模式。

畢竟，通過(guò)CIBM直投模式，他們還可以參與債券遠(yuǎn)期、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率互換等套期保值交易，但在債券通渠道下，他們只能進(jìn)行現(xiàn)券買(mǎi)賣(mài)。

記者了解到，為了吸引更多海外投資者參與境外投資者直接交易服務(wù)，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心與彭博合作，在彭博終端與前者交易系統(tǒng)進(jìn)行連接，開(kāi)展境內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)直投模式(CIBM-Direct)，為國(guó)際投資者提供請(qǐng)求報(bào)價(jià)(RFQ)服務(wù)。

“由于彭博終端云集了全球眾多大型投資機(jī)構(gòu)，此舉無(wú)疑將吸引他們更快速地了解境外投資者直接交易服務(wù)的具體操作流程與便利程度，助推他們加大對(duì)人民幣債券的投資額度。” 對(duì)沖基金B(yǎng)MO Capital Markets策略分析師Aaron Kohli表示。

三大渠道交易規(guī)則“統(tǒng)一”值得注意的是，隨著債券通、CIBM渠道、QFII/RQFII紛紛出臺(tái)措施提升境外投資者參與境內(nèi)人民幣債券投資交易的便利性，央行等相關(guān)部門(mén)出臺(tái)了《征求意見(jiàn)稿》，對(duì)境外投資者參與境內(nèi)人民幣債券投資的準(zhǔn)入門(mén)檻、交易規(guī)則、監(jiān)管制度做了統(tǒng)一規(guī)范。

“以往，由于債券通、QFII/RQFII與CIBM渠道在交易效率與投資范疇方面各有差異，導(dǎo)致我們有時(shí)難以選擇最佳的境內(nèi)人民幣債券交易渠道。”上述海外投資機(jī)構(gòu)亞太區(qū)首席代表向記者透露，比如債券通盡管在交易效率、名義持有人、多級(jí)托管方面滿(mǎn)足海外投資者交易習(xí)慣，但它只允許現(xiàn)券交易，無(wú)法滿(mǎn)足境外投資者的人民幣債券頭寸套期保值操作需求;而QFII/RQFII、CIBM渠道在交易效率與交易信息私密性保護(hù)方面相對(duì)薄弱，但海外投資者可以通過(guò)托管行的綜合金融服務(wù)，參與債券遠(yuǎn)期、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率互換等套期保值交易。

“不少海外投資機(jī)構(gòu)對(duì)此只能調(diào)低人民幣債券配置比例，因?yàn)樗麄儼l(fā)現(xiàn)沒(méi)有一個(gè)渠道能兼顧交易效率與套期保值的雙重訴求。”他指出。如今，隨著《征求意見(jiàn)稿》令各個(gè)渠道的交易操作規(guī)則與投資范疇相對(duì)統(tǒng)一，海外投資機(jī)構(gòu)的上述顧慮將大幅緩解，有助于他們加大境內(nèi)人民幣債券的配置力度。

記者多方了解到，在《征求意見(jiàn)稿》出臺(tái)后，目前不少海外投資者正密切關(guān)注債券通渠道能否開(kāi)展利率互換、國(guó)債期貨、債券拆借、債券遠(yuǎn)期等衍生品交易。

“目前我們特別希望債券通渠道能提供國(guó)債期貨、利率互換、債券遠(yuǎn)期等套期保值交易品種，因?yàn)樵谕毁~戶(hù)內(nèi)開(kāi)展上述衍生品投資交易，操作成本相對(duì)最低且風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖效果最佳。”U.S. Global Investors 宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)策略分析師Frank Holmes向記者指出。以往他們只能邊通過(guò)債券通買(mǎi)入境內(nèi)人民幣國(guó)債，邊在境外尋找相關(guān)衍生品對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但兩個(gè)賬戶(hù)與兩套交易體系，難免會(huì)出現(xiàn)境內(nèi)外市場(chǎng)交易動(dòng)態(tài)傳送不及時(shí)狀況，導(dǎo)致他們多次遭遇額外的交易風(fēng)險(xiǎn)。(陳植)

標(biāo)簽： 中國(guó)債券債券交易