上半年，國內(nèi)白糖的運行環(huán)境非常復(fù)雜。一方面是國內(nèi)外減產(chǎn)帶來的利好消息;另一方面是疫情影響下游消費的利空。3—4月，鄭糖受疫情和原油價格的影響一路下跌，隨后維持區(qū)間振蕩。展望后市，雖然進(jìn)口政策已落地，但后期配額外進(jìn)口量的不確定性、替代品的擠占作用、拋儲的可能性，都為下半年行情帶來一定的風(fēng)險。

觀察配額外進(jìn)口量和國儲調(diào)控

從中糖協(xié)提供的供需平衡表可以看出，本年度白糖產(chǎn)量、進(jìn)口量、需求量都出現(xiàn)了下滑。產(chǎn)量符合上一年度的減產(chǎn)預(yù)期，目前生產(chǎn)已結(jié)束，產(chǎn)量確定為1042萬噸。在疫情的影響下，由于需求不振，進(jìn)口量和消費量也同比下滑。綜合影響下，本年度國內(nèi)表觀缺口量預(yù)計擴大。本年度表觀缺口量能否補足，需要觀察后期進(jìn)口是否會超預(yù)計增加，以及國儲拋儲的可能性。

從今年疫情暴發(fā)至5月，白糖進(jìn)口量同比減少，6月進(jìn)口量則同比大增。一方面與進(jìn)口節(jié)奏有關(guān)，即季節(jié)性需求增加所致;另一方面與保障措施關(guān)稅取消有關(guān)，這擴大了配額外進(jìn)口利潤。由于市場擔(dān)心疫情拖累全球經(jīng)濟(jì)，預(yù)計供給缺口會縮窄。因此，原糖上方空間有限，或使得我國白糖進(jìn)口成本持續(xù)偏低。此外，巴西雷亞爾和能源價格波動較大，關(guān)注巴西2020/2021年度增產(chǎn)情況，并警惕疫情、原油價格和雷亞爾的變化。

目前，國內(nèi)加工糖廠已經(jīng)充分啟動，進(jìn)口糖疊加國儲中的古巴糖、地方陳糖，將為加工糖提供更多原料。因此，加工糖集中上市或?qū)鴥?nèi)糖市供給產(chǎn)生一定沖擊。此外，由于2017/2018年度起未進(jìn)行收拋儲，目前白糖庫存量已經(jīng)超過700萬噸，預(yù)計后期存在拋儲的可能性。從歷史統(tǒng)計來看，最佳的拋儲時間為新糖暫未大量上市前的12月至次年1月，以及年度末的7—9月。因此，目前也處于可能拋儲的階段。

警惕替代品對白糖需求的擠占

近年來，我國淀粉糖市場發(fā)展較快，其在食品領(lǐng)域的發(fā)揮也不容小覷。2019年我國淀粉糖總產(chǎn)量為1435萬噸，比2018年增長5.97%。其中，F(xiàn)-55果葡糖漿產(chǎn)量為420.81萬噸，同比大幅增長11.61%。此外，淀粉糖價格偏低，當(dāng)同一甜度下淀粉糖價格持續(xù)低于白糖一定程度后，其替代作用將顯現(xiàn)。雖然目前同等甜度下價差偏低，但考慮到該產(chǎn)業(yè)發(fā)展較快，仍需警惕。

除了淀粉糖，白糖替代品中糖漿的進(jìn)口量增長顯著，2019年糖漿總進(jìn)口量達(dá)到16.71萬噸，較2018年翻三番。今年上半年累計進(jìn)口量達(dá)到47.12萬噸，是去年同期的6倍。由于進(jìn)口糖漿享受零關(guān)稅待遇，并且不受配額制度限制，疊加去年開始糖漿價格回落，進(jìn)口量仍有繼續(xù)增加的可能性，在與白糖存在一定價差的背景下，后期可能擠占國產(chǎn)糖的市場需求。

雖然當(dāng)前處于夏季備貨期，后期還有中秋節(jié)和國慶節(jié)，但疫情影響仍在，加上替代品擠占市場份額，所以需求較上一年度偏弱。截至7月底，全國工業(yè)庫存為245.79萬噸。從往年8—11月的消費量來看，下一年度新糖上市前，鄭糖發(fā)生“翹尾”行情的概率不大。

后市展望

國外方面，若境外疫情繼續(xù)發(fā)酵，將對食糖的需求和出口產(chǎn)生較大影響。然而，在政治風(fēng)險和疫情風(fēng)險的雙重打擊下，巴西雷亞爾價格仍有跳水的可能性，或使得巴西糖出口量增加，需要持續(xù)追蹤甘蔗制糖比。

國內(nèi)方面，需繼續(xù)關(guān)注疫情對需求的影響，還需注意替代品對食糖市場的擠占。當(dāng)前甘蔗處于生長期，廣西干旱和云南洪澇災(zāi)害對甘蔗的影響仍需繼續(xù)追蹤。政策上需關(guān)注年度末期拋儲的可能性，以及進(jìn)口配額的情況?？傊?，雖然目前糖價較此前有所企穩(wěn)，但后期價格波動風(fēng)險較高。(倪筱瑋)

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