“千呼萬(wàn)喚始出來(lái)”!8月12日，在歷經(jīng)長(zhǎng)達(dá)6年的準(zhǔn)備后，20號(hào)膠期貨終于正式在上海期貨交易所掛牌上市。值得注意的是，這是繼原油期貨后，國(guó)內(nèi)推出的第二只“國(guó)際平臺(tái)、人民幣計(jì)價(jià)”模式的期貨交易品種，還將全面引入境外交易者參與，在擴(kuò)大我國(guó)天然橡膠期貨市場(chǎng)影響力等方面有積極意義。

作為國(guó)內(nèi)天膠衍生品家族新成員——20號(hào)膠期貨于8月12日在上海國(guó)際能源交易中心正式掛牌交易。據(jù)上期能源公告顯示，20號(hào)膠期貨首批上市合約為NR2002、NR2003、NR2004、NR2005、NR2006、NR2007合約，掛盤(pán)基準(zhǔn)價(jià)為9260元/噸。

目前，國(guó)內(nèi)天膠期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)二十多年的發(fā)展已成為國(guó)內(nèi)全乳膠、乳膠等國(guó)產(chǎn)現(xiàn)貨市場(chǎng)定價(jià)的主要參考依據(jù)。隨著國(guó)內(nèi)20號(hào)膠期貨上市，將有效覆蓋境內(nèi)境外兩個(gè)市場(chǎng)，最終形成期貨、期權(quán)、標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單、“保險(xiǎn)+期貨”于一體，覆蓋國(guó)內(nèi)外、產(chǎn)業(yè)上下游的成熟天膠衍生品序列。與家族前輩RU天然橡膠期貨不同的是，國(guó)內(nèi)NR20號(hào)膠期貨邁出了國(guó)際化的重要一步，實(shí)施“保稅交割、凈價(jià)交易、人民幣計(jì)價(jià)”模式，全面引入境外交易者參與。

相較于已上市的滬膠期貨，20號(hào)膠期貨將全面引入境外交易者。具體來(lái)看，一是采用人民幣計(jì)價(jià)，外幣可以作為保證金;二是采用凈價(jià)交易，報(bào)價(jià)不含關(guān)稅、增值稅等;三是在交割上采用保稅交割，設(shè)立保稅倉(cāng)庫(kù)、倉(cāng)單交割。此外在政策層面，作為我國(guó)繼原油期貨、鐵礦石期貨、PTA期貨之后的第四個(gè)境內(nèi)特定品種，20號(hào)膠期貨將復(fù)制原油期貨的相關(guān)政策。

認(rèn)識(shí)20號(hào)膠市場(chǎng)

20號(hào)膠是全球天然橡膠生產(chǎn)、消費(fèi)、貿(mào)易中最主要的品種。全球約70%的天然橡膠用于輪胎制造，其中約80%使用20號(hào)膠。具體來(lái)看，20號(hào)膠主要廣泛運(yùn)用于輪胎、膠管膠帶、制鞋等領(lǐng)域內(nèi)。

在我國(guó)，20號(hào)膠消費(fèi)量占全球總消費(fèi)量一半以上。但因產(chǎn)量有限，我國(guó)天然橡膠消費(fèi)主要依賴(lài)于進(jìn)口。2018年，中國(guó)進(jìn)口20號(hào)膠接近161萬(wàn)噸，是20號(hào)膠第一大進(jìn)口國(guó)和消費(fèi)國(guó)，主要進(jìn)口來(lái)源國(guó)為印度尼西亞、泰國(guó)和馬來(lái)西亞等“一帶一路” 沿線(xiàn)東南亞國(guó)家。近幾年，尤其對(duì)于國(guó)內(nèi)橡膠產(chǎn)業(yè)鏈下游輪胎企業(yè)而言，參與20號(hào)膠期貨進(jìn)行避險(xiǎn)的呼聲越來(lái)越強(qiáng)烈。

20號(hào)膠價(jià)格影響因素有哪些?

20號(hào)膠的生產(chǎn)和消費(fèi)略有淡旺季之分，故其價(jià)格具有一定季節(jié)性。由于3-5月是20號(hào)膠一年中產(chǎn)量相對(duì)較低的月份，故在停割前的1—2月份價(jià)格易漲不易跌;5-8月份，隨著產(chǎn)量逐漸上升，膠價(jià)易跌不易漲;9、10月份通常是消費(fèi)旺季，膠價(jià)易漲不易跌;11、12月份通常進(jìn)入年底補(bǔ)庫(kù)存期，膠價(jià)易漲不易跌。

同時(shí)，由于20號(hào)膠兼具農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)品與金融屬性，影響其價(jià)格波動(dòng)的因素眾多。從供給端來(lái)看，主要受成本因素、產(chǎn)能產(chǎn)量變化、替代品價(jià)格、產(chǎn)品庫(kù)存變化、以及相關(guān)政策影響。此外，季節(jié)、天氣、病害等不可抗因素對(duì)膠水產(chǎn)量及價(jià)格變動(dòng)影響也非常大。

從需求角度看，相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策、下游輪胎企業(yè)開(kāi)工影響以及終端汽車(chē)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)是主要決定因素。此外，宏觀經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)對(duì)20號(hào)膠也有較大影響，宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，如中美貿(mào)易爭(zhēng)端，進(jìn)出口稅率調(diào)整等都會(huì)影響到行業(yè)上下游的進(jìn)出口從而影響到輪胎和膠價(jià);金融市場(chǎng)特別是從匯率角度出發(fā)，對(duì)膠價(jià)也有較為直觀的影響。例如人民幣貶值，購(gòu)買(mǎi)美金膠意愿下降，尤其在人民幣大幅度貶值時(shí)將從成本端對(duì)膠價(jià)形成支撐。

上述因素導(dǎo)致20號(hào)膠價(jià)格波動(dòng)頻繁、波動(dòng)率高。2010-2018年，泰國(guó)20號(hào)膠現(xiàn)貨最高價(jià)至38205元/噸最低價(jià)至6686元/噸，年度波動(dòng)率最大達(dá)到106%。

基本面情況：供強(qiáng)需弱 依然偏空

宏源期貨分析師朱子悅表示，對(duì)于20號(hào)膠的基本面其實(shí)和研究滬膠的基本面思路是一致的，上游以農(nóng)產(chǎn)品入手，觀測(cè)泰國(guó)、印尼、馬來(lái)等國(guó)家的產(chǎn)量，下游工業(yè)品入手，觀測(cè)中國(guó)為主的輪胎和終端消費(fèi)情況。

她表示，整體上8月供強(qiáng)需弱，再加上近期宏觀面壓力較大，預(yù)計(jì)基本面偏弱。在供應(yīng)方面，目前在泰國(guó)產(chǎn)區(qū)雨水充足，前期原料價(jià)格的快速下跌，修復(fù)了工廠的加工利潤(rùn)，加速了供應(yīng)釋放;同時(shí)，內(nèi)外盤(pán)價(jià)差修復(fù)或帶動(dòng)進(jìn)口增加，國(guó)內(nèi)或由去庫(kù)轉(zhuǎn)為累庫(kù)。在印尼地區(qū)，受到病蟲(chóng)害影響產(chǎn)量減少，但當(dāng)前印尼正值供應(yīng)旺季到淡季的過(guò)渡期，7—8月產(chǎn)量?jī)H占全年的8%，即使出現(xiàn)7-8月全面停割，預(yù)計(jì)影響產(chǎn)量在3.5萬(wàn)噸，影響有限;同時(shí)，在科特迪瓦、柬埔寨等新興國(guó)家今年或增產(chǎn)，預(yù)計(jì)能對(duì)沖一些傳統(tǒng)國(guó)家減產(chǎn)的壓力?？傮w來(lái)看，8月供應(yīng)釋放，需關(guān)注低膠價(jià)對(duì)于膠農(nóng)割膠積極性的影響。

在需求方面，從輪胎及終端看，首先，8月輪胎開(kāi)工處于淡季，疊加當(dāng)前終端消費(fèi)不佳，工廠成品庫(kù)存較高，為緩解庫(kù)存壓力，工廠主動(dòng)降低生產(chǎn)負(fù)荷，開(kāi)工率同環(huán)比走低。其次，終端車(chē)市整體消費(fèi)仍然偏弱，7月汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存指數(shù)回升至62，環(huán)比大增11%，創(chuàng)五年新高，顯示消費(fèi)仍不樂(lè)觀。1—6月我國(guó)工程車(chē)?yán)塾?jì)開(kāi)工時(shí)間同比下降4.17%，增速仍在下跌中;同時(shí)今年公路貨運(yùn)持續(xù)低迷，表明替換胎消費(fèi)偏弱。

國(guó)泰君安期貨分析師高琳琳也認(rèn)為，目前20號(hào)膠市場(chǎng)從基本面來(lái)看依然偏空。在供應(yīng)方面，現(xiàn)處割膠旺季，原料價(jià)格走弱，供應(yīng)釋放;海關(guān)嚴(yán)查混合膠，泰國(guó)標(biāo)膠出口放量，后期國(guó)內(nèi)進(jìn)口或現(xiàn)增長(zhǎng);市場(chǎng)積極備戰(zhàn) 20號(hào)膠，上游企業(yè)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，標(biāo)膠升、全乳降，國(guó)內(nèi)可交割品或增加。在需求方面，工程車(chē)需求放緩，重卡銷(xiāo)量先揚(yáng)后抑;輪胎廠開(kāi)工率回落，外胎產(chǎn)量下滑;外圍市場(chǎng)歐美車(chē)市疲軟，輪胎巨頭業(yè)績(jī)慘淡利潤(rùn)下滑，調(diào)降全年預(yù)期。

價(jià)格預(yù)判：市場(chǎng)整體偏空，估計(jì)沖高回落

目前，據(jù)上期能源公布的20號(hào)膠期貨合約掛盤(pán)基準(zhǔn)價(jià)為為9260元/噸。

朱子悅告訴記者，從定價(jià)來(lái)看，交易所當(dāng)前給的掛牌價(jià)9260元/噸，是按照現(xiàn)貨價(jià)格1310美元/噸定的，但Nr合約皆為遠(yuǎn)月合約，參考Sicom TSR-20 2002合約的價(jià)格為1346美元/噸(9500元/噸)，國(guó)內(nèi)的掛牌價(jià)偏低，預(yù)計(jì)首日20號(hào)膠可能開(kāi)盤(pán)沖高。

從走勢(shì)來(lái)看，她認(rèn)為在完成定價(jià)后，20號(hào)膠的走勢(shì)將回歸基本面，由前面分析推斷，預(yù)計(jì)20號(hào)膠價(jià)格會(huì)出現(xiàn)振蕩回落，但由于7月已經(jīng)經(jīng)過(guò)一輪大跌，利空有所兌現(xiàn)，所以8月跌幅或較7月縮小，整體行情反復(fù)較多。

高琳琳表示，雖然滬膠和標(biāo)膠存在生產(chǎn)原料、季節(jié)性特征和下游適用范圍等方面的差異，但是從市場(chǎng)參與主體和趨勢(shì)的相關(guān)性來(lái)說(shuō)，還是存在相似性和非常高的相關(guān)性。標(biāo)膠上市主力合約NR2002從方向上應(yīng)該與RU2001保持一致。

從歷史來(lái)看，RU01合約一般是多頭合約，上漲一般出現(xiàn)在兩個(gè)時(shí)點(diǎn)，一方面是09合約即將進(jìn)入交割月，獲利空頭紛紛了結(jié)，盤(pán)面會(huì)出現(xiàn)空頭減倉(cāng)導(dǎo)致的反彈行情;另一種是年末年初，由于全球進(jìn)入割膠淡季，多頭炒作季節(jié)性特點(diǎn)，這時(shí)多頭會(huì)主動(dòng)拉漲，做多動(dòng)能偏強(qiáng)，持續(xù)性較好。在她看來(lái)，滬膠這波是反彈不是反轉(zhuǎn)，如果盤(pán)面價(jià)格給出較好的高位，而現(xiàn)貨不跟，或許是做空的好機(jī)會(huì)。

從總體來(lái)看，高琳琳認(rèn)為目前9260 元/噸(凈價(jià))的掛牌定價(jià)中性偏高，首日振蕩走弱的概率較大。由于空頭依然占據(jù)主導(dǎo)優(yōu)勢(shì)，20號(hào)膠市場(chǎng)目前并不樂(lè)觀，且上市首日一般有情緒及投機(jī)資金擾動(dòng)，建議投資者防范風(fēng)險(xiǎn)，注意倉(cāng)位控制。

20號(hào)膠期貨的推出也為市場(chǎng)提供了更多的參與機(jī)會(huì)。

對(duì)于實(shí)體企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以通過(guò)20號(hào)膠期貨市場(chǎng)進(jìn)行貿(mào)易及庫(kù)存保值，進(jìn)行倉(cāng)單質(zhì)押和倉(cāng)單融資等。朱子悅表示，20號(hào)膠是下游輪胎廠主要使用的類(lèi)型，因此20號(hào)的上市將會(huì)給下游輪胎廠提供一個(gè)非常好的套保途徑。企業(yè)可以通過(guò)套期保值的方法來(lái)管理庫(kù)存、對(duì)沖成本上漲等的風(fēng)險(xiǎn)。期貨公司也可以通過(guò)設(shè)計(jì)相關(guān)場(chǎng)外衍生品更好地服務(wù)市場(chǎng)多元需求。

對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者及個(gè)人投資者而言，也能夠進(jìn)行跨市場(chǎng)、跨品種套利。從交易機(jī)會(huì)上看，首日可以去搶集合競(jìng)價(jià)做多的機(jī)會(huì)。若開(kāi)盤(pán)價(jià)格仍在9500元之下，仍有做多動(dòng)力。若價(jià)格突破9500元，則不建議繼續(xù)追多，觀望為佳。“同時(shí)，待09交割后，我們認(rèn)為中期有多Ru2001、空Nr2002的機(jī)會(huì)，邏輯是WF今年倉(cāng)單較少，存在上漲動(dòng)力。”她建議道。

此外，國(guó)內(nèi)推出20號(hào)膠期貨也為境外機(jī)構(gòu)參與中國(guó)大宗商品市場(chǎng)交易提供了一條重要渠道。天然橡膠市場(chǎng)是一個(gè)國(guó)際化程度高的市場(chǎng)，貿(mào)易是開(kāi)放的，流向也是多邊的。境外投資者參與國(guó)內(nèi)20號(hào)膠期貨，也有助于完善天膠市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制，有效促進(jìn)期貨功能發(fā)揮。

“20號(hào)膠上市使得我國(guó)對(duì)于天膠的定價(jià)權(quán)更有把握。一方面，品種更完善，形成了“Ru+Nr+橡膠期權(quán)+標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單交易”的格局。既有對(duì)內(nèi)的Ru全乳膠期貨，又有國(guó)際化的Nr20號(hào)膠，給予海內(nèi)外、產(chǎn)業(yè)鏈上下的參與者、投資者更多的機(jī)會(huì)，更好的服務(wù)于實(shí)體。”朱子悅最后對(duì)記者表示。

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