為了籌資刺激經(jīng)濟復(fù)蘇，美國債務(wù)規(guī)模正以驚人速度擴張。

截至4月9日，美國國債總規(guī)模突破24萬億美元大關(guān)，創(chuàng)下歷史新高。且不到6個月美國國債增加1萬億美元，增速也創(chuàng)下歷史之最。

然而，這不意味著美國債務(wù)增長勢頭開始放緩。

富國銀行發(fā)布最新報告指出，今年二季度美國政府可能增加1.4萬億美元債務(wù)，以支持2.2萬億美元財政刺激計劃實施。隨著美國后續(xù)還會大規(guī)模舉債籌資推動新的財政刺激計劃落地，2020財年美國財政預(yù)算赤字將增加至2.4萬億美元，占美國GDP的11.2%，其結(jié)果是同期美國債務(wù)規(guī)模將凈增加2.8萬億美元。

誰給不斷激增的美國債務(wù)“買單”，儼然備受全球金融市場高度關(guān)注。

數(shù)據(jù)顯示，3月前三周，海外央行拋售逾千億美元美國國債，而機構(gòu)投資者也減持數(shù)百億美元美債用于填補自身杠桿交易保證金缺口。因此，美聯(lián)儲儼然成為美國國債的最大買單者。

美聯(lián)儲持美債占比飆漲

截至2019年三季度末，美國政府機構(gòu)、美國機構(gòu)投資者與國際投資者持有的美國國債規(guī)模分別為8萬億、7.9萬億與6.8萬億美元，占當期美國國債余額的比重分別是35.3%、34.8%與29.8%。

然而，隨著今年3月金融市場劇烈動蕩與美元荒局面涌現(xiàn)，“三足鼎立”局面正悄然動搖。

一位美債經(jīng)紀商向記者透露，當前美國一級交易商持有的美債頭寸仍然達到約1200億美元，盡管較3月中旬的峰值1880億美元下降1/3，但它依然表明海外央行仍在減持美債(將美債賣給一級交易商)套取美元，要么滿足本國外貿(mào)付款需求，要么隨時干預(yù)匯市穩(wěn)定本國貨幣匯率穩(wěn)定。

與此同時，盡管美國機構(gòu)投資者拋售美債力度較3月中旬有所減弱，但他們增持美債的意愿仍不高，原因是美聯(lián)儲近期縮減QE購債規(guī)模令他們低買高賣的價差收益縮水。

在他看來，這令美聯(lián)儲在美債交易市場顯得更加舉足輕重。截至4月1日，美聯(lián)儲持有的美國國債規(guī)模已高達3.3萬億美元，約占美債總規(guī)模的13.75%，而在去年底，這個數(shù)值僅有10%。

“隨著美聯(lián)儲持有量在美債總規(guī)模的占比越來越高，有機構(gòu)認為美國正變成第二個日本，即央行持有巨額本國國債。”他指出。其好處是國債本息兌付壓力可以“內(nèi)部消化”，即美聯(lián)儲與美國財政部協(xié)商調(diào)節(jié)發(fā)債節(jié)奏實現(xiàn)“完美”的借新還舊;但壞處是美國無法讓全球“分擔(dān)”美國經(jīng)濟波動風(fēng)險，且失去海外廉價資金用于刺激經(jīng)濟增長。

在BK Asset Management宏觀經(jīng)濟研究主管Boris Schlossberg看來，美聯(lián)儲對此也有自己的顧慮——隨著3月重啟QE措施，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模已由2月底的4.16萬億美元，飆升至4月1日的5.81萬億美元，導(dǎo)致其應(yīng)對疫情持續(xù)沖擊的貨幣寬松操作空間驟然收窄。

因此，本周美聯(lián)儲已將每日購債QE規(guī)模下調(diào)至500億美元，較此前的每日600-750億美元下降約20%。此舉一方面向市場展示美債市場流動性已得到緩解，另一方面也有助于提高美債收益率，吸引海外投資者與國內(nèi)機構(gòu)投資者重新加倉美債。

受此影響，10年期美債收益率一度從0.6%上漲至0.7%附近。

“這不足以改變海外央行與美國大型機構(gòu)投資者對美債投資的謹慎態(tài)度。”Boris Schlossberg指出。相比美債收益率回升與流動性緩解，當前海外央行與美國大型機構(gòu)投資者更關(guān)注美聯(lián)儲無限量QE措施令美元匯率趨于下降，持有美元資產(chǎn)所面臨的估值損失風(fēng)險反而在增加。

零利率政策為低息發(fā)債“護航”

值得注意的是，美國打算大舉發(fā)債為2.2萬億美元財政刺激計劃籌資，也給美聯(lián)儲貨幣政策走向構(gòu)成新的挑戰(zhàn)。

“按當前美債平均收益率估算，24萬億美元國債規(guī)模意味著美國財政部每年需支付約1700億美元利息支出，為了盡可能降低美國國債利息支出，讓更多財政收入用于刺激經(jīng)濟復(fù)蘇，美聯(lián)儲很可能需要將基準利率維持在一個相對低的水準，從而減輕美債利息支付壓力。”布朗兄弟哈里曼(BBH)全球外匯策略主管Marc Chandler分析說。

4月9日凌晨美聯(lián)儲公布3月貨幣政策會議紀要顯示，多數(shù)聯(lián)儲官員均認為在疫情得到優(yōu)先控制且經(jīng)濟復(fù)蘇(實現(xiàn)就業(yè)與物價穩(wěn)定目標)前，將基準利率維持在0-0.25%是適當?shù)摹?/p>

受此影響，美國聯(lián)邦基金利率期貨市場最新交易數(shù)據(jù)顯示，眾多交易員認為在明年3月份前，美聯(lián)儲都會維持現(xiàn)有利率不變。

“這無形間也給美國財政部以較低利率發(fā)行20年期或25年期國債創(chuàng)造了不錯的操作空間。”他指出，在3月美聯(lián)儲大幅降息150個基點與啟動無限量QE計劃的雙重打壓下，10年美債收益率跌至歷史低點0.7%附近，因此市場普遍預(yù)期美國財政部即將發(fā)行的20年或25年期國債到期收益率可能稍微高出1%，較他們此前預(yù)期下跌逾80個基點。

然而，金融市場是否愿為此買單，仍是未知數(shù)。

一位海外大型資管機構(gòu)固定收益部交易主管坦言，目前部分機構(gòu)投資者與海外央行仍覺得20年或25年期美債收益率過低，不足以對沖美元匯率貶值風(fēng)險。

在他看來，要吸引海外央行增加對低息美債的投資興趣，還需美聯(lián)儲在貨幣政策方面做足功夫，比如擴大與其他國家央行的貨幣互換規(guī)模，令海外國家手里的美元頭寸相對寬裕，進而提升對美債的配置興趣;此外，美聯(lián)儲還得加大回購操作力度以遏制美元荒卷土重來。(陳植)

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