2個(gè)月內(nèi)，央行再度降息，貨幣政策穩(wěn)增長力度顯著加大。

8月15日，央行公告表示，為對沖稅期高峰等因素的影響，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，央行公開市場開展4010億元1年期中期借貸便利（MLF）和2040億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率分別為2.5%、1.80%，上次分別為2.65%、1.90%，當(dāng)天有4000億元MLF和60億元逆回購到期。

這距離上一次MLF“降息”僅過去兩個(gè)月的時(shí)間。

(資料圖)

綜合市場觀點(diǎn)來看，MLF操作利率再度下調(diào)0.15個(gè)百分點(diǎn)，大幅超出市場預(yù)期，將有效提振市場信心，有效降低實(shí)體融資成本，刺激融資需求回升。預(yù)計(jì)，20日LPR（貸款市場報(bào)價(jià)利率）報(bào)價(jià)也將跟進(jìn)下調(diào)，其中，5年以上LPR不排除調(diào)整幅度更大。

超預(yù)期降息

8月15日，人民銀行開展4010億元中期借貸便利（MLF）和2040億元公開市場逆回購操作，充分滿足了金融機(jī)構(gòu)需求。

8月11日，央行發(fā)布7月社會(huì)融資和金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，7月金融數(shù)據(jù)發(fā)生了一些變化，多項(xiàng)指標(biāo)低于市場預(yù)期。

“7月，無論是社會(huì)融資規(guī)模還是人民幣貸款增量都呈現(xiàn)同比少增，大幅低于市場預(yù)期；從結(jié)構(gòu)看，無論是企（事）業(yè)單位貸款還是住戶貸款都增長乏力?？傮w而言，7月金融數(shù)據(jù)較為低迷。在這種情況下，再度降低各類政策工具利率，引導(dǎo)LPR繼續(xù)下降，具有必要性、緊迫性。”招聯(lián)金融首席研究員董希淼對第一財(cái)經(jīng)表示。

CPI轉(zhuǎn)負(fù)也讓降息概率進(jìn)一步提升。國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2023年7月，全國居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）由上月持平轉(zhuǎn)為同比下降0.3%，為2021年1月以來最低水平。

國盛證券研究報(bào)告指出，CPI同比從年初的2.1%到目前轉(zhuǎn)負(fù)，導(dǎo)致雖然名義利率再下降，但按CPI計(jì)算的真實(shí)利率并沒有下降，反而有所上升。而決定實(shí)體融資需求的是真實(shí)利率而非名義利率，貨幣政策目標(biāo)也是通過調(diào)整名義利率來穩(wěn)定真實(shí)利率。因此，隨著CPI轉(zhuǎn)負(fù)，降息概率進(jìn)一步提升。

而在中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明看來，刺激融資需求回升的訴求下，今年年底前MLF利率調(diào)降空間可能在10到30bps之間。他表示，我國今年以來經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率放緩，主導(dǎo)因素為需求端持續(xù)偏弱，而在這一環(huán)境下，數(shù)量端工具的投放效果類似“推繩子”，很難刺激有效融資需求的回升。解決這一矛盾的關(guān)鍵在于兩點(diǎn)，一是促進(jìn)實(shí)際利率下降以降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際融資成本，二是加大財(cái)政政策的支持力度，通過政府部門來引導(dǎo)私人部門投資需求增加。

LPR大概率非對稱下降

MLF利率下調(diào)，有助于帶動(dòng)LPR同步調(diào)降，不僅有利于降低企業(yè)和房貸利率，同時(shí)也將促進(jìn)房地產(chǎn)復(fù)蘇回暖。

“本月LPR將大概率下降，并將呈現(xiàn)非對稱下降，5年期以上、1年期或?qū)⒎謩e下降15個(gè)、10個(gè)基點(diǎn)。”董希淼預(yù)計(jì)。他表示，LPR由兩部分組成，即公開市場操作利率與加點(diǎn)，其中公開市場操作利率主要指中期借貸便利（MLF）利率。MLF中標(biāo)利率下降之后，疊加今年銀行以來持續(xù)降低存款利率、壓降負(fù)債成本，銀行減少加點(diǎn)具有一定空間，因此8月LPR下降可能性較大。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明則表示，MLF利率下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)，7天期逆回購利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，說明長端利率下行空間更大，預(yù)計(jì)LPR也將等額下降15個(gè)基點(diǎn)。同時(shí)，MLF操作量超額對沖，加大7天逆回購操作量，有助于增加流動(dòng)性供給，對沖稅期和政府債發(fā)行的影響。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華認(rèn)為，8月LPR利率同步下調(diào)概率大。LPR利率=MLF利率+加點(diǎn)，央行降息引導(dǎo)市場利率進(jìn)一步下行，為銀行調(diào)整存款和貸款利率拓展空間。綜合考慮銀行讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)、凈息差壓力等，預(yù)計(jì)后銀行仍可能充分利用存款利率市場化調(diào)節(jié)機(jī)制。

董希淼建議，應(yīng)更好地發(fā)揮LPR形成機(jī)制改革作用，推動(dòng)市場利率繼續(xù)下行、實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本穩(wěn)中有降，持續(xù)激發(fā)有效融資需求，助力宏觀經(jīng)濟(jì)保持恢復(fù)和回升態(tài)勢。

仍有可能降準(zhǔn)

當(dāng)前，需求不足仍是比較突出的問題。展望后續(xù)，市場分析普遍認(rèn)為，降準(zhǔn)仍是本階段可考慮使用的逆周期調(diào)節(jié)工具之一。

人民銀行貨幣政策司司長鄒瀾此前表示，要科學(xué)合理把握利率水平。既根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢和宏觀調(diào)控需要，適時(shí)適度做好逆周期調(diào)節(jié)，又要兼顧把握好增長與風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部與外部的平衡，防止資金套利和空轉(zhuǎn)，提升政策效率，增強(qiáng)銀行經(jīng)營穩(wěn)健性。

董希淼認(rèn)為，這就要求下半年宏觀政策應(yīng)更加積極有為、主動(dòng)發(fā)力，更精準(zhǔn)有力實(shí)施宏觀調(diào)控，加強(qiáng)逆周期和跨周期調(diào)節(jié)。從貨幣政策看，降準(zhǔn)應(yīng)該成為政策選項(xiàng)之一。“過去3年，我國并未實(shí)施強(qiáng)刺激政策，我國貨幣政策調(diào)整空間較大，政策工具和政策儲(chǔ)備較為豐富，有條件加大實(shí)施力度。目前，我國金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.6%，仍有一定降準(zhǔn)空間，建議近期實(shí)施一次全面降準(zhǔn)。如果降準(zhǔn)實(shí)施，有助于進(jìn)一步降低銀行資金成本，更好地支持銀行保持對實(shí)體經(jīng)濟(jì)減費(fèi)讓利的持續(xù)性。

光大證券首席固定收益分析師張旭認(rèn)為，可考慮在本階段適度降準(zhǔn)，著力固本培元，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好。此外，還可考慮對一些階段性的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具進(jìn)行適當(dāng)延期，以穩(wěn)定經(jīng)營主體預(yù)期，提振其信心，方便其安排好投資經(jīng)營。

周茂華預(yù)計(jì)，三季度降準(zhǔn)、結(jié)構(gòu)工具仍在工具箱，主要是央行通過降準(zhǔn)、結(jié)構(gòu)工具，釋放長期限、低成本流動(dòng)性，有助于進(jìn)一步降低銀行負(fù)債成本，增加信貸投放能力，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)新興領(lǐng)域支持；同時(shí)，三季度專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏有望加快，央行通過降準(zhǔn)確保長期限流動(dòng)性保持合理充裕。

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