本周A股繼續(xù)下挫，上周五上證綜指跌破3200點(diǎn)。過(guò)去一周，北向資金凈賣(mài)出超255億元，創(chuàng)下去年10月以來(lái)單周最大凈賣(mài)出額。

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過(guò)去一周，一系列事件打擊了市場(chǎng)情緒——刺激政策仍未實(shí)質(zhì)落地，碧桂園逾期未支付美元債票息，出口、通脹、社融數(shù)據(jù)低于預(yù)期。最近各界關(guān)注的是，歐美對(duì)沖基金何時(shí)再度加倉(cāng)中國(guó)股票。“今年年初對(duì)沖基金的配置到了13%的分位（布局疫情后重啟），現(xiàn)在又回落到10%左右，最近（政治局會(huì)議后）有一些反彈，但整體仍比較低。”某國(guó)際投行的策略師近期對(duì)記者表示。

美資資管機(jī)構(gòu)聯(lián)博資深市場(chǎng)策略師黃森瑋對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，不僅內(nèi)資目前仍未大舉入市，外資對(duì)中國(guó)股市的配置也來(lái)到歷年的相對(duì)低位，全球主動(dòng)型股票基金對(duì)中國(guó)的配置比例，最新數(shù)據(jù)僅剩6.9%（截至6月底）。“不過(guò)，在情緒面來(lái)到低位（反向指標(biāo)）、股市估值偏低，以及政策陸續(xù)出臺(tái)等條件支持下，中國(guó)股市依然值得長(zhǎng)線布局。”

北向單周凈賣(mài)出額創(chuàng)近10個(gè)月新高

7月24日起，政策暖風(fēng)頻吹、A股券商板塊連日大幅上漲，引發(fā)部分投資者對(duì)下半年行情的憧憬。數(shù)據(jù)顯示，7月25日到8月1日當(dāng)周，北向資金累計(jì)凈流入超538.49億元，年內(nèi)凈流入達(dá)2351.9億元。

然而，勢(shì)頭在上周開(kāi)始大幅減弱。第一財(cái)經(jīng)此前就報(bào)道，在政治局會(huì)議后，外資普遍看到短線交易性機(jī)會(huì)，但房地產(chǎn)市場(chǎng)仍是關(guān)注的焦點(diǎn)，需要看到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)實(shí)質(zhì)性的改善。

過(guò)去一周，北向資金從周一到周五分別為凈賣(mài)出24.98億元、68.15億元、13.32億元、25.99億元、123.38億元。當(dāng)周上證指數(shù)下跌3.01%，滬深300指數(shù)下跌3.39%，創(chuàng)業(yè)板指下跌3.37%。從行業(yè)表現(xiàn)看，所有指數(shù)均出現(xiàn)下跌，石化、煤炭、交運(yùn)、醫(yī)藥跌幅相對(duì)較小，通信、建材、地產(chǎn)、計(jì)算機(jī)跌幅較大。前期較為活躍板塊跌幅相對(duì)較多，兩市日均成交額為7775億元，較前一周顯著回落。從行業(yè)分布來(lái)看，北向資金上周賣(mài)出最多的是科技板塊和醫(yī)藥板塊，南向資金則凈買(mǎi)入部分國(guó)企和銀行。

多家外資基金對(duì)記者提及，房地產(chǎn)方面、某信托方面的負(fù)面信息是沖擊情緒的主因。碧桂園上周證實(shí)，其未能如期支付兩筆國(guó)際債券的2250萬(wàn)美元票息。這一消息給本已疲軟的中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)造成沖擊波。上周五，該公司股價(jià)跌至歷史低點(diǎn)，令曾是亞洲女首富的該公司董事長(zhǎng)楊惠妍財(cái)富縮水，過(guò)去一個(gè)月股價(jià)跌幅超21%。

各界認(rèn)為，碧桂園的負(fù)債接近2000億美元，可與恒大3400億美元的負(fù)債相較。恒大在2021年違約，引發(fā)了行業(yè)內(nèi)一系列違約事件。但碧桂園作為頭部開(kāi)發(fā)商，始終被認(rèn)為比許多高杠桿的同行更安全，這也意味著其一旦最終違約將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

此外，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)亦不及預(yù)期。7月，中國(guó)CPI同比下降至-0.3%，是2021年2月以來(lái)再度陷入負(fù)增長(zhǎng)，但仍高于市場(chǎng)預(yù)期（-0.4%），6月為0，核心CPI明顯回升；8月8日公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)7月進(jìn)出口跌幅超市場(chǎng)預(yù)期，按美元計(jì)價(jià)的7月出口同比下降14.5%，弱于市場(chǎng)預(yù)期的同比下降12.6%，亦低于6月。進(jìn)口同比降幅也擴(kuò)大至12.4%，而市場(chǎng)預(yù)期同比下降5.6%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，過(guò)去10年僅有2017年和2023年7月的出口數(shù)據(jù)低于6月，說(shuō)明今年7月出口形勢(shì)較為嚴(yán)峻，歐美需求放緩是原因之一。

上周五，信托風(fēng)險(xiǎn)的傳聞開(kāi)始發(fā)酵，疊加疲軟的社融數(shù)據(jù)，進(jìn)一步導(dǎo)致資金流出。“社融遠(yuǎn)弱于預(yù)期，新增信貸是主要拖累，其創(chuàng)下2010年以來(lái)單月最低水 平，真實(shí)的融資需求乏力。后續(xù)8~9月地方債加速發(fā)行，屆時(shí)政府債券的支撐作用或提升。”南銀理財(cái)研究部股責(zé)任王強(qiáng)松對(duì)記者表示。

他提及，目前居民加杠桿意愿偏低，社融7月新增5282億元，相較于6月的42241億元大幅下降，同比增速為8.9%，亦弱于6月和5月的9%和9.5%。短貸明顯下滑，可能和618購(gòu)物節(jié)效應(yīng)退坡有一定關(guān)系；居民中長(zhǎng)貸在7月明顯下滑， 這和地產(chǎn)銷售走勢(shì)整體較為一致。企業(yè)貸款仍是主要支撐，但邊際上企業(yè)加杠桿意愿下降，企業(yè)中長(zhǎng)貸款小幅下降；此外，M1增速偏低且呈下降趨勢(shì)、M2-M1剪刀差繼續(xù)擴(kuò)大，反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況一般。7月存款大幅下降，或與存款-理財(cái)轉(zhuǎn)移、暑期居民支出增加的季節(jié)性因素有關(guān)。

外資倉(cāng)位降至多年來(lái)低點(diǎn)

就目前而言，主動(dòng)型外資的持倉(cāng)占比仍然處于低位。據(jù)記者了解，年初海外對(duì)沖基金對(duì)中國(guó)股票的持倉(cāng)來(lái)到了13%，現(xiàn)在回到10%附近。高盛中國(guó)股票策略師劉勁津表示，從中長(zhǎng)期的角度來(lái)看，他們的配置處于歷史的中位數(shù)，年初時(shí)對(duì)沖基金仍比較樂(lè)觀，凈流入量頗高，但此后出現(xiàn)降溫，7月下旬開(kāi)始又出現(xiàn)反彈，但過(guò)去一周又重新看到流出。

“除了對(duì)沖以外，很多主動(dòng)型投資基金（1萬(wàn)多億美元的總資產(chǎn)規(guī)模），還是低配中國(guó)股票大概400個(gè)基點(diǎn)，在過(guò)去半年以來(lái)沒(méi)有太大的改變，總的來(lái)說(shuō)倉(cāng)位還是比較低。”他稱。

對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的觀望情緒以及對(duì)地緣政治問(wèn)題的擔(dān)憂是外資低配的主因。黃森瑋對(duì)記者稱，外資對(duì)中國(guó)股市的配置也來(lái)到歷年的相對(duì)低位，到今年6月底，全球主動(dòng)型股票基金對(duì)中國(guó)的配置比例，最新數(shù)據(jù)僅剩6.9%（截至6月底）。不過(guò)，從歷史的角度來(lái)看，當(dāng)多數(shù)人都悲觀的時(shí)候，卻往往是長(zhǎng)線的布局時(shí)點(diǎn)。

“過(guò)往外資對(duì)中國(guó)的配置相較低迷之際，恰巧都是長(zhǎng)線的較好買(mǎi)點(diǎn)，例如：2022年10月、2016年一季度，以及2014年二季度。”他稱。

本周，更多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)即將公布，屆時(shí)將引發(fā)投資者關(guān)注。例如，本周二將看到社會(huì)消費(fèi)品零售總額、固定投資增速、工業(yè)增加值和失業(yè)率等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

“若本周數(shù)據(jù)不及預(yù)期，不僅將會(huì)影響到中國(guó)相關(guān)指數(shù)和人民幣，也會(huì)對(duì)歐美股市、大宗商品、澳元、紐元等構(gòu)成拖累。不過(guò)，若出現(xiàn)三季度降準(zhǔn)甚至降息預(yù)期，將有望短暫的提振市場(chǎng)情緒。”嘉盛集團(tuán)資深分析師Jerry Chen告訴記者。

市場(chǎng)或延續(xù)震蕩以消化負(fù)面影響

機(jī)構(gòu)也預(yù)計(jì)，近階段市場(chǎng)可能延續(xù)震蕩狀態(tài)，消化負(fù)面影響。

“政策的節(jié)奏與市場(chǎng)預(yù)期往往會(huì)表現(xiàn)脫節(jié)，但屬于短期因素。政治局會(huì)議提出活躍資本市場(chǎng)，這在市場(chǎng)信心缺失的情況下尤為重要，我們認(rèn)為當(dāng)前投資者對(duì)于政策有些誤讀。”摩根士丹利基金方面對(duì)記者表示，上周滬深交易所提出“100+1”交易制度改革，部分投資者認(rèn)為交易端改革僅限于此，然而，交易制度改革不僅停留在一兩項(xiàng)舉措的推出，并且交易端改革僅為活躍資本市場(chǎng)的舉措之一，更為重要的投資端改革尚待出臺(tái)。

該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在政治局會(huì)議定調(diào)后，預(yù)計(jì)后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策將陸續(xù)落地，這有望在未來(lái)的市場(chǎng)演繹中形成正反饋。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面，順周期性板塊、消費(fèi)等行業(yè)經(jīng)歷了調(diào)整之后具有性價(jià)比，而符合科技自立自強(qiáng)以及真正受益于AI產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的科技板塊景氣度保持在較高水平。

中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀則對(duì)記者表示，在當(dāng)前的宏觀背景下，股市更趨震蕩，商品向上的邏輯更弱，但對(duì)債市有利。“投資者要在下跌中尋找機(jī)會(huì)。小跌小買(mǎi)，大跌大買(mǎi)，不跌等待。值得長(zhǎng)期持有的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)還是‘中特估’。‘中特估’估值合理，盈利穩(wěn)定，具有政策紅利，吸引大量資金流入。今年新成立的國(guó)企和央企概念的基金份額有168.8億，遠(yuǎn)超往年。其他題材和概念，比如人工智能（AIGC），近期表現(xiàn)其實(shí)并不好。”

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