6月13日央行以利率招標(biāo)方式開展了20億元逆回購操作，中標(biāo)利率為1.90%，比之前的2.00%降10個(gè)基點(diǎn)，這是10個(gè)月來首次。逆回購OMO利率是央行的短期政策利率，接下來15日的MLF和20日的LPR是否會(huì)降，市場(chǎng)充滿期待。

這次降息在情理之中，5月價(jià)格指數(shù)（CPI同比增長0.2%、PPI同比下降4.6%）支持央行降息；上周國內(nèi)主要商業(yè)銀行調(diào)降存款利率，已使得投資者對(duì)央行降息有了準(zhǔn)備；同時(shí)，本次降息迎應(yīng)了最近短期市場(chǎng)利率偏弱走勢(shì)，反映市場(chǎng)短期流動(dòng)性相對(duì)合理寬裕。從政策邏輯和基于利率走廊的政策利率傳導(dǎo)機(jī)制等看，遵循先短期后中長期的軌跡。

市場(chǎng)對(duì)降息的反應(yīng)是即時(shí)的。13日十年期國債收益率盤中創(chuàng)下去年9月以來新低，滬深股指反彈收紅；同時(shí)，人民幣在岸、離岸盤中分別跌破7.16、7.17關(guān)口等。

(資料圖)

金融支持實(shí)體、保持流動(dòng)性合理充裕等，是目前貨幣政策基調(diào)。當(dāng)下降息旨在為經(jīng)濟(jì)減壓，通過降低市場(chǎng)融資成本，改善預(yù)期及盤活存量資產(chǎn)、推進(jìn)三部門資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)等。

但是，這種雪中送炭式貨幣政策支持，對(duì)經(jīng)濟(jì)減壓支持也面臨選擇困惑，這主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

一方面，降息空間問題。目前美聯(lián)儲(chǔ)加息周期還沒完全結(jié)束，這意味著中美利差倒掛問題將持續(xù)較長時(shí)間，這對(duì)人民幣匯率構(gòu)成明顯壓力，即基于利率平價(jià)，人民幣匯率走弱或?qū)⒉皇且粋€(gè)短期形象；而且在美聯(lián)儲(chǔ)維持高基準(zhǔn)利率環(huán)境下，繼續(xù)降息將拉寬中美利差，加大人民幣匯率的壓力，并加劇中國跨境的美元流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，政策抉擇困惑。其深層原因是國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)周期的偏離，及中國+N國際供應(yīng)鏈的重構(gòu)等。有必要通過以我為主的貨幣政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)周期的同時(shí)，降低政策對(duì)經(jīng)濟(jì)外循環(huán)的過度沖擊。這需向企業(yè)傳導(dǎo)一個(gè)明確信號(hào)，即貿(mào)易條件的改善需一段時(shí)間，貿(mào)易部門要做好相應(yīng)準(zhǔn)備，如目前貿(mào)易條件的一個(gè)重要癥結(jié)是美元荒正加大貿(mào)易部門的成本，這也引發(fā)另外一個(gè)政策選擇困惑，即保匯率與保外匯儲(chǔ)備的選擇問題，就目前而言需傾向于保外匯儲(chǔ)備以應(yīng)對(duì)美元荒。

此外，貨幣政策效用問題。降息等更多是降低經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的財(cái)務(wù)成本或貨幣成本，屬經(jīng)濟(jì)減壓手段，而要提高經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇質(zhì)量和持續(xù)性，經(jīng)濟(jì)需要的是增信，以增強(qiáng)市場(chǎng)經(jīng)營主體的價(jià)值創(chuàng)造能力。增信就是重新構(gòu)建市場(chǎng)的信任機(jī)制，以提高市場(chǎng)的行動(dòng)自由，讓市場(chǎng)主體提供海闊任魚躍的能動(dòng)場(chǎng)景。

目前最切實(shí)有效的增信方式就是深化改革開放，推進(jìn)各要素市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革，如改革市場(chǎng)準(zhǔn)入制度，打破壟斷，讓各種所有制基于統(tǒng)一市場(chǎng)、統(tǒng)一規(guī)則進(jìn)行公平競爭，促進(jìn)市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰。

同時(shí)，構(gòu)建和完善現(xiàn)代國家治理體系，基于負(fù)面清單管理原則推進(jìn)公共服務(wù)型政府轉(zhuǎn)型，以讓市場(chǎng)經(jīng)營主體在市場(chǎng)競爭中愿意真實(shí)顯示自身偏好，盡可能降低市場(chǎng)噪聲，即權(quán)力與權(quán)利各司其職，經(jīng)濟(jì)才能健康成長。

顯然，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也好，三部門資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)和盤活存量資產(chǎn)也罷，不僅需貨幣政策的減壓和流動(dòng)性支持，更需要通過增信提升經(jīng)濟(jì)體系的孳息能力，讓經(jīng)濟(jì)具有造血功能，若缺乏造血功能，再寬松的貨幣政策都會(huì)導(dǎo)致債務(wù)利息如滾雪球一樣越滾越大，因?yàn)槊x利率不可能為負(fù)，使得經(jīng)濟(jì)面臨更為難治的困境。

如果說降息等是為經(jīng)濟(jì)減壓并疏通筋骨，那么通過體恤民意的深化改革開放等為市場(chǎng)重構(gòu)信任體系，激活經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力才是經(jīng)濟(jì)梅開二度的治本之策，唯有市場(chǎng)經(jīng)營主體的合理訴求，都能在法律上得到護(hù)航，通過深化改革開放加以滿足，經(jīng)濟(jì)重生將會(huì)響徹云霄。

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