悄然之間，已落寞33年之久的日本股市迎來了久違的高光時刻。

在延續(xù)上周的強勁走勢后，22日，日經(jīng)225指數(shù)收盤報31086.82點，比前一交易日上漲0.9%，或278.47點，創(chuàng)1990年8月以來近33年的新高，同時也是自日本泡沫經(jīng)濟崩潰以來的最高點。日本東證指數(shù)收盤也上漲0.7%，報2175.90點，同樣續(xù)創(chuàng)1990年8月以來近33年的最高點。

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24日（周三），日經(jīng)225指數(shù)收盤下跌264.27點，跌幅0.85%，報30693.50點。不過，這也無礙日本股市一躍成為今年截至目前全球表現(xiàn)最好的股市之一。

不過，眼下，投資者正在密切觀望，日本資本市場悄然走俏的行情，是多年未見的大牛市，還是曇花一現(xiàn)。接受第一財經(jīng)記者采訪的多位專家和分析師均表示，日本股市走高與日本實體經(jīng)濟表現(xiàn)還是存在背離的情況，“股市走高背后有匯率、貨幣寬松政策等各種因素，但實體經(jīng)濟的發(fā)展一定離不開投資與技術革新，而后者恰恰是日本經(jīng)濟近些年來有所欠缺的”。

同時，他們也均認為，當前的日股熱潮離不開所謂的“巴菲特效應”。

巴菲特效應與日元貶值聯(lián)動

日本企業(yè)（中國）研究院執(zhí)行院長陳言還清楚地記得，上世紀80年代在日本留學時，也見證過日本股市的狂熱。當時，富余流動性創(chuàng)造了大熱的股市，日經(jīng)指數(shù)在5年內(nèi)飆升超過150%，且于1989年底超過38000點，達到歷史最高值。不過，他說：“如果對標同一時期的美國股市，盡管當前日本股市有所回升，但遠不及美國股市的上升幅度，差距還是非常顯著的。”

全國日本經(jīng)濟學會副會長、上海對外經(jīng)貿(mào)大學日本經(jīng)濟中心主任陳子雷則對第一財經(jīng)記者解釋道，這波日股熱主要還是跟巴菲特用日元債券融資、投資日本商社帶來的股市效應有關。“巴菲特的投資其實很簡單，在當前日元匯率走低的情況下，借了日元債購買日本股票，而日本商社股票分紅回報率約在4%左右，正好賺了個利差。”他說道，“日本社會當前流動性充裕，日元對美元貶值則意味著對海外投資的直接投資成本很高，但是資金要有出口，于是借著巴菲特效應，股市有了新一輪涌動。”

4月12日，巴菲特在12年后再度到訪日本時就表示，將進一步增持2年前購買的日本五大商社的股票。1個月后，伊藤忠、丸紅、三菱、三井物產(chǎn)和住友商事這五大商社各自的財報顯示，合計凈利潤超過4.2萬億日元，相比巴菲特開始大量持股的2020財年增長了4倍以上。

此外，陳言還觀察到，此前日本股市長期不振，但在安倍晉三政府時期，政府超發(fā)貨幣，希望起到刺激股市、帶動民眾心理、經(jīng)濟實現(xiàn)恢復的目標，“當前岸田政府完全延續(xù)了安倍時期的路線，日本央行雖然易主，但依舊維持量寬政策。這就導致了企業(yè)手頭有大量現(xiàn)金，在日元貶值使得海外市場投資成本高企的當前，股市成了一個很好的出口”。

陳言表示，要注意到當前日本股市背后多是外資在瘋狂涌入。在資產(chǎn)流動方面，外國投資者已連續(xù)第六周成為日本股票的凈買家。在截至5月12日的一周內(nèi)，海外交易者凈買入了價值7810億日元（約合397億元人民幣）的股票和期貨。“日元貶值，使得外國投資者購買日本股票變得容易，也一定程度帶來了股市的回升。”陳言說道，“但是，一國貨幣貶值可能帶來股市的提升，但帶不回經(jīng)濟的提升。”

2012年安倍晉三政府開啟了量寬政策，當時1美元兌換79日元，而去年日元在外匯市場的表現(xiàn)一度達到1美元兌換150日元，當前則徘徊在1美元兌138日元附近。

在陳言看來，最新財年中日本上市企業(yè)的利潤增長很大程度上也與日元在外匯市場的波動密不可分。“這些日本上市企業(yè)有個共同的特點，即積極進行海外投資，國際化比例很高。尤其是日本的商社。”他說道，“因此，短短半年時間，依靠匯率變動就能使得企業(yè)的效益增加，這背后更多是外匯算法的問題。企業(yè)的盈利能力是否真有所改善，還有待觀察。”

據(jù)日媒報道，日本已公布2022財年（2022年4月至2023年3月）財報的上市企業(yè)凈利潤總計較上一財年增長7.4%，達到29.03萬億日元（約合人民幣1.5萬億元）。

“虛假的提升”

對比上世紀80年代末日本股市走高的那個年代，陳言分析，當時日本是世界最大的家電出口國，也是非常重要的鋼鐵、汽車、化學材料的出口國；在半導體領域，日本占據(jù)世界市場的60%~70%的份額，“但是當前，日本在上述領域的出口都大不如前。雖說股價回升了，但更多的是‘虛假的提升’。”他說。

以日本出口昔日最倚重的汽車出口為例，就在今年第一季度，日本發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，日本汽車出口量為95萬輛，同比增長近6%。而據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2023年一季度中國汽車出口量為107萬輛，同比增長58.1%。 

“日本此前從上世紀60年代起經(jīng)歷過長達40多年的經(jīng)濟增長，那是由技術革新做后盾的。”陳言說道，“因為技術革命、經(jīng)營革命，帶動了當時日本股市的上升。但如今看來，日本的技術革命規(guī)模和40多年前完全不能相提并論。”因此，他并不認為當前股市的繁榮預示著日本經(jīng)濟已走上復蘇通道。

陳子雷也認為，從經(jīng)濟規(guī)模來看，用美元計價的話，其實日本第一季度經(jīng)濟總體處于縮水狀態(tài)，且被德國超越的。根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）公布的最新數(shù)據(jù)，日本2022年國內(nèi)生產(chǎn)總值為42330億美元，較上一年減少了15%。今年第一季度日本的名義GDP為10740億美元，德國為10767億美元。

從增長率來看，2022財年（2022年4月至2023年3月），日本經(jīng)濟實際增速從上一財年的2.6%大幅降至1.2%，遠低于政府此前預期。而IMF又在此前下調(diào)日本經(jīng)濟預期。“結(jié)合上述指標，再加上日元對美元的貶值，如果將日本通脹考慮在內(nèi)，日本經(jīng)濟的實際增長率沒有太大變化。”陳子雷說道。

“馬太效應”

陳子雷說，日經(jīng)指數(shù)中主要是大企業(yè)，股市表現(xiàn)反映的更多是大企業(yè)的情況，“在日本經(jīng)濟總體規(guī)模沒有擴大的情況下，股市的分配方案其實是傾向于大企業(yè)和資本家，這就導致了強者恒強的‘馬太效應’”。

陳子雷認為，當前日本經(jīng)濟增長的最大問題還是工資漲幅跟不上通脹。日本總務省19日公布的數(shù)據(jù)顯示，日本4月去除生鮮食品后的核心消費者價格指數(shù)（CPI）為104.8，同比上升3.4%，連續(xù)20個月同比上升。“雖然日本當前的通脹在4%不到，相對來說比較溫和，但日本已經(jīng)很多年沒有加薪了。即便在岸田政府的再三呼吁下，今年企業(yè)有所加薪，但大企業(yè)的態(tài)度并不是非常積極。”他說。

日媒匯總的2023年工資動向調(diào)查顯示，包括定期加薪和基本工資提高在內(nèi)的平均加薪率為3.89%，比上年提高1.54個百分點，創(chuàng)31年來的最高水平。不過，日媒認為，為應對勞動力短缺和物價上漲的形勢，日本提高工資的趨勢在擴大，但仍無法趕上歐美企業(yè)的水平。

“當前需要擔心的是，在岸田政府倡導的‘新資本主義’框架下，馬太效應是否更加強烈，日本的中小企業(yè)與大企業(yè)之間的差距是否會被進一步拉大、中低收入人群的生存是否更加困難等，都是有待觀望的。”陳子雷說道。

陳言則認為，未來還需密切關注日本實際的出口情況。而唯一在他看來稍有變化的是，日本政府當前開始加大對半導體、電池、精密醫(yī)療等行業(yè)企業(yè)的支持。他認為：“日企可能在過去30年來并沒有太多的海外投資，但如今在國家的支持下，未來投資增加的趨勢能否推動日本經(jīng)濟的真正恢復，值得關注。”

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