今年一季度以來，理財(cái)市場回暖的跡象逐漸顯露：部分理財(cái)公司產(chǎn)品規(guī)模開始企穩(wěn)，新發(fā)產(chǎn)品重回?cái)U(kuò)張區(qū)間；產(chǎn)品凈值持續(xù)修復(fù)反彈，業(yè)績比較基準(zhǔn)波動(dòng)回升……在2022年兩輪“破凈潮”后，銀行理財(cái)終于逐漸擺脫陰霾，企穩(wěn)回升。

不過，與以往不同，去年兩輪“破凈潮”給銀行與客戶都留下了深刻的記憶。投資者大多仍處于觀望狀態(tài)，理財(cái)需求端回暖相對(duì)滯后。與此同時(shí)，銀行也積極調(diào)整新年產(chǎn)品戰(zhàn)略，著手新打法。

(相關(guān)資料圖)

新產(chǎn)品發(fā)行火熱

“去年購買的幾款理財(cái)產(chǎn)品陸續(xù)回到3%左右的年化收益，終于稍微有點(diǎn)信心了。”來自福建的美林（化名）在拿到年終獎(jiǎng)后，觀望許久終于決定再入手一款理財(cái)產(chǎn)品。

對(duì)于習(xí)慣在每年年初購入理財(cái)產(chǎn)品的美林而言，去年理財(cái)產(chǎn)品破凈讓她印象深刻。去年初，她買入了30萬元左右的理財(cái)產(chǎn)品，受到贖回潮影響，虧多盈少。她記得很清楚，去年一年收益加起來僅僅只有423元。

信心，同樣也是某股份行理財(cái)主管唐生（化名）最近在和團(tuán)隊(duì)開會(huì)時(shí)的關(guān)鍵詞。在他看來，在經(jīng)歷去年兩波破凈潮后，目前理財(cái)產(chǎn)品的收益已經(jīng)相對(duì)穩(wěn)定，當(dāng)前正是重塑客戶信心、搶奪優(yōu)質(zhì)客戶的窗口期。

事實(shí)上，產(chǎn)品端回暖的跡象已經(jīng)相當(dāng)明顯。針對(duì)2022年四季度出現(xiàn)的銀行理財(cái)贖回潮，銀保監(jiān)會(huì)相關(guān)部門負(fù)責(zé)人在2月24日對(duì)媒體表示，從監(jiān)測(cè)情況看，目前市場已基本趨于穩(wěn)定，一些理財(cái)產(chǎn)品凈值已明顯逐步回升，理財(cái)業(yè)務(wù)未來發(fā)展前景依然廣闊。

中金公司在研報(bào)中指出，截至2023年2月19日，破凈指標(biāo)已恢復(fù)至債市負(fù)反饋發(fā)生前。數(shù)據(jù)顯示，全市場非現(xiàn)金類理財(cái)產(chǎn)品破凈率為3.9%（按照規(guī)模加權(quán)），已連續(xù)7周改善，較2022年12月末破凈高點(diǎn)11.2%已累計(jì)降低7.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，固定收益類理財(cái)產(chǎn)品破凈率為2.4%，較去年末高點(diǎn)已累計(jì)降低6.5個(gè)百分點(diǎn)。

（資料來源：中金研報(bào)）

同期，理財(cái)產(chǎn)品收益率也呈現(xiàn)顯著回升趨勢(shì)。根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)，截至2月11日，全市場非現(xiàn)金類產(chǎn)品近1月、近3月平均年化回報(bào)分別為4.92%和0.62%，而在2022年12月中旬，近1月和近3月平均年化回報(bào)均告負(fù)，分別為-6.30%和-1.98%。

其中，部分理財(cái)產(chǎn)品跑贏同類產(chǎn)品，收益大幅增長。Choice數(shù)據(jù)顯示，寧銀理財(cái)某款混合類開放式產(chǎn)品表現(xiàn)相對(duì)可圈可點(diǎn)。該產(chǎn)品成立于2021年12月，在2022年11月的債市波動(dòng)中損失慘重，一度破凈，12月以來凈值重新回正，截至2023年2月27日，平均到期實(shí)際收益率達(dá)到4.86%，遠(yuǎn)高于3.15%的市場均值。

收益率顯著回升的同時(shí)，新發(fā)銀行理財(cái)產(chǎn)品的數(shù)量和募集規(guī)模也在不斷增長。

近期，新發(fā)銀行理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量和募集規(guī)模均有所增長。廣發(fā)證券研究報(bào)告顯示，春節(jié)后三周新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品1723只，較春節(jié)前三周增加37只；已公布募集規(guī)模達(dá)2645億元，根據(jù)51.9%的公布率預(yù)估募集規(guī)模達(dá)5092億元，較春節(jié)前三周新發(fā)理財(cái)預(yù)估募集規(guī)模（4041億元）增長26.0%。

“信心比黃金還珍貴。”唐生稱，年后其所在銀行陸續(xù)推出一系列追求穩(wěn)定收益的產(chǎn)品，有的產(chǎn)品在估值方式上做文章，主打混合估值法、攤余成本法，試圖“向下兼容”客戶需求，“抹平”產(chǎn)品凈值波動(dòng)。有的產(chǎn)品在底層資產(chǎn)上下功夫，主打低波資產(chǎn)，主要投資同業(yè)存單、短久期利率債的產(chǎn)品。不過，在他看來，投資者信心的修復(fù)還需要一個(gè)過程，目前他還沒有感受到非常明顯的理財(cái)需求回暖。

中金公司研究部銀行業(yè)分析師王子瑜認(rèn)為，之后，需求端回暖或與資金流向有關(guān)。從資金流向上看，商業(yè)銀行上半年信貸投放約為全年的60%~70%，這意味著商業(yè)銀行需要更多的表內(nèi)負(fù)債端資金支撐信貸投放，存款攬儲(chǔ)需求提升，從而導(dǎo)致理財(cái)產(chǎn)品營銷力度受限、表外理財(cái)規(guī)模增長承壓。同時(shí)，理財(cái)產(chǎn)品贖回資金大部分流向定期存款，由于定期存款鎖定期平均為1~3年，這類資金回流至理財(cái)尚需時(shí)日。

回暖背后

在理財(cái)市場新產(chǎn)品發(fā)行火熱背后，贖回潮的“幕后推手”債市也在悄然變化。

根據(jù)第一財(cái)經(jīng)研究院中國金融條件指數(shù)2月21日發(fā)布的周報(bào)，過去三周（1月30日～2月19日），債券市場單周凈融資額分別為6193.34億元、4725.95億元、5620.18億元，遠(yuǎn)超2022年約2000億元的單周平均凈融資額。

其中，自去年大量減持債券后，商業(yè)銀行與債市開始“重歸于好”，不斷增持債券。

根據(jù)中金固定收益研究數(shù)據(jù)，2023年1月，商業(yè)銀行大幅增持1.24萬億元債券，具體來看增持6461億元利率債，其中對(duì)國債、地方債、政金債分別增持2157億元、3394億元、910億元；對(duì)信用債增持2183億元；對(duì)同業(yè)存單增持3749億元。中金固定收益研究團(tuán)隊(duì)在研報(bào)中表示，商業(yè)銀行1月大規(guī)模增持債券，一方面是滿足開年配置的需求，另一方面則可能仍然對(duì)廣義基金的減持進(jìn)行了一定承接。

從銀行理財(cái)端看，根據(jù)民生證券統(tǒng)計(jì)，2月銀行理財(cái)結(jié)束了去年11月以來的凈賣出趨勢(shì)，債券凈買入由負(fù)轉(zhuǎn)正，信用債配置力量呈現(xiàn)修復(fù)態(tài)勢(shì)。1月28日～2月3日，銀行理財(cái)持續(xù)增配信用債，較春節(jié)前一周增加凈買入139億元；利率債凈買入自春節(jié)前一周已轉(zhuǎn)正至35億元；同業(yè)存單較春節(jié)前一周凈買入規(guī)模增加182億元。

有業(yè)內(nèi)人士指出，結(jié)合今年以來銀行大規(guī)模發(fā)行以混合估值法相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品來看，目前銀行積極購入流動(dòng)性好、負(fù)債久期短的信用債和同業(yè)存單或是在為這類新產(chǎn)品建倉。

事實(shí)上，目前市場上混合估值法相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品迎來發(fā)行小高峰。中金研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2月17日，今年新發(fā)行封閉理財(cái)產(chǎn)品共415只，規(guī)?？傆?jì)3116億元，其中392只為混合估值法理財(cái)，規(guī)模合計(jì)2930億元，混合估值法理財(cái)占比高達(dá)94%。

今年新發(fā)行的混合估值理財(cái)特征相對(duì)明顯，以風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)低、短期限、業(yè)績基準(zhǔn)高為主要特點(diǎn)。

不過，從募集情況來看，盡管近期混合估值法在宣傳力度上有所增加，但實(shí)際募集比例（實(shí)際募集規(guī)模/計(jì)劃募集規(guī)模）仍偏低，平均僅為13%左右。絕大多數(shù)產(chǎn)品實(shí)際募集規(guī)模在10億元以下。

鏖戰(zhàn)權(quán)益類理財(cái)

對(duì)于銀行而言，今年的挑戰(zhàn)才剛剛開始。理財(cái)贖回潮后，“保本”預(yù)期破滅讓銀行理財(cái)客戶信心動(dòng)搖，另一方面，A股今年修復(fù)預(yù)期較強(qiáng)，可借勢(shì)A股復(fù)蘇行情，發(fā)力權(quán)益類、混合類理財(cái)，提升產(chǎn)品收益率。

從國際經(jīng)驗(yàn)來看，全球頭部資管機(jī)構(gòu)中，銀行系占據(jù)重要地位。但在目前，我國銀行理財(cái)子公司受限于投研能力相對(duì)較弱，權(quán)益類資產(chǎn)理財(cái)產(chǎn)品并不多。根據(jù)《中國銀行業(yè)理財(cái)市場年度報(bào)告（2022年）》，2022年權(quán)益類產(chǎn)品和商品及金融衍生品類產(chǎn)品的存續(xù)規(guī)模相對(duì)較小，分別為0.09萬億元和0.02萬億元。

根據(jù)choice數(shù)據(jù)，2018年至2021年，銀行理財(cái)權(quán)益資產(chǎn)占比分別為9.92%、7.56%、4.75%和3.27%，整體呈下降趨勢(shì)。

舊動(dòng)能既已趨緩，新動(dòng)能接棒迫在眉睫，權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品今年已是銀行必爭之地。事實(shí)上，已有機(jī)構(gòu)開始加倉權(quán)益類投資。民生理財(cái)相關(guān)產(chǎn)品負(fù)責(zé)人在四季度權(quán)益報(bào)告中表示，2023年股市具備長期的配置價(jià)值。從結(jié)構(gòu)和風(fēng)格上，均衡配置，成長行業(yè)里，高景氣細(xì)分行業(yè)還是存在不少，比如軍工航空裝備、智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈、風(fēng)電、數(shù)字基建、機(jī)器人等，2023年的盈利預(yù)期增速會(huì)高于2022年，具備較好的成長配置屬性

銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)對(duì)后市走向也頗為看好。某股份行投資經(jīng)理表示，從目前情況來看，中長期權(quán)益市場回報(bào)率較好，未來其所在機(jī)構(gòu)仍將保持較高倉位。

從產(chǎn)品選擇上，他認(rèn)為，應(yīng)綜合考慮經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇因素。如若經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度較強(qiáng)，地產(chǎn)修復(fù)較好，以周期股為代表的順經(jīng)濟(jì)周期板塊配置機(jī)會(huì)更好，如若經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度較弱，則科技類等前期經(jīng)歷較大幅度調(diào)整的板塊會(huì)有更好投資機(jī)會(huì)。

青銀理財(cái)認(rèn)為2023年需格外關(guān)注大消費(fèi)板塊，有望在相關(guān)政策的支持下，迎來困境反轉(zhuǎn)。一方面，相關(guān)行業(yè)經(jīng)過近3年的疫情沖擊，具備了較低的復(fù)蘇起點(diǎn)，沖擊帶來的行業(yè)出清使得競爭格局更加明朗，強(qiáng)者更強(qiáng)。另一方面，2022年四季度特別是12月以來，關(guān)于消費(fèi)的積極信號(hào)頻繁釋放，助企紓困舉措頻出。在今年外需減弱、當(dāng)前國內(nèi)投資下降的情況下，擴(kuò)大內(nèi)需、支持消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長尤為重要。

不過，對(duì)于理財(cái)機(jī)構(gòu)而言，贖回潮后的挑戰(zhàn)與壓力仍然很大。“提升投研能力、構(gòu)建具有市場競爭力的產(chǎn)品體系，是理財(cái)機(jī)構(gòu)在中長期破解理財(cái)產(chǎn)品贖回壓力的有效方式。”中金團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，如果理財(cái)機(jī)構(gòu)并未得到母行有效的資源投入支持，且資管文化建設(shè)不及預(yù)期，可能會(huì)進(jìn)一步壓制理財(cái)產(chǎn)品的收益率表現(xiàn)，降低投資者的投資意愿。

標(biāo)簽： 權(quán)益投資