由于我的研究方向主要是宏觀經(jīng)濟(jì)，所以我講的主要圍繞宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題、短期問(wèn)題，但這不意味著結(jié)構(gòu)改革問(wèn)題、長(zhǎng)期問(wèn)題不重要。短期與長(zhǎng)期，好像兩條平行跑道，不是迎面跑來(lái)需要誰(shuí)給誰(shuí)讓道的問(wèn)題。當(dāng)我講宏觀經(jīng)濟(jì)政策重要性的時(shí)候，絕不意味著結(jié)構(gòu)改革不重要。我甚至要強(qiáng)調(diào)，沒(méi)有結(jié)構(gòu)改革，這些宏觀經(jīng)濟(jì)政策就無(wú)法實(shí)行，就是空談。

有必要制定合理的指導(dǎo)性經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)

第一，去年我國(guó)沒(méi)有設(shè)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)都不是指令性目標(biāo)，而是指導(dǎo)性目標(biāo)。指導(dǎo)性目標(biāo)是一定要有的，否則不同的經(jīng)濟(jì)部門(mén)、不同的省份、不同的經(jīng)濟(jì)單位，行動(dòng)難以協(xié)調(diào)。

事實(shí)上，在每個(gè)部門(mén)的心目中都有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，比如財(cái)政部2020年財(cái)政赤字率目標(biāo)是3.6%，說(shuō)明財(cái)政部其實(shí)已經(jīng)假定了某個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。既然如此，何不把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)放到臺(tái)面上，讓大家可以統(tǒng)一起來(lái)協(xié)調(diào)工作？

對(duì)于中國(guó)這樣的國(guó)家，指導(dǎo)性經(jīng)濟(jì)目標(biāo)是必須有的。即便是在完全市場(chǎng)化的國(guó)家，財(cái)政部或中央銀行一般也有個(gè)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，通過(guò)這種預(yù)測(cè)給市場(chǎng)發(fā)出信號(hào)，市場(chǎng)會(huì)根據(jù)這種預(yù)測(cè)做出反應(yīng)。

第二，今年我國(guó)提出的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)是6%以上，但我認(rèn)為還是不夠。“6%以上”是個(gè)區(qū)間而不是一個(gè)點(diǎn)。“6%以上”的上限是多少呢？仍然不明確，我感覺(jué)還是定一個(gè)明確的點(diǎn)為好。

第三，為什么需要設(shè)定增長(zhǎng)目標(biāo)，并且不把目標(biāo)設(shè)定得過(guò)低呢？

如果先確定一個(gè)較低的增速目標(biāo)（將其稱之為潛在經(jīng)濟(jì)增速），然后根據(jù)這一目標(biāo)制定相應(yīng)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，這個(gè)留有充分余地的增長(zhǎng)目標(biāo)當(dāng)然是可以實(shí)現(xiàn)的。但是，潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度并非是一個(gè)一成不變的東西，一步步退下去，由于慣性和經(jīng)濟(jì)學(xué)中所謂的“磁滯效應(yīng)”，以后想高也高不起來(lái)了。

通脹和金融脆弱對(duì)運(yùn)用擴(kuò)張性宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制約

在盡可能爭(zhēng)取較高增速時(shí)，主要需要關(guān)注以下兩個(gè)方面：

第一，物價(jià)穩(wěn)定。如果通貨膨脹過(guò)高，且有持續(xù)上升的趨勢(shì)，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)度需求。

第二，金融穩(wěn)定。如果中國(guó)出現(xiàn)嚴(yán)重資產(chǎn)泡沫或其他金融不穩(wěn)定，中國(guó)就可能不得不容忍經(jīng)濟(jì)增速的下降。

我國(guó)通貨膨脹率以CPI衡量常年處于低位，說(shuō)明中國(guó)存在提高經(jīng)濟(jì)增速的空間。我國(guó)PPI雖然較去年同期的同比增長(zhǎng)非?？欤珜?duì)照定基指數(shù)，PPI同十年前的水平差不太多。更重要的是，同世界其他國(guó)家一樣，PPI上升主要是由于疫情導(dǎo)致的供應(yīng)鏈中斷，原材料、能源價(jià)格上升造成的，是供給沖擊造成的。中國(guó)同美國(guó)等國(guó)家的不同之處在于：在美國(guó)，原材料價(jià)格的上升傳導(dǎo)到CPI。在中國(guó)，PPI的上升卻因有效需求不足而無(wú)法充分傳導(dǎo)到CPI。

CPI過(guò)低不一定是好事。對(duì)于發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，3%甚至更高些的通脹是正常的。通脹率一次性上升并不可怕，重要的是不要形成通貨膨脹預(yù)期，不要讓通貨膨脹-通貨膨脹預(yù)期形成惡性循環(huán)，導(dǎo)致通脹失去控制。

總之，目前PPI的上升還不足以對(duì)執(zhí)行擴(kuò)張性宏觀經(jīng)濟(jì)政策構(gòu)成重要制約。

中國(guó)杠桿率過(guò)高是許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家反對(duì)中國(guó)采取擴(kuò)張性財(cái)政、貨幣政策的另一個(gè)重要原因。中國(guó)企業(yè)部門(mén)的杠桿率確實(shí)過(guò)高，但是企業(yè)部門(mén)的高杠桿率并不足以說(shuō)明，中國(guó)采取擴(kuò)張性財(cái)政、貨幣政策，就會(huì)引發(fā)某種形式的金融危機(jī)。中國(guó)銀行體系基本健康。

例如，中國(guó)大銀行的不良債權(quán)率等其他各項(xiàng)指標(biāo)都處于較好水平。又如，中國(guó)的地方政府融資平臺(tái)債確實(shí)值得高度重視，但對(duì)平臺(tái)債的治理已經(jīng)得到一定成效。

由于中國(guó)的特殊國(guó)情（高儲(chǔ)蓄、國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的絕對(duì)支配地位、國(guó)家應(yīng)付緊急狀態(tài)的超強(qiáng)能力），中國(guó)對(duì)債務(wù)的容忍度應(yīng)該顯著高于西方國(guó)家。

在長(zhǎng)期，中國(guó)應(yīng)該通過(guò)改革（發(fā)展直接融資、強(qiáng)化企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)中性等）來(lái)消除金融脆弱性；在近期，則要更多依靠提高名義經(jīng)濟(jì)增速降低杠桿率。宏觀杠桿率是債務(wù)對(duì)GDP的比例，減債一般會(huì)導(dǎo)致GDP的下降。因而，如果把主要注意力放在通過(guò)降低債務(wù)來(lái)降低杠桿率，可能導(dǎo)致GDP增速的下降快于債務(wù)增速的下降，結(jié)果是杠桿率不降反升。

刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，采取擴(kuò)張型財(cái)政政策

目前，為了刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，應(yīng)該更多發(fā)揮財(cái)政政策的作用。在經(jīng)濟(jì)處于緊縮狀態(tài)時(shí)，由于所謂“推繩效應(yīng)”，貨幣政策只能充當(dāng)?shù)诙√崆偈帧５茄胄幸膊皇遣豢梢圆扇「鼮閷捤傻呢泿耪?。例如?strong>如果央行通過(guò)各種政策手段降低利息率，壓低收益率曲線，至少可以減輕民營(yíng)企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

中國(guó)2021年的財(cái)政政策擴(kuò)張力度顯然不足。根據(jù)2021年的財(cái)政預(yù)算：財(cái)政收入增長(zhǎng)速度18.1%，財(cái)政支出增速8.1%。在實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中，前半年，一般公共財(cái)政收入增加21.8%，支出4.8%。收入增速超過(guò)預(yù)算13.7個(gè)百分點(diǎn)，支出超過(guò)預(yù)算3個(gè)百分點(diǎn)。這樣的緊縮力度在歷史上是少有的。

上世紀(jì)90年代末至本世紀(jì)初，盡管當(dāng)時(shí)中國(guó)銀行不良債權(quán)十分嚴(yán)重，金融脆弱性比現(xiàn)在嚴(yán)重得多，但由于不懼怕執(zhí)行擴(kuò)張性的財(cái)政政策，2002年中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，很快就消除了出現(xiàn)金融危機(jī)的危險(xiǎn)。

我以為，中國(guó)長(zhǎng)達(dá)10余年持續(xù)經(jīng)濟(jì)增速下降同2010年財(cái)政政策退出過(guò)早有關(guān)。與中國(guó)形成鮮明對(duì)比的是，2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，西方國(guó)家至今還在實(shí)行QE和零利率政策。2021年，面對(duì)通貨膨脹的威脅，拜登政府依然堅(jiān)持推行美國(guó)的“4萬(wàn)億美元財(cái)政刺激計(jì)劃”。

采取更具擴(kuò)張性的財(cái)政政策，可能會(huì)導(dǎo)致收益率曲線的上升，對(duì)私人投資產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”。在這種情況下，央行可以配合采取各種各樣的措施壓低利息率。人民銀行最近提到了不排除購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的可能性（雖然目前還沒(méi)有這種必要）。這無(wú)疑是好消息。事實(shí)上，我們有足夠的貨幣政策工具來(lái)對(duì)沖擴(kuò)張性財(cái)政政策可能產(chǎn)生的“擠出效應(yīng)”。

增長(zhǎng)的動(dòng)力源

長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高度依靠投資和出口。適度降低投資和出口在GDP中的比例，提高消費(fèi)在GDP中的比例是必要的。但也應(yīng)該看到，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于通縮狀態(tài)，或由于某種原因，居民消費(fèi)和自主投資需求乏力的時(shí)候，我們就必須通過(guò)增加政府支出支持基礎(chǔ)設(shè)施投資以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并為總需求各個(gè)構(gòu)成部分恢復(fù)自主增長(zhǎng)創(chuàng)造條件。

中國(guó)固定資產(chǎn)投資增速自2009年中期開(kāi)始，幾乎是逐月持續(xù)下跌，累計(jì)同比增速由2009年6月的33%下跌到2019年底的5.4%。固定資產(chǎn)投資已由拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最重要因素變成拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素。固定資產(chǎn)投資中下跌速度最快的是基礎(chǔ)設(shè)施投資，其累計(jì)同比由2009年6月的51%下跌到2019年底的3.3%。在2020年疫情期間，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速緩慢，并未發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)的作用。

2021年2月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速一度提高到33.6%，制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)投資累計(jì)同比增速分別達(dá)到37%、35%和37%。但固定資產(chǎn)投資的高增速，在一定程度上是基數(shù)效應(yīng)造成的。令人不安的是，2021年下半年，固定資產(chǎn)投資及各構(gòu)成部分的增速明顯下降，其中跌幅最大的是基礎(chǔ)設(shè)施投資。

制造業(yè)投資的較高增速很大程度上是靠出口和房地產(chǎn)投資增速較高支撐的。2022年世界各國(guó)供給能力應(yīng)能基本恢復(fù)，中國(guó)出口增速大概率會(huì)明顯回落，并對(duì)制造業(yè)投資產(chǎn)生抑制作用。近幾個(gè)月來(lái)，由于強(qiáng)化了房地產(chǎn)調(diào)控措施，房地產(chǎn)投資增速下降的趨勢(shì)大概率會(huì)延續(xù)到2022年。2022年固定資產(chǎn)投資增速下行的壓力將進(jìn)一步增加。與此同時(shí)，由于經(jīng)濟(jì)增速的下降和疫情的不確定性，居民消費(fèi)需求可能難有很大的增長(zhǎng)。在這種情況下，我認(rèn)為政府必須，也只能通過(guò)基礎(chǔ)設(shè)施投資來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

基礎(chǔ)設(shè)施投資是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的定海神針。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)缺乏動(dòng)力的情況下，基礎(chǔ)設(shè)施投資不僅能發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)的作用，而且有助于提高中國(guó)的潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。

許多人強(qiáng)調(diào)基礎(chǔ)設(shè)施投資效率低下，但更重要的是，基礎(chǔ)設(shè)施投資提供的是公共產(chǎn)品，不應(yīng)該用商業(yè)回報(bào)來(lái)衡量基礎(chǔ)設(shè)施投資的合理性。

另一些人則強(qiáng)調(diào)中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投資超前。事實(shí)并非如此，今年水患已經(jīng)充分暴露了中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施的嚴(yán)重不足。當(dāng)然，基礎(chǔ)設(shè)施不僅是“鐵公機(jī)”，為了提高自主創(chuàng)新能力、應(yīng)對(duì)老齡化、建設(shè)綠色經(jīng)濟(jì)，中國(guó)應(yīng)該加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施投資的領(lǐng)域不勝枚舉。

由于中國(guó)的快速老齡化、勞動(dòng)適齡人口的減少、環(huán)保要求的提高，許多基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目可能晚做不如早做，現(xiàn)在不做，將來(lái)做的成本更高。

地方政府在基礎(chǔ)設(shè)施投資上一直發(fā)揮著關(guān)鍵作用。要完善激勵(lì)機(jī)制，一方面提高地方政府推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施投資的積極性；另一方面，最大限度避免重復(fù)建設(shè)、避免“白象”工程和“豆腐渣”工程是我們今后面臨的一項(xiàng)嚴(yán)重挑戰(zhàn)。

我相信，中國(guó)還有進(jìn)一步加大宏觀經(jīng)濟(jì)政策擴(kuò)張性的余地，通過(guò)擴(kuò)張性財(cái)政貨幣政策提高基礎(chǔ)設(shè)施投資增長(zhǎng)速度，中國(guó)應(yīng)該能夠遏制經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑的趨勢(shì)，把經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)定在6%左右的水平上。

（作者系中國(guó)社科院學(xué)部委員）

第一財(cái)經(jīng)獲授權(quán)轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)“中國(guó)金融四十人論壇”。

標(biāo)簽： 經(jīng)濟(jì)增速 基礎(chǔ)設(shè)施投資 通脹