經(jīng)濟(jì)下行慣性已凸顯，政策邊際糾偏仍從容。

內(nèi)需方面，商品房銷售低迷且土地流拍率高企，疊加房產(chǎn)稅等預(yù)期影響，房地產(chǎn)投資下行或?qū)⒓铀?。按揭貸款等限制有望邊際放松，但規(guī)模力度仍偏弱。缺煤限電已有所緩解，然而能耗壓降目標(biāo)難松，近期諸多工業(yè)領(lǐng)域的開工率仍遠(yuǎn)低于正常年份。國(guó)內(nèi)疫情抬頭且臨近冬奧會(huì)，“嚴(yán)防死守”之下出行、消費(fèi)等勢(shì)必再次受到?jīng)_擊。

海外方面，美國(guó)等多國(guó)重新開放邊境，韓國(guó)等逐步容忍“與新冠共存”模式，國(guó)際旅游等服務(wù)類消費(fèi)將加快復(fù)蘇。隨著東南亞疫情回落，越南等工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比增速均超季節(jié)性上行，我國(guó)對(duì)于東南亞的生產(chǎn)替代難以持續(xù)維系。不過，全球物流及供應(yīng)鏈尚未完全修復(fù)，價(jià)格因素及購(gòu)物季來臨等仍將對(duì)我國(guó)短期外貿(mào)形成一定支撐。

價(jià)格方面，我國(guó)煤炭供給收縮局面得以改善，疊加國(guó)內(nèi)需求趨弱，黑色系工業(yè)品價(jià)格高位回調(diào)。海外PMI已筑頂下行，銅等有色商品供需缺口有望收窄。盡管國(guó)際旅行解封仍將提振原油需求，但PPI同比上行趨勢(shì)似已近尾聲。大宗漲價(jià)對(duì)下游的傳導(dǎo)具有時(shí)滯，家用器具、交通工具、食品飲料持續(xù)漲價(jià)，CPI將維持上行態(tài)勢(shì)。

政策方面，近期專項(xiàng)債發(fā)行加快，基建投資環(huán)比增速高于往年同期，土木工程建筑新訂單持續(xù)回升，但跨周期思路之下財(cái)政發(fā)力有限。貨幣方面，公開市場(chǎng)投放加大，銀行間利率維穩(wěn)，社融筑底但難明顯擴(kuò)張。與過往經(jīng)濟(jì)趨緩不同，今年失業(yè)率不升反降，就業(yè)目標(biāo)有望提前完成，或許這也是逆周期政策相對(duì)溫和的重要原因。

（作者伍戈系長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，高童、曹海巍、徐劍系長(zhǎng)江證券研究員，杜周欣、李娜、杜佳月系長(zhǎng)江證券實(shí)習(xí)研究員）

第一財(cái)經(jīng)獲授權(quán)轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)“伍戈經(jīng)濟(jì)筆記”，原標(biāo)題為《經(jīng)濟(jì)何以糾偏》。

標(biāo)簽： 出口 CPI 房地產(chǎn)