站在直升機上撒錢的美聯(lián)儲主席鮑威爾，要么撞向巨石，要么跌入深淵，美國債券市場如是預(yù)言。

美國國債市場正在進(jìn)行一場收益率曲線平緩化（flatterning yield curve）的進(jìn)程。今年1月初兩年期國債利率為0.17%，4月初為0.18%，8月初為0.18%，10月25日則升至0.47%。同時期三十年期國債利率為0.93%、1.69%、1.48%和1.66%。4月初至今兩年期國債利率幾乎翻了兩倍，但是三十年期國債利率不升反跌了。

兩年期或三年期國債對美聯(lián)儲的政策走向尤其是利率政策十分敏感，而十年期或三十年期國債對經(jīng)濟(jì)增長前景更敏感。短端利率向上，長端卻回落，這表達(dá)的是市場對美國經(jīng)濟(jì)前景看法上的重大改變。

美國的通貨膨脹前景正在迅速惡化，物價上漲源頭正在從產(chǎn)業(yè)鏈中斷、交通阻塞所造成的暫時性通脹，轉(zhuǎn)移為能源、食品、房租主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)性通脹，由于生活成本大升，而低端勞工市場又面臨招人難局面，工資漲勢十分驚人。工資漲，則萬物漲，通貨膨脹的惡性循環(huán)似乎已經(jīng)形成。

然而，美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)并不牢靠。解除社交距離之后消費的確曾經(jīng)暴增過一次，但是消費的持續(xù)熱度不高，近月就業(yè)修復(fù)也慢了下來。美國總統(tǒng)拜登剛上臺時候推出的財政擴張計劃在國會遇到各種阻力，大幅縮水看來無可避免。加上疫情因素，所有銀行和研究機構(gòu)均大幅下調(diào)了美國的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測，同時調(diào)高了CPI預(yù)測，更多的人相信目前所見的物價壓力不會很快退卻。

美聯(lián)儲幾位高管最近對通脹的口風(fēng)開始轉(zhuǎn)變，令市場更加相信美國的加息時間很快就會來臨。目前從隔夜利率的掉期價格看，債市認(rèn)為明年6月之前有六成機會美聯(lián)儲加息一次，至12月則有100%概率加息一次，還有三分之一的機會加第二次息。這種市場預(yù)期，基本上是在過去一個多月之間形成的，所以兩年期國債利率9月以來翻了差不多一倍，近日更扶搖直上。

問題來了。美國經(jīng)濟(jì)有沒有能力承受減少流動性和提高資金成本的雙重打擊呢？債市給出的答案是沒有能力，經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)增長能力會因此被削弱，于是長端利率下行。

收益率曲線平緩化，是典型的債市信號，資金預(yù)期貨幣當(dāng)局加息，預(yù)期經(jīng)濟(jì)走向轉(zhuǎn)弱。幾乎每個周期都會有這種典型時刻，但是我們現(xiàn)在所處的時代卻不是典型的。美聯(lián)儲大放水是不常見的，能源危機是不常見的，供應(yīng)鏈斷裂是不常見的，新冠肺炎疫情也是不常見的。

形勢突變給站在直升機上撒錢的鮑威爾一個猝不及防。到底是在巨石上強行著陸，還是冒著跌入深淵的危險等待，觀望拖延可不可行，還有沒有好一點的選擇？

（陶冬系瑞信董事總經(jīng)理、亞太區(qū)私人銀行高級顧問）

第一財經(jīng)獲授權(quán)轉(zhuǎn)載自微信公眾號“首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇”，本文原載于經(jīng)濟(jì)通，原標(biāo)題為《債市認(rèn)為：鮑威爾要么撞向巨石，要么跌入深淵》。

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