國內(nèi)A股市場鮮有如大理藥業(yè)（603963.SH）般的醫(yī)藥上市公司，上市4年來，IPO募投項目資金遲遲未全數(shù)投入公司主業(yè)發(fā)展，受制于中藥注射劑限用政策，主營產(chǎn)品銷售持續(xù)下滑，業(yè)績不振。

好在目前，IPO募投資金終于有用了。10月22日晚間，大理藥業(yè)披露稱擬將1.05億元募集資金補充流動資金，其中 8000萬元計劃用于銷售公司商業(yè)配送項目，2499.69 萬元計劃用于公司流動資金支出。

然而，第一財經(jīng)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，大理藥業(yè)所投商業(yè)配送項目亦面臨較大競爭壓力，當?shù)嘏渌推髽I(yè)眾多，且招標程序嚴格，能否最終取得配送資質(zhì)仍是問題。

募投項目不及預期

大理藥業(yè)自成立以來，一直從事中藥注射劑的生產(chǎn)與銷售，公司于2017年9月上市，募集資金凈額2.62億元，分別投向4個項目，即中藥注射劑現(xiàn)代化發(fā)展項目（擬投1.62億元）、藥品研發(fā)技術中心建設項目（擬投4699.60萬元）、營銷網(wǎng)絡建設項目（擬投2879萬元）和補充公司營運資金（擬投2500萬元）。

其中作為主營業(yè)務的中藥注射劑現(xiàn)代化發(fā)展項目，又分為4個項目實施，分別為中藥注射劑現(xiàn)代化發(fā)展項目（擬投8953萬元）、原制劑車間2010版GMP技術改造項目（3212.72萬元）、中藥天然藥提取車間建設項目（擬投4005.60萬元）。

“上述募集資金投資項目均經(jīng)過審慎論證，均圍繞公司主營業(yè)務展開，充分考慮了公司現(xiàn)有生產(chǎn)條件、未來發(fā)展規(guī)劃以及醫(yī)藥行業(yè)的未來發(fā)展趨勢、市場競爭環(huán)境、國家宏觀經(jīng)濟形勢等綜合因素。”大理藥業(yè)此前在上市招股書中指出，項目實施后，將對公司的生產(chǎn)、研發(fā)、銷售能力起到較大的促進作用。

然而，上市至今已4年有余，上述募投項目卻進展緩慢，原計劃投入幾千萬元的項目，實際卻僅投入了幾萬元。

據(jù)大理藥業(yè)最近披露的文件顯示，截至2021年6月30日，原計劃投入1.62億元的中藥注射劑現(xiàn)代化發(fā)展項目，實際僅投入1317.98萬元，其中原計劃投入3212.72萬元的原制劑車間2010版GMP技術改造項目實際僅投入4萬元，原計劃投入4699.60萬元的藥品研發(fā)中心建設項目實際僅投入6萬元，原擬投入2879萬元的營銷網(wǎng)絡建設項目，更是1分錢未投入。

一位投行人士告訴第一財經(jīng)記者，按照證監(jiān)會上市公司募集資金管理和使用的監(jiān)管要求，上市公司董事會應當對募集資金投資項目的可行性進行充分論證，確信投資項目具有較好的市場前景和盈利能力，有效防范投資風險，提高募集資金使用效益。

據(jù)大理藥業(yè)披露，公司募投的“原制劑車間2010版GMP技術改造項目”、“中藥天然藥提取車間建設項目”及“藥品研發(fā)技術中心建設項目”子項目“動物實驗室建設項目”已于2018年終止，現(xiàn)剩余項目為中藥注射劑二次開發(fā)項目、研發(fā)中心建設項目、營銷網(wǎng)絡建設項目，而剩余的三個募投項目投資進度，也不達預期。

第一財經(jīng)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，這背后主要是大理藥業(yè)主營業(yè)務的中藥注射液市場環(huán)境發(fā)生深刻變化，導致公司經(jīng)營業(yè)務受困，業(yè)績持續(xù)下滑。

據(jù)大理藥業(yè)披露，“中藥注射劑二次開發(fā)研究項目”主要是對公司重點品種醒腦靜注射液和參麥注射液進行藥效物質(zhì)（化學物質(zhì)）基礎研究以及臨床安全性和有效性研究等，投資進度不達預期的主要項目內(nèi)容是醒腦靜注射液和參麥注射液臨床安全性和有效性研究內(nèi)容。

國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)資深人士解奕炯在接受第一財經(jīng)記者采訪時表示，中藥注射劑從誕生之日起，就一直站在風口浪尖上，其安全性、有效性和使用備受各界關注，中醫(yī)藥發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要中也提到，中醫(yī)藥的發(fā)展重點任務是完善中醫(yī)藥的科研和評價體系，建立和完善符合中醫(yī)藥特點的科學評價標準，開展中醫(yī)臨床療效評價的轉(zhuǎn)化研究，健全完善中醫(yī)藥質(zhì)量標準體系。

“長時間以來，中醫(yī)藥的注射劑再評價相關政策和技術指導都沒有出臺，對中醫(yī)藥的注射劑的來說，缺少政策性的指導，這就造成了中醫(yī)藥注射液在臨床使用上的受限。” 解奕炯指出。

大理藥業(yè)稱，2017 年 9 月份起，各省陸續(xù)開始實施 2017 版醫(yī)保目錄，涉及大理藥業(yè)主要產(chǎn)品，醒腦靜注射液限二級及以上醫(yī)療機構并有中風昏迷、腦外傷昏迷或酒精中毒昏迷搶救的患者，參麥注射液限二級及以上醫(yī)療機構并有急救搶救臨床證據(jù)或腫瘤放化療證據(jù)的患者。

同時，各省也陸續(xù)出臺了重點監(jiān)控藥品相關文件，抗生素、注射液尤其是中藥注射液、輔助性藥品等成為重點監(jiān)控的對象，控制其使用比例和金額，以降低藥占比和醫(yī)保支付的壓力，大理藥業(yè)主要產(chǎn)品醒腦靜注射液和參麥注射液的銷售受到了直接影響。

第一財經(jīng)記者翻閱大理藥業(yè)披露的文件顯示，公司 2017年9月上市前經(jīng)營業(yè)績已出現(xiàn)下滑，2014 年至 2017 年，公司歸屬于母公司的凈利潤分別為1億元、6229.27萬元、6216.57 萬元、4445.25 萬元，同時由于2014年啟用新版車間導致產(chǎn)能擴大，公司產(chǎn)品產(chǎn)能利用率較低。

并且，從2017年上市至2020年，公司主營的兩大單品醒腦靜注射液和參麥注射液在二級以上醫(yī)療機構的銷售金額幾乎是持續(xù)下滑。

2018年、2019年和2020年，醒腦靜注射液在二級以上醫(yī)療機構銷售金額分別為2.17億元、1.79億元和1.48億元；同期，參麥注射液在二級以上醫(yī)療機構銷售金額分別為7149萬元、4255萬元和3294萬元。

近年來，大理藥業(yè)的業(yè)績也每況愈下。2020 年度，公司實現(xiàn)營收2.14億元，較上年下降27.43%，歸屬上市公司股東的凈利潤323.17 萬元，歸屬上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤虧損135.66萬元，分別較上年下降76.07%和131.02%。

2021年上半年，公司實現(xiàn)營收9204.78萬元，較上年下降11.37%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤虧損117.30萬元，較上年下降 314.99%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤虧損432.03萬元。

募投項目轉(zhuǎn)型困局

目前，大理藥業(yè)已打算將終止的募投項目資金用于公司業(yè)務發(fā)展的流動性資金補充，以實現(xiàn)業(yè)務轉(zhuǎn)型，為公司發(fā)展注入動力。然而，第一財經(jīng)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，這一轉(zhuǎn)型仍面臨發(fā)展困難，業(yè)績提振短期內(nèi)難有效果。

大理藥業(yè)稱，公司已終止的“原制劑車間 2010 版 GMP 技術改造項目”、“中藥天然藥提取車間建設項目”和“動物實驗室建設項目”，涉及募集資金8016.82萬元，以及截至2021年6月30日公司歷年所有閑置募集資金購買理財產(chǎn)品收益及利息2482.87萬元，合計1.05億元，計劃用于永久補充流動資金。

具體用途方面，計劃8000萬元用于全資子公司大理藥業(yè)銷售有限公司（下稱：“大理銷售”）商業(yè)配送項目，專項用于鋪底流動資金；計劃2499.69萬元用于公司流動資金支出，償還到期有息負債及儲備必要的流動資金防范流動性風險。

上述大理銷售系大理藥業(yè)的全資子公司，成立于 2015 年。大理藥業(yè)稱，由于錯過了大理州上一輪（2013 年）醫(yī)療衛(wèi)生機構藥品配送企業(yè)的遴選，因此銷售公司自成立以來，一直因無配送資質(zhì)導致未開展配送業(yè)務。

2020 年 10 月，大理銷售參加新一輪“大理州醫(yī)療衛(wèi)生機構藥品配送企業(yè)遴選項目”投標，成功入圍，并簽訂了為期3年的《大理州公立醫(yī)療衛(wèi)生機構藥品配送服務協(xié)議》（2020年12月-2023年12月），配送資質(zhì)的取得，為該公司在大理州區(qū)域內(nèi)開展藥品配送服務業(yè)務獲得了“通行證”。大理藥業(yè)稱，這將為公司增加一個新的主營業(yè)務和盈利增長點。

然而，第一財經(jīng)記者了解到，大理州公立醫(yī)療機構藥品、器械耗材的采購量大約45億-50億元/年；2020年大理州內(nèi)中標藥品配送企業(yè)數(shù)量30家，該州內(nèi)現(xiàn)有的配送企業(yè)呈現(xiàn)兩極分化，其中云南省醫(yī)藥有限公司（約占60%左右的份額，主要集中在等級醫(yī)療機構）、上藥控股云南有限公司（約占 10%左右的份額，主要集中在基層醫(yī)療機構）、國藥控股云南滇西有限公司（約占 10%，主要集中在等級醫(yī)療機構及部分特定區(qū)域）、大理輝睿藥業(yè)（約占 8%，主要集中在局部的幾家醫(yī)療機構）有限公司等企業(yè)已在大理州域內(nèi)深耕多年，擁有現(xiàn)代化的醫(yī)藥物流體系、成熟的配送網(wǎng)絡、較為齊全的品規(guī)儲備，其配送服務能力廣受認可。

大理藥業(yè)要想在大理州公立醫(yī)療機構的物流配送環(huán)節(jié)獲利，也將面臨激烈挑戰(zhàn)，同時存在配送服務不中標的風險。

目前，上述大理銷售只取得大理州公立醫(yī)療衛(wèi)生機構藥品配送資質(zhì)，由于藥品、器械耗材的配送服務屬于招標性質(zhì)，只有參加醫(yī)療衛(wèi)生藥品配送企業(yè)遴選項目投標，并且中標后，才能取得配送資質(zhì)。在執(zhí)行的過程中，醫(yī)療機構還要進行二次招標，如大理銷售不能中標某地區(qū)醫(yī)療衛(wèi)生藥品配送企業(yè)遴選項目，則將失去該地區(qū)藥品、器械耗材的配送市場，對業(yè)務發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

第一財經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)，即使大理藥業(yè)獲得了上述配送資質(zhì)，公司銷售業(yè)務將獲得一定增加，但是醫(yī)藥物流配送行業(yè)毛利率較低，短期內(nèi)提升公司凈利潤較為困難。

以醫(yī)藥物流配送巨頭九州通（600998.SH）為例，該公司2021年半年報顯示，主營業(yè)務毛利率在8%左右。“物流配送環(huán)節(jié)，受制于供應鏈能力，以及資金投入等因素影響，毛利率較低。”一位醫(yī)藥物流企業(yè)人士指出。

據(jù)一位長期關注中醫(yī)藥板塊的士看來，大理藥業(yè)轉(zhuǎn)型醫(yī)藥物流配送僅僅只是一方面，另一個更重要的方面是，還是要掌握核心的重磅醫(yī)藥品種。

不久前，國內(nèi)中成藥帶量采購已經(jīng)實施，這將對產(chǎn)品價格帶來較大影響。大理藥業(yè)也稱，醒腦靜注射液及參麥注射液在內(nèi)的部份中成藥有可能會被納入省級聯(lián)盟集中帶量采購。作為行業(yè)企業(yè)，大理藥業(yè)也只能積極應對。

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