在更新了三版招股書之后，武漢木倉科技股份有限公司（下稱“木倉科技”）的IPO申報流程仍停留在“已受理”階段。這距離去年底的初次受理已經(jīng)過去了近10個月的時間。

而在同一時間受理的發(fā)行人，快的已經(jīng)在提交注冊，即便是慢的也已經(jīng)在問詢階段。

那么，木倉科技究竟卡在了哪里？

根據(jù)IPO招股書顯示：木倉科技本次公開發(fā)行股票不超過1524.53萬股，預(yù)計募集資金7.3億元，用于智能學(xué)車培訓(xùn)技術(shù)升級項目、新駕培研發(fā)中心及智能教學(xué)示范基地建設(shè)項目以及營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目，保薦機(jī)構(gòu)為華泰聯(lián)合證券。

木倉科技是一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，旗下最知名的產(chǎn)品即為駕考寶典APP，早年，木倉科技曾打算境外上市，為此還搭建了VIE架構(gòu)，2016年，又因轉(zhuǎn)而境內(nèi)融資計劃解除了海外VIE架構(gòu)，2018年，其啟動境內(nèi)上市計劃，還引入了財務(wù)投資人，簽了對賭協(xié)議，不過，其進(jìn)展并不如意，最終導(dǎo)致財務(wù)投資人減資退出。

另外，在木倉科技的背后，也閃現(xiàn)著小米的身影，其第三大股東金星投資即為小米科技的全資子公司。

報告期內(nèi)，木倉科技營收快速增長，毛利也在較高水平，符合互聯(lián)網(wǎng)特質(zhì)，但值得注意的是，營收增長的主要來源是學(xué)車服務(wù)的收入提升，尤其是服務(wù)費用的“漲價”成為了主要驅(qū)動力。

而未來，學(xué)員們對于價格的容忍度也決定了木倉科技的持續(xù)成長能力。

兩度謀求上市未果

木倉科技是一家以學(xué)車服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)以及汽車導(dǎo)購信息服務(wù)收入為主營業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，于2011年7月18日成立。

公司控股股東、實際控制人為姜英豪和朱星，兩人也是公司的創(chuàng)始人，合計直接持有58.24%的股份，其中，姜英豪直接持有37.81%的股份，朱星直接持有20.43%的股份，姜英豪擔(dān)任董事長、總經(jīng)理，朱星擔(dān)任董事、副總經(jīng)理。

從設(shè)立情況來看，這是一家小米科技孵化出來的企業(yè)，設(shè)立之初，采用了差別化出資方式，即小米科技作為投資人出資200萬元，姜英豪和朱星各出資1萬元，同時，小米科技承諾在公司設(shè)立完成后將其名下持有52.30%和26.70%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓于創(chuàng)始人姜英豪、朱星，轉(zhuǎn)讓后小米科技將持股20.00%。

而且，根據(jù)差別化出資條款的約定，受讓方姜英豪、朱星未向小米科技實際支付對價。 為境外融資之目的，木倉科技于2012年搭建了VIE架構(gòu)。2016 年，因轉(zhuǎn)道擬進(jìn)行境內(nèi)融資，又解除了海外VIE架構(gòu)。

不過，值得注意的是，2016年~2018年之間，木倉科技引入了10位財務(wù)投資人，且與財務(wù)投資人簽署了對賭協(xié)議。

2018年1月，木倉科技開始接受中信建投的上市輔導(dǎo)，但不知何故，其IPO進(jìn)展緩慢，且未能在2018年底前完成IPO申報，因此，7位財務(wù)投資人通過減資形式退出木倉科技，且木倉科技依照投資時各方達(dá)成的回購條款向其支付了對價。

2019年9月，木倉科技遷址到武漢，同時也終止了中信建投的上市輔導(dǎo)，2020年9月，其上市輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)變?yōu)槿A泰聯(lián)合證券，為了不影響上市，目前在發(fā)行人現(xiàn)有股東中，曾經(jīng)與發(fā)行人存在對賭條款的3位股東也解除了對賭協(xié)議條款。

根據(jù)目前的股權(quán)結(jié)構(gòu)，木倉科技有10位股東，第三大股東金星投資直接持有公司17.67%的股份，其為小米科技的全資子公司，另外，還包括4個員工持股平臺：天津方德、天津德同、天津德迅、天津德言。

“提價”成為營收的主動力

木倉科技的主營業(yè)務(wù)收入主要為三部分：學(xué)車服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)和汽車導(dǎo)購信息服務(wù)，其中，學(xué)車業(yè)務(wù)是核心，學(xué)車平臺主要包括駕考寶典APP、駕考寶典3D練車APP、教練寶典APP等。

根據(jù)招股書顯示：2021年1~6月，木倉科技主要APP合計平均月活躍用戶超過2825萬，其中，駕考寶典今年上半年平均月活躍用戶達(dá)到2608萬。

不過，從過去4年（2017年~2021年上半年）的數(shù)據(jù)看，木倉科技的營收構(gòu)成也發(fā)生了較大變化，在2019年之前，其營收的主力為互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)，占據(jù)了營收的半壁江山，該部分主要是基于廣告點擊次數(shù)、曝光次數(shù)、展示天數(shù)等結(jié)算方式向廣告客戶收取相應(yīng)的費用。

2020年，互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)的營收開始增長乏力，尤其是今年上半年，互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)營收僅6532.64萬元，營收占比從2020年的39.43%進(jìn)一步下滑至26.82%。

同步下滑的還有汽車導(dǎo)購信息服務(wù)，該部分營收自2018年起就一路大幅下滑。

取而代之則是學(xué)車服務(wù)。

2017年，木倉科技開始探索互聯(lián)網(wǎng)學(xué)車業(yè)務(wù)的“用戶付費模式”，推出駕考VIP付費內(nèi)容，其學(xué)車服務(wù)收入就開始了一路飆漲，今年上半年，木倉科技學(xué)車服務(wù)的收入達(dá)到1.71億元，幾乎與去年全年水平相當(dāng)，營收占比超過7成。

學(xué)車服務(wù)營收快速增長的背后，一方面是駕考培訓(xùn)增值服務(wù)銷售數(shù)量的增長，今年上半年，駕考培訓(xùn)增值服務(wù)銷售數(shù)量達(dá)到436.25萬單，而去年全年為501.03萬單。

除了數(shù)量的增長外更多的卻是倚靠學(xué)車服務(wù)費用的提升。

2018年，學(xué)車服務(wù)旗下的駕考培訓(xùn)增值服務(wù)平均單價為26.98元，2019提升到28.68元，2020年在此基礎(chǔ)上，再次大幅提價至35.87元，漲價幅度達(dá)到25%。

2021年上半年，駕考培訓(xùn)增值服務(wù)平均單價已經(jīng)突破40元，達(dá)到41.23元，漲價幅度達(dá)到15%。其中，全科VIP課程直接由去年的86.24元/單提升至104.17元/單，漲價幅度達(dá)到21%。

為了增加付費內(nèi)容的吸引力，木倉科技在推出駕考VIP付費內(nèi)容的同時，也將滿足一定條件的考試不過學(xué)員給予一定金額的補償。

比如，在駕考寶典APP上顯示：其全科目通過打包價為168元，其中科目一不過補償50元，科目四補償50元，科目二速成40元，考不過補償40元等。

為履行該補償，最開始，木倉科技向保險機(jī)構(gòu)采購保險服務(wù)從而形成保障成本。2018-2019年，木倉科技所支出的保障成本分別為565.58萬元、587.01萬元。

不過，自2020年開始，木倉科技就不再向保險機(jī)構(gòu)采購學(xué)車保險服務(wù)，而是轉(zhuǎn)為自行履行補償義務(wù)，2020年及2021年1-6月保障成本僅為294.21萬元和20.59萬元，對此，木倉科技解釋，主要是因為經(jīng)過較長時間的運行后，公司自行履行補償義務(wù)發(fā)生的成本遠(yuǎn)小于向保險機(jī)構(gòu)的采購成本。

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的風(fēng)險點

不過，這種補償機(jī)制也時常引起糾紛，不少網(wǎng)友在“黑貓投訴”平臺上發(fā)帖稱無法辦理退款。

駕考寶典的主要競爭對手是駕校一點通，根據(jù)QuestMobile數(shù)據(jù)統(tǒng)計，駕考寶典APP的月活躍用戶數(shù)量在學(xué)車領(lǐng)域排名第一，市場占有率接近60%，但近年來，駕校一點通的MAU呈現(xiàn)持續(xù)上升態(tài)勢，而同期駕考寶典則在下滑。

值得注意的是，近年來，木倉科技頻頻被監(jiān)管部門點名，報告期內(nèi)，發(fā)行人就涉及了3次APP通報整改，1起不予行政處罰。

包括木倉科技通過駕考寶典APP發(fā)布了含有“連續(xù)10年市場份額遙遙領(lǐng)先、汽車互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)領(lǐng)導(dǎo)者”、“精準(zhǔn)考題”、“權(quán)威押題”、“十個考駕照，九個用寶典”等易引人誤解的廣告語，有一定的違法性，但違法行為輕微；APP駕考寶典存在強(qiáng)制用戶使用定向推送功能的問題；APP駕考寶典、全國違章查詢APP存在違規(guī)收集用戶個人信息的行為；APP車友頭條存在超范圍收集個人信息的問題等。

而這些也通常都是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的典型風(fēng)險點。

標(biāo)簽： 木倉 科技 IPO 進(jìn)程