隨著基金數(shù)量不斷攀升，基金投顧和公募FOF開始迎來大發(fā)展。在大眾熟知的基金組合名單中，百億規(guī)模的網(wǎng)紅產(chǎn)品“我要穩(wěn)穩(wěn)的幸福”知名度穩(wěn)居前列。楊喆，是這個(gè)組合的第一代主理人，自2017年1月組合成立之日，至2021年5月，楊喆管理期間組合年化回報(bào)超7%，最大回撤-2.6%1，凈值走勢(shì)近乎為一條30度角穩(wěn)步上升的平滑曲線。

在資產(chǎn)配置領(lǐng)域，楊喆是一位體系完善、經(jīng)驗(yàn)豐富的先行者。早在2008年至2013年8月，楊喆在國泰君安研究所從事金融工程分析期間，就牽頭建立了國泰君安私募基金的評(píng)價(jià)體系，并積累了大量的私募基金經(jīng)理調(diào)研經(jīng)驗(yàn)。在此期間，她初步建立了資產(chǎn)配置和基金研究的投資框架。

2013年9月至2021年6月，楊喆任職于交銀基金，先后管理絕對(duì)收益目標(biāo)的量化專戶、基金組合以及公募FOF，歷史管理公募FOF規(guī)模超140億元，是當(dāng)時(shí)市場中唯一的百億FOF產(chǎn)品管理人。她管理的兩只公募FOF交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老、交銀養(yǎng)老2035收益顯著超越業(yè)績基準(zhǔn)，波動(dòng)及回撤較低，收益風(fēng)險(xiǎn)比突出2。

今年6月，楊喆開啟新征程，加盟廣發(fā)基金，任資產(chǎn)配置部總經(jīng)理，并擬擔(dān)任首批獲準(zhǔn)發(fā)行的FOF-LOF之一——廣發(fā)優(yōu)選配置兩年封閉混合（A類：501212，C類：013825）的基金經(jīng)理。

回望這13年的從業(yè)經(jīng)歷，從金融工程研究到量化投資，從基金組合管理到FOF基金經(jīng)理，楊喆在一步步摸索中建立了扎實(shí)的研究框架，又在實(shí)踐中不斷迭代和進(jìn)化自己的體系，并形成了追求低回撤、重視高性價(jià)比的穩(wěn)健投資風(fēng)格。

“從長期來看，穩(wěn)健增長比什么都重要。有時(shí)，慢就是快。”談及13年從業(yè)心得，楊喆說，她比較偏好穩(wěn)健投資，注重分散風(fēng)險(xiǎn)，追求風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益。過去五年，不管市場環(huán)境如何改變，她始終堅(jiān)定地踐行控回撤的穩(wěn)健投資理念。特別是在市場震蕩時(shí)，她管理的產(chǎn)品總能以低于同類的回撤，給投資者帶來安穩(wěn)。

眾所周知，F(xiàn)OF具有分散單一資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、平滑組合波動(dòng)的特點(diǎn)，產(chǎn)品的定位及所需要的專業(yè)技能，都和楊喆高度契合。要找到契合自己發(fā)揮的領(lǐng)域，既需要多年的準(zhǔn)備和積累，也需要一點(diǎn)好運(yùn)氣。而這點(diǎn)“運(yùn)氣”對(duì)楊喆來說或許就是堅(jiān)持：她始終在這條道路上穩(wěn)步前行，經(jīng)過十三年如一日的鉆研，最終成為國內(nèi)基金投顧、養(yǎng)老FOF產(chǎn)品管理的先行者。

廣發(fā)基金資產(chǎn)配置部總經(jīng)理?xiàng)顔?/p>

厚積薄發(fā)：超十年的基金和量化研究積累

楊喆和FOF之間，可稱得上“相識(shí)于微末”。

在大多數(shù)投資者眼里，F(xiàn)OF是近年才出現(xiàn)的新品類，但其實(shí)2010年初國內(nèi)就有機(jī)構(gòu)和個(gè)人在做投資和研究，只是當(dāng)時(shí)還比較小眾。直到2016年證監(jiān)會(huì)發(fā)布公募FOF指引，公募FOF開啟自己的發(fā)展征程，F(xiàn)OF這種產(chǎn)品形式才日漸為大眾所熟知。

2008年，研究生畢業(yè)后，楊喆加入國泰君安任金融工程與衍生品研究員，自那時(shí)起，楊喆就開始關(guān)注FOF。彼時(shí)，國泰君安發(fā)行了不少新的私募產(chǎn)品，楊喆開始參與私募基金經(jīng)理研究，量化評(píng)估和定性調(diào)研并行，逐步建立起了國泰君安的私募基金評(píng)價(jià)體系。這是楊喆接觸基金研究的開端，在這一時(shí)間段，她研究了海外晨星、理柏等知名基金研究機(jī)構(gòu)的基金評(píng)價(jià)方法，形成了海外理論與國內(nèi)實(shí)踐相結(jié)合的研究框架。

基金研究之外，楊喆將不少時(shí)間花在體系化建立本土市場金融工程研究框架上。在這一階段，楊喆大量學(xué)習(xí)海外大型金融機(jī)構(gòu)關(guān)于量化金融工程的研究成果，再把它借鑒到國內(nèi)，輸出整理為適合國情的研究框架，這些研究框架包括資產(chǎn)配置、多因子選股、行業(yè)輪動(dòng)、各種CTA研究等等。

在從事量化研究工作期間，楊喆撰寫了不少頗具影響力的研究報(bào)告。例如，她在CTA研究方面撰寫的一篇關(guān)于R-Breaker模型的報(bào)告，在這一模型的指導(dǎo)下，CTA策略在實(shí)踐中呈現(xiàn)出“絕對(duì)收益、回撤很低、年化收益率高”的特點(diǎn)，這引起了買方機(jī)構(gòu)的廣泛關(guān)注。隨著楊喆的研究不斷深入，成果為業(yè)界所認(rèn)可，她和團(tuán)隊(duì)在2012-2013年取得了“金牛獎(jiǎng)”金融工程最佳分析師第一名、“新財(cái)富”金融工程最佳分析師第三名的好成績。

隨著研究框架逐步完善，楊喆開始思考職業(yè)上的進(jìn)一步突破。“‘紙上得來終覺淺’，我更希望能有機(jī)會(huì)把研究成果運(yùn)用到投資實(shí)踐中。”懷揣著這樣的想法，楊喆于2013年9月轉(zhuǎn)戰(zhàn)公募，加入交銀基金。

知行合一：追求高性價(jià)比的穩(wěn)健投資

起初，楊喆在交銀量化投資部擔(dān)任投資經(jīng)理，管理追求絕對(duì)收益的量化專戶，她每天思考的都是如何能夠?qū)で蟮突爻?、高性價(jià)比的絕對(duì)收益。也是在這一時(shí)期，她的投資理念初具雛形，即“力求用最小的波動(dòng)取得收益，追求性價(jià)比最大化”。

然而，2015年9月起，國內(nèi)股指期貨限制交易，對(duì)沖策略遇到實(shí)踐難題，業(yè)內(nèi)開始思量轉(zhuǎn)型。適逢其會(huì)，公募FOF業(yè)務(wù)在2016年迎來發(fā)展籌備的契機(jī)，楊喆帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)先后在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上線包括“我要穩(wěn)穩(wěn)的幸福”在內(nèi)的多個(gè)基金組合，成為業(yè)內(nèi)較早試水基金組合的基金經(jīng)理之一。

隨后，公募FOF指引發(fā)布，楊喆將FOF作為投資生涯的重要發(fā)展方向，并確定了注重回撤控制的穩(wěn)健投資理念。在她看來，F(xiàn)OF擁有通過資產(chǎn)配置來分散風(fēng)險(xiǎn)、平滑波動(dòng)、改善組合收益風(fēng)險(xiǎn)比的特點(diǎn)，她希望能夠發(fā)揮資產(chǎn)配置的優(yōu)勢(shì)，努力繪制一條穩(wěn)健增長的收益曲線。

天下事，知易行難，穩(wěn)健亦是如此。借助金工研究、量化投資等過往積累的經(jīng)驗(yàn)和能力圈，楊喆構(gòu)建了一套涵蓋理念、方法到風(fēng)險(xiǎn)控制的穩(wěn)健投資體系。在投資理念上，楊喆始終秉持“勝兵先勝而后求戰(zhàn)”的思路，把風(fēng)險(xiǎn)控制貫穿到投資的各個(gè)環(huán)節(jié)。

在資產(chǎn)配置方面，楊喆認(rèn)為，沒有哪一個(gè)資產(chǎn)能在每年的表現(xiàn)都持續(xù)很牛，因此，要自上而下進(jìn)行宏觀和中觀層面的研究，把握資產(chǎn)層面的機(jī)會(huì)。例如，在她歷史管理的組合中，2017年增配權(quán)益資產(chǎn)，降低債券持倉；2018年初降低權(quán)益權(quán)重，增配純債基金，就屬于這一類。

在風(fēng)險(xiǎn)管理方面，楊喆一方面會(huì)借助多元資產(chǎn)之間的負(fù)相關(guān)性，分散單一資產(chǎn)波動(dòng)較大的風(fēng)險(xiǎn)，盡可能平滑凈值的波動(dòng)；另一方面，則將風(fēng)險(xiǎn)管理和回撤控制貫穿于投資的各環(huán)節(jié)。例如，事前會(huì)對(duì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)判、開展壓力測(cè)試，事中會(huì)跟蹤管控，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行及時(shí)處理，事后會(huì)總結(jié)分析并完善框架。

中長期業(yè)績是基金經(jīng)理投資能力的直觀表現(xiàn)。在招商證券的一篇研究報(bào)告中，楊喆得到了“注重風(fēng)險(xiǎn)控制，擅長打造高性價(jià)比組合”的評(píng)價(jià)。根據(jù)招商證券統(tǒng)計(jì)，在楊喆管理交銀安享、交銀養(yǎng)老2035及“我要穩(wěn)穩(wěn)的幸福”組合的任期內(nèi)，任意一天買入組合并持有一定時(shí)間獲取正收益的概率遠(yuǎn)超過市場指數(shù)及業(yè)績基準(zhǔn)。并且，任意一天買入、持有期超過6個(gè)月及以上，獲得正收益的概率為100%3。

行成于思：基金組合中的變與不變

經(jīng)過不斷的實(shí)踐探索，楊喆總結(jié)出一套適合自己的投資框架——自上而下的資產(chǎn)配置和自下而上的基金品種選擇。在資產(chǎn)配置上，分SAA戰(zhàn)略配置和TAA戰(zhàn)術(shù)調(diào)整兩步走。在基金品種選擇上，將定量研究和定性調(diào)研相結(jié)合。

在這一投資框架下，楊喆不斷完善和迭代自己的投資方法。在資產(chǎn)配置上，由最初的單維度分析方法演進(jìn)為現(xiàn)在的多維度分析框架。在基金選擇上，不斷地?cái)U(kuò)展能力圈，從境內(nèi)標(biāo)的擴(kuò)展至境外資產(chǎn)，從股、債擴(kuò)展到商品、原油、REITs等。

對(duì)資本市場和投資而言，永遠(yuǎn)不變的只有變化本身，面對(duì)日漸復(fù)雜的市場環(huán)境，投資者很難找到能夠一勞永逸、一蹴而就的方法。楊喆說，“我不相信有一套方法能一成不變地打敗市場，因?yàn)槭袌隹偸亲兓?，誰也沒有辦法拿出永動(dòng)機(jī)獲取收益。”

“術(shù)”需靈活善變，但“道”不可輕易更改。這是楊喆對(duì)自己的要求，也是她選基金經(jīng)理時(shí)的重要考量維度。“我們會(huì)比較偏好風(fēng)格穩(wěn)定、能創(chuàng)造超額收益的基金經(jīng)理；在量化篩選的基礎(chǔ)上，我們會(huì)從定性角度去調(diào)研分析基金經(jīng)理的投資策略是不是一致和連貫，基金經(jīng)理的風(fēng)格是不是發(fā)生了漂移，策略是否失效等。”

從過去的歸因來看，楊喆發(fā)現(xiàn)，一年的維度，基金經(jīng)理很多時(shí)候是維持穩(wěn)定的，但是兩年、三年的維度，風(fēng)格發(fā)生變化的比例非常高。因此，在挑選時(shí)，楊喆會(huì)篩選當(dāng)前適應(yīng)性為主的基金。“市場是變化的，我們不會(huì)一直看好或不看好某一個(gè)人，會(huì)在變化中給一些新的選手或者有新市場適應(yīng)能力的人以機(jī)會(huì)。”

更上層樓：率領(lǐng)資產(chǎn)配置“夢(mèng)之隊(duì)”再出發(fā)

今年6月，楊喆加入廣發(fā)基金，任資產(chǎn)配置部總經(jīng)理。因成員背景多元、研究視角多維、投資經(jīng)驗(yàn)豐富，廣發(fā)基金資產(chǎn)配置團(tuán)隊(duì)有著“夢(mèng)之隊(duì)”之稱。而此次楊喆的加入，更是讓市場對(duì)這個(gè)團(tuán)隊(duì)平添幾分期待。

廣發(fā)優(yōu)選配置兩年期FOF（A類：501212，C類：013825）4是楊喆加入廣發(fā)基金后擔(dān)綱的首只新產(chǎn)品,也是業(yè)內(nèi)首批創(chuàng)新型FOF-LOF產(chǎn)品之一。該基金將于10月18日率先在建設(shè)銀行、廣發(fā)基金直銷等渠道發(fā)行。

根據(jù)招募說明書，廣發(fā)優(yōu)選配置兩年封閉投資于股票型基金的倉位為30%-80%，前兩年為封閉式運(yùn)作。和普通有持有期限制的FOF相比，該基金A類份額封閉期內(nèi)可上市交易，若投資者有短期變現(xiàn)需求，可以通過場內(nèi)交易進(jìn)行退出5；理論上擁有更好的流動(dòng)性。若持有到期，則多一種退出渠道，交易更靈活。

為了給予投資者更好的體驗(yàn)，楊喆希望將控制回撤的方法也應(yīng)用到廣發(fā)優(yōu)選配置兩年封閉混合FOF。不過， 控回撤并不代表放棄進(jìn)攻性。“控制回撤的目的也是為了獲得更好的收益，我們追求在回撤可控的情況下，根據(jù)定量和定性的判斷，在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算幅度內(nèi)去加強(qiáng)組合的進(jìn)攻性。”楊喆說。

“基金收益高，但基民持有的獲得感不強(qiáng)”是行業(yè)普遍現(xiàn)象，其原因有幾方面：一是部分基民追漲殺跌，頻繁交易，二是基金凈值波動(dòng)較大，基民的投資體驗(yàn)不佳。這兩個(gè)原因其實(shí)又互為因果，互相影響。

楊喆希望能為投資者提供一個(gè)減輕這種困境的投資工具，通過控制組合凈值的回撤，爭取更快創(chuàng)新高，提升基金持有人的盈利體驗(yàn)。“投資上把波動(dòng)降得越小、平穩(wěn)做得越好，客戶的體驗(yàn)感越好，拿住了，獲利的概率就更高。”

（風(fēng)險(xiǎn)提示：觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資意見。購買前請(qǐng)閱讀《基金合同》、《招募說明書》等法律文件。市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。過往業(yè)績不代表未來表現(xiàn)。）

備注1：業(yè)績出自招商證券研究報(bào)告《注重風(fēng)險(xiǎn)控制，擅長打造高性價(jià)比組合——廣發(fā)基金楊喆投資風(fēng)格分析》第8頁中統(tǒng)計(jì)“我要穩(wěn)穩(wěn)的幸福”組合在20170120~20210331區(qū)間業(yè)績，基金組合在期間的累計(jì)收益率為34.5%，年化收益超過7%。”

備注2：業(yè)績出自招商證券研究報(bào)告《注重風(fēng)險(xiǎn)控制，擅長打造高性價(jià)比組合——廣發(fā)基金楊喆投資風(fēng)格分析》第6頁“交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老FOF任期收益為15.4%，區(qū)間超額收益為5.9%，每年均實(shí)現(xiàn)正收益，區(qū)間最大回撤僅2.4%，年化波動(dòng)率為2.8%”，交銀養(yǎng)老2035任期收益為28.2%，區(qū)間超額收益為12%，區(qū)間最大回撤7.5%”；“交銀養(yǎng)老2035的組合凈值創(chuàng)新高的天數(shù)共63天，在納入統(tǒng)計(jì)的99個(gè)FOF基金中排名第4，最大回撤在全部養(yǎng)老目標(biāo)日期2035基金中最小，回撤控制能力突出。”

備注3：業(yè)績出自招商證券研究報(bào)告《注重風(fēng)險(xiǎn)控制，擅長打造高性價(jià)比組合——廣發(fā)基金楊喆投資風(fēng)格分析》第9頁“在基金經(jīng)理管理交銀安享、交銀養(yǎng)老2035及“我要穩(wěn)穩(wěn)的幸福”組合的任期內(nèi)，任意一天買入組合并持有一定時(shí)間獲取正收益的概率遠(yuǎn)超過市場指數(shù)及業(yè)績基準(zhǔn)。而且，隨著持有時(shí)間的增長，獲取正收益的概率逐漸上升，持有期超過6個(gè)月及以上，獲得正收益的概率為100%。”

備注4:廣發(fā)優(yōu)選配置兩年封閉混合FOF-LOF由廣發(fā)基金管理有限公司發(fā)行與管理，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任。在本基金封閉運(yùn)作期內(nèi)，基金份額持有人不能贖回基金份額，只能通過證券市場二級(jí)市場交易賣出基金份額變現(xiàn)。在證券市場持續(xù)下跌、基金二級(jí)市場交易不活躍等情形下，有可能出現(xiàn)基金份額二級(jí)市場交易價(jià)格低于基金份額凈值的情形，即基金折價(jià)交易，從而影響持有人收益或產(chǎn)生損失。本基金的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為中風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)投資者選擇符合自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資目標(biāo)的產(chǎn)品。投資前請(qǐng)認(rèn)真閱讀本基金基金合同和招募說明書等法律文件，充分了解本基金詳情及風(fēng)險(xiǎn)特征?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。

備注5：廣發(fā)優(yōu)選配置兩年封閉混合FOF-LOF，A類份額和C類基金份額之間暫不允許進(jìn)行相互轉(zhuǎn)換。本基金A類份額封閉期內(nèi)可上市交易，滿足投資者對(duì)流動(dòng)性的需求。封閉運(yùn)作期屆滿后， A類份額轉(zhuǎn)為上市開放式基金（LOF），LOF產(chǎn)品既可以在一級(jí)市場申贖，也可以在二級(jí)市場買賣，交易機(jī)制靈活。

標(biāo)簽： 十三 三年 深耕 FOF