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經(jīng)濟(jì)動(dòng)能不足，繼續(xù)保持觀(guān)望。市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況共識(shí)較強(qiáng)，內(nèi)需不振，外需有韌性但難以持續(xù)強(qiáng)勁。內(nèi)需中的地產(chǎn)和消費(fèi)持續(xù)走弱，基建邊際走弱，地方政府的收入下降對(duì)基建資金的支持出現(xiàn)隱憂(yōu)，在此背景下，上周五市場(chǎng)關(guān)于穩(wěn)增長(zhǎng)政策的預(yù)期迅速升溫。

預(yù)期一致，利空鈍化。今年以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期經(jīng)歷了從強(qiáng)到弱的演繹，股債商走勢(shì)均由上行轉(zhuǎn)下行，然而，資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的利空有明顯鈍化的跡象。10年國(guó)債收益率維持低位震蕩，南華工業(yè)品價(jià)格指數(shù)跌勢(shì)放緩，股市縮量下跌，這可能意味著市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期的較為一致。上周五隨著穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期升溫，市場(chǎng)開(kāi)始博弈政策變化，股、商價(jià)格小幅企穩(wěn)，債市收益率上行。

留意反彈，等待觸發(fā)。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好的預(yù)期形成之前，市場(chǎng)將維持陰跌或震蕩狀態(tài)，因此保持觀(guān)望為占優(yōu)策略，同時(shí)需要留意市場(chǎng)存在一定的反彈機(jī)會(huì)，一旦觸發(fā)因素出現(xiàn)，從股債之間的橫向比較、債市內(nèi)部的橫縱比較來(lái)看，A股可能處于中性略占優(yōu)的位置。

后市展望。短期看，經(jīng)濟(jì)整體弱勢(shì)難以大幅變化，基本面的好轉(zhuǎn)可能需要等到8月之后。在此之前，市場(chǎng)將維持陰跌或震蕩狀態(tài)，因此保持觀(guān)望為占優(yōu)策略。但同時(shí)需要留意市場(chǎng)存在一定的反彈機(jī)會(huì)。這可能有兩個(gè)觸發(fā)因素：1）有相關(guān)穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)，形成預(yù)期差；2）超預(yù)期的轉(zhuǎn)弱使得市場(chǎng)放量下跌。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情發(fā)展超預(yù)期，政策不及預(yù)期，海外擾動(dòng)超預(yù)期。

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