一、上市銀行23Q1業(yè)績綜述：營收小幅承壓，盈利保持平穩(wěn)

（一）營收和利潤增速：營收承壓，撥備釋放下利潤增速相對平穩(wěn)

1、營收增速：凈利息收入以量補價，非息增速仍是掣肘 營收增速：行業(yè) 23Q1 營收仍有承壓，主要受 Q1 重定價影響，同時凈手續(xù)費收入增長也 對營收有拖累。23Q1 40 家上市銀行合計實現營業(yè)收入同比增 1.4%，其中四大行營收受 會計準則變動影響有重述，股份行營收仍是同比增-2.9%，增速較 22 年繼續(xù)回落，符合 我們前期預期。

從收入的分解看：1）凈利息收入方面，40 家上市銀行凈利息收入同比 增-1.8%，較 22 全年下降 4.8pct，主要仍是息差收窄拖累，規(guī)模增長繼續(xù)支撐凈利息收入。 Q1 受資產端一次性重定價影響、同時新發(fā)貸款利率仍在低位，上市銀行息差仍有承壓。 2）在去年四季度理財市場波動下，凈手續(xù)費收入仍是同比負增，上市銀行中收同比-4.8%， 其中股份行、城商行分別同比-13.8%、-21.2%，農商行則在去年低基數下中收增速表現 較高景氣度，同比+17.4%。3）其他非息收入同比+46%，主要是國有行其他非息收入同 比高增+87%，股份行、城商行、農商行其他非息收入表現亦則好于預期，分別同比增 18.9%、 22.9%、13.1%。

(資料圖)

行業(yè)內分化繼續(xù)凸顯，優(yōu)質城農商行的營收增長確定性更強。優(yōu)質銀行憑借更為強勁的 信貸投放、較強的息差韌性、更為靈活的資產擺布，在營收增長方面表現出更好的成長 性和確定性。1）營收方面，Q1 仍維持雙位數以上增長的銀行有西安、青島、常熟、長 沙、江蘇銀行，成都、齊魯、寧波、瑞豐銀行的營收增速也在 8%以上。這些銀行除了營 收增速保持在較高水平，1 季度的營收降幅也要比同業(yè)較小。2）營收高增的銀行在凈利 息收入方面的表現也更為出色，除西安銀行和瑞豐銀行外，其他銀行凈利息收入同比增 速也在雙位數之上。

2、利潤增速：上市銀行凈利潤增 2.3%，撥備釋放利潤 。資產質量仍保持穩(wěn)健優(yōu)異，撥備釋放利潤。在收入增長仍有承壓、銀行資產質量總體平 穩(wěn)的情況下，撥備進一步釋放反哺利潤，支撐上市銀行歸母凈利潤增速保持穩(wěn)健。23Q1 40 家上市銀行合計實現歸母凈利潤 5703 億，同比增 2.3%。其中國有行、股份行、城商 行、農商行分別同比+1.2%、+1.5%、+11.7%、+11.6%。個體來看，交通銀行、郵儲銀行 在國有大行中利潤增速較為亮眼，分別同比增+5.6%、+5.2%。股份行中平安銀行、中信 銀行利潤增速維持在雙位數 10%+之上；區(qū)域性銀行中杭州銀行、江蘇銀行、蘇州銀行、 無錫銀行、常熟銀行利潤維持 20%+以上的增速，其中杭州銀行凈利潤同比增 28.1%，位 列第一。

（二）業(yè)績歸因：規(guī)模增長和撥備釋放仍是支撐利潤最主要的因素

我們對 40 家上市銀行歸母凈利潤增速進行歸因分析，從各驅動要素分解來看： 1） 規(guī)模擴張仍然是最主要的正貢獻項，且支撐作用進一步增強。Q1 銀行擴表增速繼續(xù) 維持在較高水平，40 家上市銀行規(guī)模擴張對凈利潤增長的貢獻為 12.5%，較 2022 年提升 0.9pct。 2） 撥備繼續(xù)正向貢獻利潤。40 家上市銀行撥備計提貢獻凈利潤增長 3.2%，正向貢獻利 潤的幅度較 2022 年全年有收窄，但仍然是驅動上市銀行利潤增長的主要因素。

3） 息差收窄仍是利潤增長最關鍵的掣肘。23Q1 上市銀行息差對盈利負貢獻 14.3 個百 分點，負貢獻程度較前 22 全年繼續(xù)走擴，銀行息差仍面臨較大的下行壓力，息差仍將是 制約未來銀行營收增長最關鍵的因子。 4） 非息收入對營收正向貢獻，主要是其他非息收入的正向貢獻顯著。凈手續(xù)費方面， 23Q1 上市銀行中收拖累盈利增速 0.6%，較 2022 全年-1%的負向拖累幅度有收窄；其他 非息對上市銀行的盈利正向貢獻 3.8%，各板塊其他非息對盈利的貢獻均走闊。

（三）盈利能力分析：保持相對穩(wěn)定

上市銀行 ROE 同比保持相對穩(wěn)定，優(yōu)質銀行盈利能力仍顯著領先同業(yè)。23Q1 上市銀行 平均 ROE 在 12.8%，同比小幅上升 0.2pct，其中城商行板塊盈利能力在整個行業(yè)中處于 領先水平，ROE 同比上升 0.9pct 至 13.8%。從個股表現看，優(yōu)質銀行的 ROE 仍顯著高于 同業(yè)，如國股行中郵儲銀行（14.4%）、招商銀行（18.4%）；城商行中南京（16.8%）、寧 波（16.9%）、江蘇（17.3%）、杭州（18.9%）、成都（17.8%）；農商行中常熟（13.8%）。

二、銀行23Q1經營情況：以量補價，靜待信心恢復

（一）量：資負增速均走闊，國有行仍是主力

資負增速較年初進一步走闊，但經濟內生性增長動能仍偏弱。在去年 4 季度以來穩(wěn)地產、 穩(wěn)經濟的系列政策下，銀行加大資產端信貸投放力度，上市銀行 23Q1 信貸資產增速較 年初進一步走闊至同比 12%，帶動生息資產同比較年初走闊至 12.6%，環(huán)比年初增 5.6% （亦高于 22 年一季度同期環(huán)比增速）。負債端 23Q1 存款同比增 13.7%，增速較年初走闊 1.4pct，也顯著高于計息負債同比 12.9%的增速水平。從信貸-資產增速差看，1 季度除城 商行板塊貸款增速高于資產總增速外，其余板塊信貸增速均略低于生息資產規(guī)模增長， 而負債端各個板塊則都是存款增速高于計息負債增速，一定程度反映出當前經濟內生性增長動能仍偏弱，居民和企業(yè)的儲蓄意愿要高于借貸意愿。

國有行仍是發(fā)揮頭雁作用。從不同板塊的資產增速看，國有大行仍承擔了資產規(guī)模擴張 的主要職責，國有行 23Q1 資產同比增 14.4%，貸款同比增 13.7%，均高于上市銀行整體 增速水平，股份行資產擴張仍面臨一定壓力。資產增速國有行>城商行>農商行>股份行， 貸款增速城商行>國有行>農商行>股份行。

（二）價：主要是價格因素影響，息差仍有收窄壓力

資負兩端共同拖累凈息差環(huán)比收窄。我們根據余額測算的上市銀行 23Q1 單季凈息差水 平為 1.67%，環(huán)比 22Q4 收窄 8bp、同比 22Q1 收窄 24bp。其中資產端，上市銀行生息資 產收益率為 3.50%，環(huán)比 Q4 進一步收窄 6bp，主要是受重定價影響，同時新發(fā)貸款利率 Q1 仍在低位。根據央行 2023 年一季度金融統計數據新聞發(fā)布會，3 月份新發(fā)放的企業(yè) 貸款加權平均利率為 3.96%，比上年同期低 29 個基點；新發(fā)放的普惠小微企業(yè)貸款利率 為 4.42%，比上月和上年同期分別低 11 和 41 個基點。負債端測算 Q1 上市銀行計息負 債成本率為 2.02%，環(huán)比 Q4 上行 3bp，預計主要受居民風險偏好下行、存款仍有定期化 趨勢的影響；同時個別銀行外幣存款定價亦有上行（如平安銀行）。

城商行板塊在息差方面也呈現較強的穩(wěn)定性，主要來自其資產端較短的期限結構、以及 更加靈活的資產擺布。城商行板塊 Q1 單季年化息差 1.59%，雖然絕對值水平偏低，但其 降幅在板塊中最窄，僅環(huán)比下行 4bp，同比下行 14bp。其中個別城商行單季年化息差呈 現環(huán)比上行，如南京（+7bp）、貴陽（+13bp）、杭州（+1bp）、上海（+4bp）、鄭州（+9bp）、 常熟（+31bp）、蘇農銀行（+2bp）。

（三）質：繼續(xù)保持平穩(wěn)優(yōu)異

上市銀行 1Q23 不良率繼續(xù)走低，整體不良率環(huán)比 2022 年繼續(xù)下降 3bp 至 1.17%。一 季度行業(yè)整體資產質量繼續(xù)保持平穩(wěn)，上市銀行不良率環(huán)比下行，農商行改善幅度最大， 農商行不良率環(huán)比下行 4bp 至 1.09%。其中，寧波銀行不良率較年初小幅上行 1bp，仍保 持在 0.76%的低位，其余上市銀行不良率均繼續(xù)較年初平穩(wěn)或下行。 信用成本方面，上 市銀行平均信用成本繼續(xù)保持下行，23Q1 為 1.08%，較 22 全年下降 0.15pct；其中股份 行、城商行、農商行信用成本均繼續(xù)保持下行，資產質量總體保持穩(wěn)定。

（四）中收和成本：輕資本業(yè)務增長仍偏弱，費用支出呈現一定剛性

Q1 行業(yè)中收增長仍偏弱，代理保險業(yè)務對中收業(yè)務產生一定支撐。受 22Q4 理財市場波 動和居民風險偏好下行影響，上市銀行凈手續(xù)費收入同比仍是負增，23Q1 同比-4.8%（V.S. 2022 年同比-2.9%），主要受股份行和城商行拖累。整體中收占營收比重則較年初上行 3.9pct 至 17.0%，主要是受國有行 Q1 營收口徑調整影響，股份行和城商行的凈手續(xù)費收 入占比仍保持小幅下行，分別占比 18.4%/9.6%。

個體表現來看，大部分銀行中收表現階 段性走弱，但仍有部分銀行中收增速維持在較高水平，如郵儲銀行（+27.5%）、浙商銀行 （+12.3%）、長沙銀行（+100.4%）、常熟銀行（+197.4%）、張家港行（+40.6%）。從披露 細分口徑的銀行看，Q1 由于居民風險偏好下移，代銷基金、理財收入同比負增較為明顯， 代銷保險對中收則有一定支撐（如平安銀行 Q1 代理保險收入同比+83.8%，財富管理手 續(xù)費收入+4.8%），預計隨經濟的復蘇向好、股市交易的逐步活躍，后續(xù)銀行中收增長會 回歸平穩(wěn)區(qū)間。

（五）資本：對公投放加快下核心一級資本充足率環(huán)比下行

銀行一季度風險加權資產投放加快，大多銀行核心一級資本充足率環(huán)比下行。 23Q1 受開門紅集中投放疊加居民端信用風險偏好仍較低影響，銀行對公信貸投放較為集 中，風險加權資產投放加快，大多數上市銀行核心一級資本充足率環(huán)比 22 年 4 季度有 小幅下行。

三、銀行投資分析：至暗時刻已過，重歸配置價值

過去制約行業(yè)的因素是否已經緩解？行業(yè)營收壓力最大的時間點已過，居民信心恢復已 在路上。今年營收增速放緩是年初以來制約銀行估值的最主要因素，特別是一季度受資 產端重定價影響、疊加新發(fā)貸款利率仍在低位，市場擔心銀行息差有較大幅度下行，拖 累銀行營收同比負增。從一季度上市銀行實際經營情況看，息差環(huán)比有 8bp 的下行，但 銀行通過以量補價仍是實現了凈利息收入的同比正增，一季度銀行營收低于預期的地方 在中收增長，特別是財富管理相關收入。

往后看，年內重定價的一次性影響已經消退， 新發(fā)貸款利率和中收業(yè)務恢復增長取決于后續(xù)經濟的內生增長情況。根據央行城鎮(zhèn)儲戶 問卷調查，3 月居民未來收入信心指數較年初提升 5.5pct 至 49.9%、未來就業(yè)預期指數較 年初提升 9.3pct 至 52.3%、傾向更多儲蓄的儲戶占比下降 3.8pct 至 58%，均較年初有顯 著改善。我們認為，當前居民信心恢復已在路上，并會逐步傳導至新發(fā)貸款利率企穩(wěn)、 財富管理相關收入的恢復增長，進而帶動銀行營收恢復至歷史中樞增速水平。

海外銀行風險是否會對國內銀行經營產生擾動？和近期發(fā)酵的海外銀行風險不同的是， 預計國內金融系統的穩(wěn)健性要好于過往歷史周期。近期海外硅谷銀行、瑞士信貸和第一 共和銀行的風險暴露，直接誘因是加息背景下負債端收縮所形成的流動性危機，核心還 是在于其偏離銀行定位下經營不善帶來的期限錯配、以及風險抵御能力下降。而我國銀 行業(yè)經營所處的貨幣金融環(huán)境總體比較穩(wěn)定，且從資產配置來看，國內商業(yè)銀行的資產 配置多以貸款為主，國內商業(yè)銀行更多面臨的是信用風險。

從信用風險的角度，當前金 融系統在經歷多年的金融去杠桿、打破剛兌、凈值化轉型后，較之前歷史周期更為穩(wěn)健。 且銀行經歷 2020 年以來持續(xù)的不良出清和化解后，當前賬面不良+關注率也已經下行到 了歷史低位，行業(yè)整體面臨的短期風險擾動要顯著小于海外銀行，而行業(yè)長期面臨的信 用風險更多需要的是時間換空間，且已經包含在當前估值定價中，或不會對行業(yè)估值產 生進一步擾動。

資金端角度，基金持倉已經到了低位，對應板塊估值已經到了極低位置。1Q23 主動型基 金持倉銀行股比例在2.0%，較年初下降1pct，較3Q22地產預期最悲觀的時候下降0.4pct， 反映市場對銀行的悲觀預期。對應板塊估值下行至歷史低位，截至 4 月 28 日銀行申萬指 數對應 PB 在 0.5X，處于歷史 4.10%的分位點。 銀行盈利保持穩(wěn)定，資產質量提供了足夠的安全墊，銀行重歸配置價值。當前銀行經營 的兩個特征是盈利的穩(wěn)定（ROE）以及資產質量的穩(wěn)定，考慮行業(yè)資產質量已經出清到 了歷史較為優(yōu)質的水平，給未來銀行業(yè)績增長提供了非常充足的安全墊，預計后續(xù)銀行 利潤增長仍會保持穩(wěn)健。另外從股息率的角度，銀行股息率已經到較高區(qū)間，多數在 5% 以上，具備長期配置價值。

重點企業(yè)分析

郵儲銀行：業(yè)務模式獨特，零售特色鮮明

業(yè)務模式獨特，是唯一一家“自營+代理”模式的商業(yè)銀行。公司自 2007 年成立起 確立了“自營+代理”的運營模式，依托股東郵政集團的代理網點優(yōu)勢，郵儲銀行擁 有了數量最多、覆蓋最廣的分銷網絡，營業(yè)網點覆蓋中國 99%的縣（市）。通過集 團代理吸收存款、并展開代理中間業(yè)務、其他綜合服務等方面業(yè)務，積累了大量的 零售基礎客群，業(yè)務模式獨特且唯一。截至 2022 年，郵儲銀行擁有近 4 萬個營業(yè)網 點，其中代理網點近 80%，服務個人客戶超 6.5 億戶，定位于服務“三農”、城鄉(xiāng)居 民和中小企業(yè)。

大量的零售客群給郵儲銀行帶來了資負兩端的結構優(yōu)勢。郵儲銀行借助在渠道和客 群方面的資源稟賦，積累了在零售資負兩端的結構優(yōu)勢，一方面郵儲銀行零售貸款 占比總貸款的比例要高于其他大行，2022 年零售貸款占比 56%，其余五大行平均占 比 36.5%。另一方面負債端存款占比達 95%以上，且存款中儲蓄存款的比例要高于 五大行。這樣的資產負債結構給郵儲銀行帶來了顯著高于同業(yè)的息差水平，凈利息 收入對利潤的貢獻度較高。

資產質量底子干凈，在國有大行中處于優(yōu)異水平。郵儲銀行不良貸款率長期保持在 1%以內，領先其余五大行平均不良率水平。23Q1 郵儲銀行不良率 0.82%，撥備覆蓋 率 381.12%，在國有大行中均處于優(yōu)異水平。從先行指標看，可能向下遷移的關注 類貸款占比 0.56%、關注+不良貸款占比 1.38%，整體仍處于歷史較低水平，公司資 產質量沒有存量包袱。 隨著零售資產端的發(fā)力，近年郵儲銀行營收和凈利潤增速在國有行中處于較高水平。 郵儲銀行由于在資產端起步時間較晚，近年來隨在資產端逐步發(fā)力和零售資產占比 的不斷提升，帶動了公司營業(yè)收入的高速增長，營收增速在國有大行中一直處于較 高水平。后續(xù)隨宏觀經濟逐步復蘇以及居民資產負債表的修復，郵儲銀行的零售信 貸投放與財富管理業(yè)務發(fā)展將進一步得到支撐，公司未來業(yè)績有望繼續(xù)保持較高成 長性。

寧波銀行：機制靈活的民營銀行，盈利能力高

寧波銀行民營企業(yè)股東+高管持股比例高，市場化且機制靈活。寧波銀行股權結構多 元化，地方國企為寧波銀行最大股東，截至 23Q1 寧波開發(fā)投資集團和寧興資產管 理公司合計持股 20.03%。新加坡華僑銀行為第二大股東（持股 18.69%），大股東中 民營企業(yè)合計持股 12.62%，為公司帶來市場化活力。此外，寧波銀行主要高管持股 合計 529.76 萬股，占總股本 0.08%，且管理層任期較長，陸華裕董事長任職至今已 18 年有余，管理經營穩(wěn)定，在上市銀行中極具獨特性。

風控體系前置且獨立審批，資產質量經歷周期檢驗。寧波銀行施行嚴格的貸前準入， 對每個客戶都會做好嚴格的盡調和篩查，并且施行獨立審批官制度，進行總行層面 的風險垂直化管理，全行從上到下施行嚴格的風險控制管理。在上一輪長三角地區(qū) 不良集中爆發(fā)期，寧波銀行不良率均一直維持在 1%以下且顯著低于同業(yè)，資產質量 經歷了周期驗證。

財務指標持續(xù)保持靚麗，盈利能力在上市銀行中排名前列。寧波銀行近年營收和利 潤增速保持在上市銀行前列，未來通過零售公司大數據、小微租賃、個人貸款白領 通、消費金融等細分領域發(fā)力穩(wěn)定資產端高收益零售信貸的增長，通過“五管二寶”、 資金監(jiān)管系統等穩(wěn)定存款規(guī)模和付息成本，營收增長有望繼續(xù)維持在較高水平。寧 波銀行當前地產敞口很小，截至 2022 年對公地產占比總貸款 8%、按揭占比 6%，且 非貸款業(yè)務風險抵補能力依舊充足。后續(xù)資產質量仍有望保持優(yōu)異，撥備釋放利潤 的空間仍在。23Q1 寧波銀行 ROE/ROA 分別在 16.9%/1.08%，在上市銀行中處領先 水平。

常熟銀行：高成長、高盈利的小微標桿銀行

出身鄉(xiāng)土、堅守定位的農商行，打造“常熟微貸模式”。常熟銀行由常熟市農信社聯 合社改制而來，并吸引了交通銀行、當地國資委和民營企業(yè)入股，股權結構分散穩(wěn) 定，內部管理高效。常熟銀行從成立伊始就堅守“三農兩小”的市場定位、在當地 的存貸款占比穩(wěn)步提升，同時異地經營進展領先。在展業(yè)模式方面，在 2009 年引入 德國 IPC 技術之后進行本土化開發(fā)，2013 年建立“信貸工廠”，形成半信貸工廠模 式，再結合數字化信貸平臺，打造了專屬常熟銀行的、可復制的特色微貸模式。在 區(qū)域、人員不斷拓展和業(yè)務模式不斷更迭精進下，常熟銀行個人經營貸占比總貸款 的比例不斷提升，截至 2022 年末，常熟銀行貸款總額中 100 萬（含）以下貸款占比 達 42.6%，個人經營性貸款占比達 38.4%。

近年異地拓展不斷推進，省內異地分支機構和村鎮(zhèn)銀行貢獻度不斷抬升。截至 2022 年末，超過 50%的個人經營貸來自江蘇省內異地分支機構，近 1/3 來自村鎮(zhèn)銀行。 常熟銀行自 2008 年開始設立分支機構，目前有 59 家異地分支機構，同時是唯一一 家獲批設立村鎮(zhèn)銀行投資管理行的農商行，未來異地拓展仍有空間，且伴隨常熟特 色微貸模式不斷復制推廣，異地分支機構、村鎮(zhèn)銀行貢獻度有望繼續(xù)抬升。

財務表現靚麗，未來成長確定性較高。常熟銀行近年來業(yè)績增速保持在較高水平， 盈利能力農商行中最高且維持穩(wěn)定。2022 年常熟銀行 ROA 在 1.1%（農商行平均 0.90%），ROE 13.1%（農商行平均 10.9%）;23Q1 常熟銀行營收增 13.3%，為農商行 最高水平；凈利潤增速 20.6%，亦處于農商行最高水平。未來公司仍具有較強的“量 +價”向好趨勢，從“量”的角度，在區(qū)域經濟和村鎮(zhèn)銀行穩(wěn)步推進的背景下公司資 產規(guī)模預計會保持高速增長，從“價”的角度，隨疫后小微信貸需求逐步回暖復蘇 和大行下沉擠壓競爭減弱，隨著常熟銀行繼續(xù)“做小做散做信用”，凈息差仍將保持 較強韌性。

資產質量保持優(yōu)異穩(wěn)健。常熟銀行近年不良率維持低位穩(wěn)健，賬面不良率 23Q1 環(huán) 比 2022 年底的低位進一步下行 6bp 至 0.75%，在公司歷史較優(yōu)水平。風險抵補能力 繼續(xù)高位夯實，1 季度撥備覆蓋率 547%，在年初高位基礎上繼續(xù)環(huán)比提升 10pct。

瑞豐銀行：資產質量加速改善，極具高成長性

瑞豐銀行 80%經營網點和業(yè)務收入貢獻自紹興市柯橋區(qū)，當地小微企業(yè)數量和產值 占比高，是天然的普惠小微金融沃土。瑞豐銀行前身為浙江省紹興縣信用合作社聯 合社，成立于 1987 年 5 月。截至 2022 年 12 月 31 日，瑞豐銀行共擁有 108 家分支 機構，其中 89 家分布于紹興市柯橋區(qū)，16 家分布于紹興市越城區(qū)，3 家分布于義烏 市。紹興市柯橋區(qū)是浙江省乃至國內著名的紡織業(yè)生產與銷售中心、黃酒制造基地、 綠色農業(yè)示范基地、信息化與工業(yè)化深度融合示范基地、旅游度假中心。紹興小微 企業(yè)數量和產值占比高，是天然的普惠小微金融沃土，2021 年紹興新增小微企業(yè) 2.73 萬家，在冊小微企業(yè)數量 20.4 萬家，計劃 2021-2023 年全市新增小微企業(yè) 5.5 萬家 以上、新增小微企業(yè)貸款 1200 億元。

公司立足柯橋，組織架構高效，專注小微和三農。瑞豐銀行在當地市占率高，在柯 橋區(qū)存貸市占達到三分天下的格局。根據最新 2022 紹興柯橋區(qū)統計年鑒和公司年報， 截至 2021 年 12 月 31 日，瑞豐銀行在柯橋當地的貸款占比 22.8%；存款占比 31.0%。 公司組織架構扁平，信息傳遞環(huán)節(jié)較少，貸款決策鏈條短。公司始終遵循“支農支 小、服務社區(qū)”定位，立足紹興、精耕細作，近 98%的客戶是小微企業(yè)客戶。

業(yè)務 模式方面，瑞豐銀行在區(qū)域內先行探索建立“企業(yè)信用庫”和“三分三看三重”小 微操作技術模式，同時打造移動微貸平臺（MCP）實現服務效率的提升。2019 年來 推進零售轉型，零售業(yè)務對公司的營收和利潤貢獻逐步提升。此外瑞豐銀行是柯橋 地區(qū)市民卡僅有的四家合作金融機構之一，截至2022年底市民卡活躍客戶數為91.92 萬，較年初增長 49.81%。 資產質量加速改善。2018 年開始公司開始加大力度清理存量包袱，通過嚴格準入、 梳理有貸戶、真實暴露風險等措施嚴控風險。23Q1 瑞豐銀行不良率為 1.01%，較年 初大幅下行 7bps，較 2018 年末累積下行 45bps。同時撥備基礎持續(xù)夯實，23Q1 撥 備覆蓋率 286%，較 2018 年累積提升 56pct。

ROA 保持在不弱水平，杠桿仍有提升空間。瑞豐銀行 2022 年 ROA 為 1.05%，在農 商行中僅次于常熟銀行（1.1%），顯著高于農商行平均 0.90%的平均水平。但由于瑞 豐銀行過去整體杠桿水平不高，ROE 在農商行中并不占優(yōu)勢，2022 年僅 10.8%?？?慮當前瑞豐銀行資本充足，且后續(xù)有可轉債轉股后進一步補充資本，未來杠桿有進 一步用足的空間，進而帶動 ROE 上行。

蘇州銀行：區(qū)域優(yōu)客群好，盈利提升可期

公司扎根蘇州，輻射江蘇，充分享受區(qū)域發(fā)展紅利。公司由蘇州當地農信社合并而 成，2011 年正式由農商行轉制成為城商行，目前為蘇州城區(qū)唯一法人城商行。蘇州 銀行 81%的網點布局在蘇州市，60%以上貸款投向蘇州，根植當地，充分汲取了蘇 州經濟發(fā)展的有效養(yǎng)分。近十年來在蘇州市占率穩(wěn)步提升，同時近年網點積極向蘇 州市區(qū)以外區(qū)域擴張，當前經營網點已經遍布江蘇省，未來能夠充分享受江蘇省發(fā) 達的經濟市場，打開公司未來規(guī)模擴張第二增長極。

蘇州地區(qū)經濟活躍，民生富庶，奠定了公司客群基礎。一方面，工業(yè)發(fā)達且中小微 型企業(yè)工業(yè)總產值占比逐年增多，公司對公端中小微企業(yè)貸款占比保持 80%以上， 行業(yè)方面制造業(yè)貸款占比高于可比同業(yè)；另一方面，民生富庶，為零售端業(yè)務發(fā)展 奠定了良好的基礎，公司是蘇州社?？ǖ奈ㄒ话l(fā)卡銀行，可以為公司帶來收入高且 穩(wěn)定的零售客戶群體，零售業(yè)務存貸比逐年上升，未來依托優(yōu)質的零售客戶發(fā)力財 富管理業(yè)務推動中收增長，代客理財收入近年來實現高增。

資產質量非常干凈，提供高安全邊際。公司資產質量存量風險不斷出清，23Q1 不良 率已經持續(xù)下行至 0.87%的低位，為 2012 年來最優(yōu)，且 2022 年不良凈生成比例已 經下行到 0.05%的極低位置，未來資產質量壓力減弱，安全邊際高。23Q1 撥備覆蓋 率 520%，維持在高位，未來撥備仍有釋放利潤的空間。 經營效能呈現向好趨勢，營收增速在上市銀行中仍偏弱、但凈利潤增速在上市城商 行中排名前列。自 2020 年底來，蘇州銀行營收穩(wěn)健上行、23Q1 營收同比增 5.3%， 同業(yè)仍是偏弱；凈利潤亦是自 20 年底以來保持逐步向上，23Q1 實現同比 20.8%， 增速在上市城商行中排名第三、僅次于杭州、江蘇。未來在維持現有風險情況下未 來客群可以適度下沉，提高綜合收益水平，盈利能力提升可期。

江蘇銀行：立足制造強省，成長性高的小微強行

江蘇省內深耕，聚焦當地小微企業(yè)，受益于省內制造業(yè)發(fā)展。江蘇銀行是國內規(guī)模 第三大城商行，已經實現江蘇省內市縣機構全覆蓋、同時通過四家異地分行（上海、 深圳、北京、杭州）輻射全國三大經濟區(qū)。公司戰(zhàn)略定位清晰且持續(xù)，對公聚焦省 內中小微企業(yè)客群，結合線下全省覆蓋的渠道網點，接入省內大數據，已經打造了 相對成熟的“傳統+大數據”風控體系，實現可復制、可拓展場景的小微批量化獲客 和優(yōu)秀的風險控制。 業(yè)務發(fā)展推動資產負債結構向好，預計息差有企穩(wěn)調優(yōu)空間。依托對公小微企業(yè)的 快速發(fā)展，結合零售端戰(zhàn)略轉型，公司資產結構不斷調優(yōu)，帶動資產端收益率的企 穩(wěn)；負債端客戶基礎夯實，存款規(guī)?；A良好。公司所處區(qū)域和業(yè)務賽道有優(yōu)勢， 結構調整有望帶動息差企穩(wěn)調優(yōu)。

資產質量持續(xù)向好，未來風險可控、撥備安全墊足。江蘇銀行 2017 年開始就加大不 良認定，逾期 90 天以上貸款占比不良下降至 100%以下，當前公司不良認定較同業(yè) 更為嚴格。隨著存量風險逐步出清化解，江蘇銀行不良+關注占比自 21 年來就呈現 顯著改善，不良率 23Q1 已經下降至 0.92%，關注類占比 2022 年已經下降至 1.31%。 從未來風險看，穩(wěn)健務實的風險文化，和公司當前經營立足的區(qū)域和客群都使得公 司未來面臨的風險較小，不良凈生成率自 2018 年來持續(xù)保持在 1%以下，新增風險 可控。撥備覆蓋率 23Q1 為 366%，也給利潤釋放提供較強的撥備基礎。

招商銀行：零售深耕三十載，財富管理護城河深

招商銀行在零售領域持續(xù)深耕三十余年，戰(zhàn)略穩(wěn)定且持續(xù)，在財富管理方面已經搭 建起較深的護城河。2004 年招行就開始其第一次零售轉型，以一卡通和一網通為抓 手，逐步搭建了綜合化零售產品體系，并實現 A+H 股上市。2009 年開始招行提出 二次轉型，并在 2013 年進行深化，提出輕型銀行+一體兩翼的戰(zhàn)略定位，這期間招 行零售財富管理、交易銀行等輕資本業(yè)務不斷發(fā)展，帶動中收占比迅速提升。2017 年招行進行零售 3.0 轉型，引入金融科技，并于 2018 年探索數字化時代的 3.0 模式； 2021 年提出打造“大財富管理的業(yè)務模式+數字化的運營模式+開放融合的組織模式” 的 3.0 模式，通過線上線下全渠道相融合的模式，帶動零售客戶持續(xù)增長。

招行基本面持續(xù)保持穩(wěn)健，零售業(yè)務收入貢獻占比持續(xù)攀升。長期深耕零售業(yè)務為 招行帶來了大批的低風險優(yōu)質客群，吸收了大量穩(wěn)定且低成本的負債，結合金融科 技的發(fā)展提升客戶體驗，穩(wěn)固了招行客戶主賬戶地位，同時通過長期積累的優(yōu)質客 群規(guī)模，搭建財富管理業(yè)務優(yōu)勢，零售 AUM 實現持續(xù)增長。

平安銀行：零售向上，對公做精，綜合金融特色鮮明

零售轉型效果突出，三大零售模塊全面推進。平安銀行 2016 年啟動零售轉型以來， 零售業(yè)務迅速成為業(yè)績強勁增長極，截至 2022 年零售業(yè)務營業(yè)收入 1030 億元，占 比 57.3%；凈利潤 198.28 億元，占比 43.6%。目前零售基礎金融優(yōu)勢穩(wěn)固，三大尖 兵（汽融、新一貸、信用卡）齊發(fā)力，迅速做大零售貸款規(guī)模；財富私行業(yè)務已進 階國內第一梯隊。未來將從“基礎零售”、“私行與財富管理”和“消費金融”三大 模塊共同全面推進，有望帶動個人存貸款、零售和私行 AUM 的增速保持較快增長； 同時通過科技賦能，數據驅動客戶為中心，打造智能化銀行 3.0。

對公做精，重新起航。在 2016 年零售轉型初期，平安銀行主動壓降對公貸款，大力 化解存量不良，2020 年宣布重啟對公業(yè)務后持續(xù)發(fā)力，2022 年對公業(yè)務凈利潤為對 全行凈利潤的貢獻占比從 2021 年的 20.1%躍升至 34.4%。平安銀行對公構建統一客 戶經營平臺，打造新型供應鏈，做大票據一體化，做強復雜投融，做實生態(tài)化綜拓。 未來將與集團一同為個人客戶對接優(yōu)質資產，保持貸款規(guī)模合理增長，同時營造更 多金融服務可切入的場景。 借力集團資源，綜合金融特色鮮明。平安集團資源高效賦能平安銀行零售和對公業(yè) 務發(fā)展。零售業(yè)務層面，MGM 模式為平安銀行持續(xù)貢獻優(yōu)質零售和私行財富客戶。 對公業(yè)務層面，平安銀行定位為集團團體綜合金融業(yè)務“1+N”的發(fā)動戶，形成了團 金+投行+行業(yè)銀行+交易銀行的“四位一體”服務客戶的新模式，高效利用平安集團 團金項目資源做好復雜投融。

興業(yè)銀行：市場化基因下敏捷高效的開放金融平臺

市場化發(fā)展不動搖，一張藍圖繪到底。1、市場化基因：興業(yè)銀行是福建省屬金融平 臺，業(yè)務區(qū)域由福建輻射全國。省財政廳是第一大股東，現有股東持股中有險資、 煙草局、證金等長期優(yōu)質的資金，2003 年有恒生銀行、新加坡政府直投、國際金融 公司戰(zhàn)投入股興業(yè)，奠定了在風控、財務管理、零售業(yè)務（恒生銀行）、綠色金融（國 際金融公司）方面的基礎，公司治理結構良好。2、市場化體系：保證了戰(zhàn)略的前瞻 性和執(zhí)行效率。管理層穩(wěn)定性高，戰(zhàn)略部署具有前瞻性。同時員工專業(yè)素養(yǎng)高，保 證戰(zhàn)略有效執(zhí)行。

“商行+投行”戰(zhàn)略推進細化，從持有資產到管理交易資產的轉變。1、戰(zhàn)略的不斷 推進細化：從 2017 年開啟“商行+投行”轉型，一開始就進行組織架構調整，精簡 部門和管理扁平化以適應戰(zhàn)略的發(fā)展。隨后不斷對業(yè)務內容進行深化細化，更看重 商行投行功能的整合。2、“商行+投行”下圍繞客戶打造多個生態(tài)。對公端，打造場 景生態(tài)、表外依托“興財資”對接資產和資金需求，資產風險的有效識別（資產挖 掘）和資產流轉銷售（產品創(chuàng)設）是興業(yè)銀行的核心競爭力。零售端，立足客戶， 財富管理和私行先行，護城河則是在產品精選+專業(yè)服務+科技支撐+線上渠道。商投 行戰(zhàn)略推進下，興業(yè)銀行已經不單單是一家商業(yè)銀行，更是一家以銀行為入口的開 放性金融平臺。其直接表現就是非息收入成為業(yè)績主推器，盈利模式重塑。

戰(zhàn)略推進下興業(yè)銀行財務表現敏捷高效，盈利穩(wěn)定。1、資產端轉型具有敏捷性。資 產端結構變遷的路徑：同業(yè)起家—非標推動—貸款為重，在信貸結構的優(yōu)化下，貸 款收益率自 2017 年逐步趨于上行，和優(yōu)質銀行的差距逐步收窄，并對資產端的利率 起到穩(wěn)定器的作用。2、負債端成本仍有改善空間。負債端結構和付息率成本均呈現 改善的趨勢，但較同業(yè)仍有優(yōu)化空間。3、核心盈利能力保持穩(wěn)定，轉向高質量發(fā)展。 興業(yè)銀行 2015 年前較高的 ROE 水平由高 ROA 和高杠桿支撐。2016 年來 ROA 總體 維持穩(wěn)定，并在結構優(yōu)化的帶動下呈現提升趨勢。未來隨著息差的企穩(wěn)以及非息收 入貢獻的走闊，ROA 的韌性將繼續(xù)增強，轉為高質量發(fā)展。

資產質量存量出清，輕裝上陣。各項資產質量指標處于股份行較優(yōu)水平。不良率、 撥備覆蓋率、關注類貸款占比均處于股份行較優(yōu)水平。后續(xù)資產質量一方面存量風 險敞口較低，另一方面對于新增風險，低風險資產的占比在提升。綜合看，我們認 為無論是從資產質量指標、還是從當前信貸結構看，興業(yè)銀行的資產質量均處于一 個較為健康、存量出清、新增風險較低的水平。 ROE 韌性增強，安全邊際高。一方面資產端通過公司在產品創(chuàng)設和銷售流轉方面的 優(yōu)勢，對優(yōu)質資產進行挖掘和流轉，穩(wěn)定資產端收益率；另一方面通過優(yōu)化負債結 構，通過特色的、結構化的管理降低成本。我們認為當前興業(yè)銀行資負結構調整到 位，盈利能力趨于穩(wěn)定，ROE 韌性增強。當前安全邊際高，后期彈性空間大，期待 “商行+投行”戰(zhàn)略下資產負債表重構。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

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