風口財經(jīng)記者 王貝貝

伴隨著“收智商稅”的一片質疑聲，“燕窩第一股”終于浮出水面。

近日，廈門燕之屋生物工程股份有限公司(以下簡稱“燕之屋”)首次披露股票招股說明書（申報稿），擬于上海交易所主板上市，有望成為A股市場上第一家燕窩產(chǎn)業(yè)鏈上市公司。

這家企業(yè)的高光時刻，似乎恰是整個燕窩行業(yè)的“至暗時刻”，通過招股說明書披露的信息及行業(yè)公開的報道，燕之屋“軟肋”凸顯，如產(chǎn)品主要靠營銷甚至夸大宣傳等等，而這也讓燕窩行業(yè)陷入輿論風暴中：詬病已久的燕窩生意，到底值不值得企業(yè)上市？又憑什么是燕之屋？用錢砸出來的“上市”故事能講多久？

上市之前頻繁分紅，燕之屋遭質疑

如果成功過會，燕之屋將成為燕窩產(chǎn)業(yè)鏈相關的第一家上市公司。

12月17日，燕之屋披露招股說明書，擬在上交所主板上市，募資10.19億元，扣除發(fā)行費用后，擬投入資金4.5億元用于生態(tài)產(chǎn)業(yè)園建設項目；1.64億元用于燕之屋研發(fā)中心升級建設項目；2.13億元用于營銷網(wǎng)絡建設及品牌推廣項目；最后剩余近2億元將補充流動資金。

燕之屋募資計劃甫一披露，即引起廣泛質疑：燕之屋從2019年到2021年10月，不到三年的時間內(nèi)，現(xiàn)金分紅5次，分紅總金額合計含稅為2.5億元。

一邊忙著申請上市補充流動資金，一邊卻把利潤分配給股東，這顯然有增加二級市場投資人投資風險的嫌疑。

“一方面，燕之屋的股東在上市之前頻繁分紅，而且分紅的數(shù)量幾乎占了年度純利潤的7-8成，這本身就讓二級市場投資人對這家公司經(jīng)營目的和財務安全產(chǎn)生了疑慮?！毕愀弁缎蟹治鰩熖镂挠畋硎尽?/p>

相比給自己腰包里裝錢，燕之屋在廣告營銷上的巨大花銷，也讓其飽受詬病。

根據(jù)招股書，從2018年到2021年6月，燕之屋研發(fā)費用分別為1305萬元、1874萬元、1766萬元和956萬元，分別占營業(yè)收入的1.8%、1.97%、1.36%和1.35%。

與研發(fā)費用形成鮮明反差的是，燕之屋宣傳費用連年高企。2018年-2021年6月，燕之屋分別實現(xiàn)營業(yè)收入7.24億元、9.51億元、12.99億元和7.07億元；而銷售費用分別為2.3億元、3.1億元、3.2億元和1.7億元，分別占營業(yè)收入的32%、33%、25%和24%。其中，銷售費用中，燕之屋的廣告費用占了大頭，占比近20%。數(shù)據(jù)顯示，2018年，廣告宣傳費是1.4億元，占營收比18.78%；2019年增至1.9億元，占營收比19.72%；2020年增至2.4億元，占營收比18.27%。

林志玲曾為燕之屋代言。

廣告費用在了哪里？從2008年幾乎傾盡所有利潤來簽約香港巨星劉嘉玲開始，到后面簽約林志玲，再到2021年簽下奧運會后大火的擊劍冠軍孫一文當品質鑒定官，以及2022年1月剛官宣的新任代言人趙麗穎……也就是說，燕之屋把自家營業(yè)收入的兩成、毛利潤的四成都花到了請名人拍廣告上。

第一股背后：400億市場的爭奪

上市也是渡劫，對于燕之屋來說，急著戴上“燕窩第一股”的王冠，有著來自市場內(nèi)部的機遇與挑戰(zhàn)，而后者尤為明顯。

據(jù)國燕委發(fā)布的《2020燕窩行業(yè)白皮書數(shù)據(jù)顯示》，2013-2020年間，我國燕窩市場規(guī)模從60億元飆升至400億元，年復合增長率達到33%。

400億規(guī)模，如此廣闊的前景吸引了不少資本介入。而隨著企業(yè)與資本的聯(lián)合，競爭也更加激烈。

除燕之屋外，行業(yè)內(nèi)還有同仁堂、小仙燉、燕小廚、燕安居、青島正典等具備一定知名度的燕窩品牌企業(yè)。截至2020年底，我國新增800家燕窩相關企業(yè)。其中成立于2015年的“小仙燉出圈極快，2020年營收在10億元左右，距離創(chuàng)辦24年的燕之屋僅一步之遙。

作為老牌燕窩企業(yè)，燕之屋獨創(chuàng)燕窩“一站式”服務。截至目前，燕之屋在全國100多個城市的核心地段開設了605家實體門店，建立起高端化的銷售網(wǎng)絡。從其產(chǎn)品結構來看，碗燕，也就是常溫即食燕窩，是燕之屋的主打款。然而近來，碗燕的收入增幅明顯放緩，占總營業(yè)收入的比例從2018年的69.88%降低至2020年的41.94%、2021年上半年的47.23%。

2018年至2021年上半年，燕之屋的另一燕窩產(chǎn)品——鮮燉燕窩的銷售收入增長較快，分別為987萬元、1.07億元、3.6億元、1.92億元，占比分別為1.37%、11.32%、27.82%、27.11%，儼然已成為燕之屋繼碗燕之后的另一強勁產(chǎn)品。

不過，在鮮燉燕窩這一富有市場潛力的領域，燕之屋面臨著強大的競爭對手——小仙燉。以小仙燉為代表的即食鮮燉燕窩，解決了原本行業(yè)干燕窩的痛點，近年來深受消費者追捧。

小仙燉相關負責人接受風口財經(jīng)記者采訪時表示，小仙燉主打鮮燉燕窩，在渠道上主要依托線上銷售，銷售收入增長較快。據(jù)稱小仙燉連續(xù)四年位列鮮燉燕窩品類銷量第一，復合增長率超過300%。

值得一提的是，小仙燉雖然是燕窩界的新手，但卻是資本的深度玩家。成立至今曾獲洪泰基金、周鴻祎、廣發(fā)證券、IDG資本、CMC資本等多個投資機構融資。

作為鮮燉燕窩這一新品類的兩位頭部玩家，小仙燉和燕之屋還曾因“爭老大”引發(fā)熱議。彼時小鮮燉的廣告語為“連續(xù)四年全國銷量領先”，燕之屋則為“銷量連續(xù)兩年全國領先”。

隨著燕之屋上市在即，小仙燉是否壓力陡增？兩家對手，又是否會在資本市場上相遇？對此，小仙燉相關負責人回應風口財經(jīng)表示，小仙燉目前沒有上市打算。

爭議背后，燕窩會是一個好生意嗎

伴隨著燕之屋走向資本市場，很多人將目光聚焦燕窩行業(yè)的長遠發(fā)展：燕之屋用廣告砸出來的“上市”故事能講多久？而這個行業(yè)，到底又該如何回應消費者的呼聲與關切，擁抱健康發(fā)展？

相關專家指出，燕窩行業(yè)同質化競爭嚴重。燕窩行業(yè)本身并不具備較高的技術壁壘和進入門檻，無論是燕之屋還是小仙燉等頭部企業(yè)，都將面臨行業(yè)波動的風險。

小仙燉CEO苗樹曾表示，目前燕窩行業(yè)還存在缺乏行業(yè)標準、中外營養(yǎng)認知未形成統(tǒng)一、行業(yè)仍處于初級階段等問題。

燕之屋的招股書中介紹，作為消費品行業(yè)，燕窩市場受行業(yè)負面新聞、行業(yè)監(jiān)管政策的影響較大。燕窩行業(yè)企業(yè)數(shù)量眾多、管理水平參差不齊，若經(jīng)營者存在嚴重非法經(jīng)營、虛假宣傳、產(chǎn)品質量瑕疵等問題，進而導致消費者對燕窩行業(yè)產(chǎn)生不信任或者相關主管機關對行業(yè)監(jiān)管政策發(fā)生較大調(diào)整，或者消費者對燕窩產(chǎn)品的認知可能發(fā)生重大變化，燕窩行業(yè)均可能面臨較大波動，公司也將可能受到波及進而對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

不少企業(yè)在宣傳中強調(diào)，燕窩含有唾液酸和蛋白質，具有營養(yǎng)滋補功效。整個行業(yè)到處可見“元氣滿滿，面若桃花”“、孕媽安心滋補”、“助嬰幼兒大腦發(fā)育”、“增強免疫力”和“延緩衰老”等一系列宣傳話術。但不少專家表示，目前尚未有證據(jù)證明其食用營養(yǎng)價值。

簡而言之，燕窩行業(yè)，要解決的首要問題是信任危機。

“以燕窩為代表的中式滋補一直受制于缺少現(xiàn)代科研，中式滋補行業(yè)的科研任重道遠。”業(yè)內(nèi)人士告訴風口財經(jīng)記者，以燕窩為代表的中式滋補行業(yè)已然進入了產(chǎn)業(yè)升級發(fā)展的新階段。通過科研創(chuàng)新驅動，用現(xiàn)代科學方式賦能，燕窩行業(yè)才能實現(xiàn)規(guī)范發(fā)展。該名人士還表示，以鮮燉燕窩為例，為了打造新鮮短保的產(chǎn)品，在產(chǎn)品原料選擇、燉煮設備研發(fā)等關鍵環(huán)節(jié)上仍然需要實現(xiàn)很多技術突破。

雖然前路漫漫，但對燕之屋而言，此次IPO在助力企業(yè)穩(wěn)固住現(xiàn)有市場的同時，也能借助資本的力量在未來的競爭中獲得更多籌碼。

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