當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月3日，美國(guó)總統(tǒng)拜登在白宮簽署關(guān)于聯(lián)邦政府債務(wù)上限和預(yù)算的法案，結(jié)束了近期圍繞美國(guó)可能陷入政府債務(wù)違約產(chǎn)生的不確定性。但隨之而來(lái)的美國(guó)國(guó)庫(kù)券發(fā)行潮可能引發(fā)金融市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭。

隨著美國(guó)國(guó)會(huì)兩黨就提高債務(wù)上限問(wèn)題不斷拉扯，美國(guó)財(cái)政部在美聯(lián)儲(chǔ)一般賬戶（TGA）現(xiàn)金余額快速耗盡。美國(guó)財(cái)政部在6月2日披露的數(shù)據(jù)顯示，TGA現(xiàn)金余額已降至228.92億美元，為2015年10月以來(lái)最低水平。為了重建金庫(kù)，美國(guó)財(cái)政部將開(kāi)始大舉舉債。

在美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表上，TGA與鈔票、硬幣以及銀行準(zhǔn)備金一樣，都為負(fù)債。但美聯(lián)儲(chǔ)的負(fù)債必須與其資產(chǎn)相匹配，因此TGA賬戶余額增加的同時(shí)，銀行準(zhǔn)備金必須減少，反之亦然。在美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表的背景下，幾家美國(guó)銀行相繼倒閉，美國(guó)金融體系本已顯現(xiàn)壓力跡象。倘若美財(cái)政部大規(guī)模發(fā)債，或從金融市場(chǎng)回籠大量流動(dòng)性，使本已承壓的金融體系雪上加霜。

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“補(bǔ)充財(cái)政部現(xiàn)金余額并為更廣泛的赤字融資將減少銀行準(zhǔn)備金供給（即回籠流動(dòng)性），具體多少取決于貨幣基金行為、資產(chǎn)負(fù)債表能力和收益率等三個(gè)因素。”巴克萊貨幣市場(chǎng)策略師約瑟夫·阿巴特對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示：“然而，由于準(zhǔn)備金的需求也在增加，前景尤其暗淡。”

“年內(nèi)舉債超萬(wàn)億美元”

阿巴特對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，巴克萊銀行估計(jì)，到今年年底，美財(cái)政部的舉債規(guī)?？赡芙橛?.2萬(wàn)億~1.4萬(wàn)億美元之間，這對(duì)流動(dòng)性的影響將在很大程度上取決于誰(shuí)最終會(huì)購(gòu)買(mǎi)這些短期國(guó)債，銀行、貨幣市場(chǎng)基金還是非銀行機(jī)構(gòu)。

目前銀行對(duì)國(guó)庫(kù)券的興趣有限，因后者所提供的收益不太可能與銀行本身的儲(chǔ)備所能獲得的收益相競(jìng)爭(zhēng)。但即使銀行不參與美國(guó)國(guó)債拍賣(mài)，客戶將存款轉(zhuǎn)投美國(guó)國(guó)債也可能造成嚴(yán)重破壞。

花旗模擬了銀行儲(chǔ)備在12周內(nèi)減少5000億美元的歷史事件，以估計(jì)接下來(lái)幾個(gè)月的情況。該行全球市場(chǎng)全球宏觀策略主管德克·威勒說(shuō)：“銀行準(zhǔn)備金的下降都是典型的逆風(fēng)。”相較之下，最樂(lè)觀的情況是供給被貨幣市場(chǎng)共同基金主導(dǎo)。業(yè)內(nèi)人士分析，這種情況下，銀行準(zhǔn)備金水平可能不會(huì)受到影響。然而，作為歷來(lái)美國(guó)國(guó)債最主要的買(mǎi)家，貨幣市場(chǎng)基金最近已經(jīng)撤退，轉(zhuǎn)而青睞美聯(lián)儲(chǔ)逆回購(gòu)協(xié)議工具提供的更高收益率。

如果非銀行機(jī)構(gòu)是新發(fā)債券的主要買(mǎi)家，預(yù)計(jì)將通過(guò)清算銀行存款來(lái)騰出資金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，從而加劇銀行業(yè)資本外逃。

流動(dòng)性陰云再次籠罩市場(chǎng)

眼下，美國(guó)避免違約的消息讓市場(chǎng)松了一口氣，從而轉(zhuǎn)移了對(duì)流動(dòng)性余震的關(guān)注。與此同時(shí)，投資者對(duì)人工智能前景頗為興奮，使標(biāo)普500指數(shù)在連續(xù)三周上漲后處于牛市的邊緣。

摩根大通策略師尼古拉·帕尼吉爾佐格魯估計(jì)，大量資金流入美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)將加劇量化緊縮（QT）對(duì)股票和債券的影響，拖累今年股市、債市的總表現(xiàn)近5%。同樣，花旗集團(tuán)策略師認(rèn)為，在如此大規(guī)模的流動(dòng)性縮減之后，標(biāo)普500指數(shù)在兩個(gè)月內(nèi)的跌幅中值可能達(dá)到5.4%，而高收益?zhèn)⒉羁赡艹霈F(xiàn)37個(gè)基點(diǎn)的震蕩。

分析人士認(rèn)為，在廣義貨幣供應(yīng)量 （M2）本已連續(xù)萎縮的背景下，金融市場(chǎng)將掀起無(wú)差別拋售潮。摩根大通估計(jì)，美國(guó)M2將從2023年初的約25萬(wàn)億美元下降1.1萬(wàn)億美元。

帕尼吉爾佐格魯說(shuō)：“這是一個(gè)非常大的流動(dòng)性流失。我們很少看到這樣的事情。只有在像雷曼危機(jī)這樣嚴(yán)重的災(zāi)難中，你才會(huì)看到這種收縮。”

摩根大通估計(jì)，這一趨勢(shì)加上美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮政策，將使M2以每年6%的速度下降，與過(guò)去10年大部分時(shí)間的正增長(zhǎng)率形成鮮明對(duì)比。

威勒表示：“現(xiàn)在不是持有標(biāo)普500指數(shù)的好時(shí)機(jī)。”銀行準(zhǔn)備金明顯下降時(shí)，股市往往會(huì)下跌，同時(shí)信貸息差擴(kuò)大，而風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)首當(dāng)其沖。

巴克萊銀行表示，盡管人工智能推動(dòng)了股市的上漲，但美股的配置總體上是中性的，共同基金和散戶投資者都在原地不動(dòng)。

貝倫貝格多資產(chǎn)策略主管烏爾里希·烏爾巴恩表示：“我們認(rèn)為，美股將會(huì)大幅下跌，而且由于流動(dòng)性枯竭，波動(dòng)性不會(huì)激增。我們面臨著糟糕的市場(chǎng)內(nèi)部因素、負(fù)面的領(lǐng)先指標(biāo)和流動(dòng)性下降，這些都不利于股市。”

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