因連續(xù)20個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)均低于1元，觸及交易類(lèi)退市規(guī)定，從今日開(kāi)市起，*ST搜特股票及搜特轉(zhuǎn)債停牌，停牌期間搜特轉(zhuǎn)債暫停轉(zhuǎn)股，搜特轉(zhuǎn)債也因此將成為歷史上首只強(qiáng)制退市的可轉(zhuǎn)債。

(資料圖)

昨日，搜特轉(zhuǎn)債大跌20%，報(bào)收18元，創(chuàng)可轉(zhuǎn)債史上最低價(jià)記錄，按照當(dāng)前轉(zhuǎn)股價(jià)格轉(zhuǎn)換后的價(jià)值為26.25元，可轉(zhuǎn)債價(jià)格相對(duì)于轉(zhuǎn)股價(jià)值溢價(jià)-31.42%。同時(shí)，由于財(cái)務(wù)狀況惡化，違約幾乎成了定局，由此套牢了諸多投資者。

有券商研究發(fā)現(xiàn)，持有問(wèn)題轉(zhuǎn)債的投資者中很多同時(shí)持有了多只問(wèn)題轉(zhuǎn)債，這源于對(duì)相似交易策略的癡迷導(dǎo)致的趨同交易，進(jìn)而形成了大量共同持倉(cāng)。

“隨著全面注冊(cè)制時(shí)代的到來(lái)以及可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的擴(kuò)容，以前那些看上去是天上掉餡餅的大機(jī)會(huì)，現(xiàn)在可能就是高風(fēng)險(xiǎn)的陷阱。”廣州璞一投資創(chuàng)始人羊衛(wèi)輝對(duì)第一財(cái)經(jīng)說(shuō)。

強(qiáng)制退市可轉(zhuǎn)債將陸續(xù)出現(xiàn)

截至5月22日，*ST搜特收盤(pán)價(jià)格為0.42元/股，已連續(xù)20個(gè)交易日（2023年4月18日~2023年5月22日）收盤(pán)價(jià)均低于1元。

自2020年以來(lái)，*ST搜特的基本面持續(xù)惡化，根據(jù)年報(bào)顯示：2020年以來(lái)，*ST搜特持續(xù)虧損，3年合計(jì)虧損超過(guò)70億元，今年1季度虧損1.23億元。

2022年11月，債權(quán)人以*ST搜特不能清償?shù)狡趥鶆?wù)且明顯缺乏清償能力，但具有重整價(jià)值為由，向法院申請(qǐng)對(duì)該公司進(jìn)行重整及預(yù)重整；2023年4月，亞太（集團(tuán)）會(huì)計(jì)師事務(wù)所向公司出具了帶持續(xù)經(jīng)營(yíng)重大不確定性段落的保留意見(jiàn)審計(jì)報(bào)告。

*ST搜特于2020年3月12日公開(kāi)發(fā)行8億元可轉(zhuǎn)債，并于4月9日起在深交所掛牌交易，

不過(guò)，根據(jù)2023年一季報(bào)，*ST搜特的短期借款接近27億元，而貨幣資金僅有0.27億元，目前搜特轉(zhuǎn)債余額尚有近8億元，也就是說(shuō)，后續(xù)兌付壓力極大，違約幾乎成了定局。

與*ST搜特和搜特轉(zhuǎn)債的境遇相似的還有*ST藍(lán)盾和藍(lán)盾轉(zhuǎn)債。*ST藍(lán)盾自2019年以來(lái)已連續(xù)4年虧損，且虧損額逐年放大，累計(jì)虧損近53億元。

2022年4月鵬盛會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）對(duì)*ST藍(lán)盾2021年財(cái)務(wù)報(bào)表出具了無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告，2022年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告再度被出具了無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告。觸及了財(cái)務(wù)類(lèi)退市的相關(guān)規(guī)定，公司股票及藍(lán)盾轉(zhuǎn)債存在被終止上市的風(fēng)險(xiǎn)。

*ST藍(lán)盾及藍(lán)盾轉(zhuǎn)債已于4月26日起停牌，即將進(jìn)入退市整理期，另外，根據(jù)今年一季報(bào)，*ST藍(lán)盾的短期借款超過(guò)18億元，貨幣資金僅有0.5億元，而藍(lán)盾轉(zhuǎn)債余額為1億元，到期兌付存在較大不確定性。

*ST藍(lán)盾也在公告中表示，目前可用貨幣資金余額無(wú)法覆蓋藍(lán)盾轉(zhuǎn)債剩余票面總金額。如后續(xù)藍(lán)盾轉(zhuǎn)債觸發(fā)回售條款，公司存在因流動(dòng)資金不足無(wú)法進(jìn)行回售進(jìn)而引起債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)。

政策空白點(diǎn)尚待完善

在存續(xù)的可轉(zhuǎn)債中，除*ST搜特和*ST藍(lán)盾明確觸發(fā)退市風(fēng)險(xiǎn)之外，*ST紅相、*ST 全筑、*ST正邦也被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示；ST花王、ST龍凈、ST起步被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示。

華寶證券分析師蔡夢(mèng)苑指出，隨著全面注冊(cè)制落地，A股上市更便捷、可轉(zhuǎn)債發(fā)行條件也在放松，但同時(shí)股票退市也更便捷了，越來(lái)越多的股票退市風(fēng)險(xiǎn)加大，這意味著可轉(zhuǎn)債整體的信用違約風(fēng)險(xiǎn)提升，藍(lán)盾、搜特等轉(zhuǎn)債的問(wèn)題也正式給可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)敲響了警鐘。

事實(shí)上，在此之前，A股市場(chǎng)還未出現(xiàn)過(guò)違約的可轉(zhuǎn)債，但確實(shí)曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)一些正股存在高危風(fēng)險(xiǎn)的可轉(zhuǎn)債，比如輝豐轉(zhuǎn)債，正股為輝豐股份，但最后也以強(qiáng)制贖回收尾。

隨著搜特轉(zhuǎn)債、藍(lán)盾轉(zhuǎn)債的相繼退市，以及后續(xù)有可能發(fā)生的違約風(fēng)險(xiǎn)，一些此前從未觸及的盲點(diǎn)正在暴露出來(lái)。比如，可轉(zhuǎn)債是否還存在轉(zhuǎn)股功能、是否也跟隨正股進(jìn)入退市整理期以及違約以后可轉(zhuǎn)債的清償順序等等。

“確實(shí)存在一些空白點(diǎn)，這要看具體標(biāo)的的公告。”羊衛(wèi)輝說(shuō)，比如，*ST搜特昨日晚間公告顯示，停牌期間搜特轉(zhuǎn)債暫停轉(zhuǎn)股，公司股票及可轉(zhuǎn)換公司債券不進(jìn)入退市整理期。

另外，在可轉(zhuǎn)債退市風(fēng)險(xiǎn)暴露后，投資者對(duì)低評(píng)級(jí)弱資質(zhì)發(fā)行主體的信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂(yōu)情緒也擾動(dòng)整個(gè)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)。

中證鵬元評(píng)級(jí)指出，5月以來(lái)，各級(jí)別可轉(zhuǎn)債價(jià)格均出現(xiàn)下行，但下行幅度具有明顯層次性特征，呈現(xiàn)債項(xiàng)級(jí)別越低均價(jià)下行越明顯的態(tài)勢(shì)，對(duì)弱資質(zhì)發(fā)行主體的避險(xiǎn)情緒或?qū)⒃诙唐趦?nèi)進(jìn)一步釋放。

“通用策略”正在失效

另外，蔡夢(mèng)苑也發(fā)現(xiàn)一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象：持有問(wèn)題轉(zhuǎn)債的投資者中，很多同時(shí)持有了多只問(wèn)題轉(zhuǎn)債，如持有搜特轉(zhuǎn)債的投資者可能也持有正邦轉(zhuǎn)債。

蔡夢(mèng)苑指出，這一現(xiàn)象存在一定的普遍性，而究其根源，可能與可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)擴(kuò)容過(guò)程中所流行的簡(jiǎn)單易學(xué)的交易策略有關(guān)，如典型的“雙低”、“攤大餅”。

在前幾年相對(duì)理想的市場(chǎng)環(huán)境下，一些可轉(zhuǎn)債的投資策略相繼出現(xiàn)，通過(guò)類(lèi)似的“固定格式”，投資者也可以實(shí)現(xiàn)“無(wú)腦”賺錢(qián)。

羊衛(wèi)輝此前在私募論壇上也曾表示，2018年之前，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)是個(gè)很小眾的市場(chǎng)，由于成交清淡，當(dāng)時(shí)出現(xiàn)了“低價(jià)策略”，即110元以下買(mǎi)，利用債基底保護(hù)，200元以上時(shí)分批賣(mài)，熊市時(shí)低價(jià)買(mǎi)，牛市時(shí)高價(jià)賣(mài)，“當(dāng)時(shí)我們是把可轉(zhuǎn)債的低價(jià)策略當(dāng)作低風(fēng)險(xiǎn)套利來(lái)看待。”他說(shuō)。

2019年~2021年，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)快速發(fā)展，投機(jī)炒作氛圍濃厚，羊衛(wèi)輝說(shuō)，這段時(shí)期有兩個(gè)策略比較突出：一是妖債策略，也就是雙高策略（高價(jià)格、高溢價(jià)），脫離了正股基本面的純投機(jī)炒作；二是雙低策略（低價(jià)格、低溢價(jià)率）。

“按照我們的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，99%的可轉(zhuǎn)債價(jià)格會(huì)突破130元，87%的可轉(zhuǎn)債會(huì)突破150元，49%的可轉(zhuǎn)債會(huì)突破180元，那么雙低策略即為120元左右買(mǎi)，150元~200元分批賣(mài)，利用可轉(zhuǎn)債的制度紅利，年化收益率很高。”羊衛(wèi)輝說(shuō)，這時(shí)期投資策略可用九個(gè)字概括——不深研、攤大餅、長(zhǎng)持有。

當(dāng)隨著轉(zhuǎn)債市場(chǎng)不斷有新規(guī)出臺(tái)，打擊過(guò)度投機(jī)性炒作，雙高的妖債策略和爛股好債策略等逐漸被市場(chǎng)拋棄。

“最近兩年，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)加速擴(kuò)容，大量機(jī)構(gòu)開(kāi)始參與，進(jìn)入了機(jī)構(gòu)博弈為主的時(shí)代，結(jié)構(gòu)性行情時(shí)代突出，市場(chǎng)的分化也越來(lái)越大，很多策略開(kāi)始失效，這就需要投資者對(duì)標(biāo)的的正股要有深度研究，需要在泥沙中挑金子，股債聯(lián)動(dòng)策略可能會(huì)越來(lái)越重要。”羊衛(wèi)輝說(shuō)。

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