近期，信用債券市場(chǎng)開(kāi)始逐漸企穩(wěn)。

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隨著政策面央行12月19日850億逆回購(gòu)消息釋放，信用債跌勢(shì)暫緩，各期限收益率多數(shù)下行，AAA級(jí)中短期票據(jù)中，1年期收益率下行2.75個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.0086%；3年期收益率下行5.02個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.4808%；5年期收益率下行1.64個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.6354%。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此輪利率下行一方面與資金面利好消息有關(guān)，另一方面顯示目前應(yīng)該有大量機(jī)構(gòu)資金進(jìn)場(chǎng)“抄底”信用債了。

債市逐漸企穩(wěn)

11月以來(lái)，疫情和地產(chǎn)兩大領(lǐng)域政策放松所導(dǎo)致的市場(chǎng)預(yù)期大幅回?cái)[，以及資金面的邊際收斂，債市出現(xiàn)大跌，并迅速?gòu)睦蕚鶄鲗?dǎo)至信用債。

同時(shí)，銀行理財(cái)徹底的凈值化改造元年，客戶(hù)應(yīng)對(duì)凈值回撤的經(jīng)驗(yàn)并不充足。而債市的脆弱性較大程度地增加了第一波調(diào)整的強(qiáng)度和速度，導(dǎo)致理財(cái)產(chǎn)品回撤幅度超出了一部分委托人的預(yù)期。于是，短暫的緩和后第二波債市調(diào)整被集中贖回觸發(fā)。

在本輪巨幅調(diào)整中，相較于利率債，信用債的下跌則相對(duì)劇烈。舉例來(lái)看，10月末以來(lái)中債1年期隱含評(píng)級(jí)AA+級(jí)企業(yè)債和3年期隱含評(píng)級(jí)AAA級(jí)企業(yè)債收益率分別較同期限國(guó)債多上行43.64bp和60.63bp，而中債3年期隱含評(píng)級(jí)AA(2)城投債利率比同期限國(guó)債多上行達(dá)117.20bp。

不過(guò)隨著近期市場(chǎng)理性回歸，疊加政策面諸多利好消息，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為債券市場(chǎng)企穩(wěn)趨勢(shì)已經(jīng)明朗。

不僅是信用債，利率債、同業(yè)存單方面的市場(chǎng)情況似乎也在側(cè)面印證企穩(wěn)勢(shì)頭：國(guó)債期貨在12月6日、12月7日出現(xiàn)最低點(diǎn)后開(kāi)始震蕩回升，帶動(dòng)利率債企穩(wěn)；贖回同業(yè)存單指數(shù)基金12月僅僅是小幅波動(dòng)，相較于11月中旬連續(xù)殺跌，透露出較為明確的企穩(wěn)信號(hào)。

此前央行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)表態(tài)，明年貨幣政策力度不能小于今年，向市場(chǎng)釋放積極信號(hào)。

近期以來(lái)，貨幣市場(chǎng)的信號(hào)也相對(duì)積極。12月5日實(shí)施的降準(zhǔn)已釋放了約5000億元長(zhǎng)期資金，12月15日人民銀行又一改近幾個(gè)月的操作規(guī)律，超額續(xù)作MLF6500億元，這超出了不少投資者的預(yù)期，也釋放出了維護(hù)債券市場(chǎng)穩(wěn)定的強(qiáng)烈信號(hào)。12月19日，央行公告稱(chēng)，為維護(hù)年末流動(dòng)性平穩(wěn)，當(dāng)日以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了90億元7天期和760億元14天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率分別為2.0%、2.15%。

從經(jīng)濟(jì)基本面看，根據(jù)近期統(tǒng)計(jì)局公布的11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)走弱，出口和投資創(chuàng)年內(nèi)新低，工業(yè)和消費(fèi)數(shù)據(jù)回落至4-5月之后的最低點(diǎn)。

光大證券首席固定收益分析師張旭指出，當(dāng)前部分品種債券的收益率已明顯偏高，與本段時(shí)間經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策取向并不匹配，且央行保持金融體系總體穩(wěn)定的態(tài)度鮮明，未來(lái)還可能會(huì)有更多有利于債券市場(chǎng)估值的好消息。顯然，此時(shí)的基本面、政策面、估值面皆不支持債券收益率進(jìn)一步上行，債券市場(chǎng)修復(fù)行情已近。

險(xiǎn)資、保險(xiǎn)入場(chǎng)抄底

不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著債券市場(chǎng)企穩(wěn)，目前正是抄底入手信用債的好時(shí)機(jī)。“我認(rèn)為信用債的收益率還有一定上行空間，絕對(duì)利率將有望超過(guò)2021年4季度的高點(diǎn)。”某市場(chǎng)固收相關(guān)從業(yè)者表示目前這個(gè)入手機(jī)會(huì)是三年難得一遇的。

不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為目前信用債正處于價(jià)格低位，上述人士對(duì)記者表示，本輪調(diào)整中信用債的跌幅巨大。根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，AA+級(jí)中債企業(yè)債到期收益率普遍下跌約70-90BP，AA級(jí)中債企業(yè)債到期收益率下行100BP-120BP左右，資質(zhì)更差的跌幅更大。

多重因素疊加下，目前多家保險(xiǎn)、銀行機(jī)構(gòu)已開(kāi)始主動(dòng)增持信用債。一家保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)人士表示，“目前信用債的收益率太香了。”從11月起其所在機(jī)構(gòu)已開(kāi)始陸續(xù)增持債券，主要集中在利率債，12月起已經(jīng)陸續(xù)開(kāi)始轉(zhuǎn)向配置信用債。據(jù)他透露，目前其所在機(jī)構(gòu)主要傾向于高等級(jí)信用債，以及超長(zhǎng)期限的國(guó)債和金融債。

12月初，隨著債券市場(chǎng)理財(cái)贖回壓力持續(xù)，市場(chǎng)有傳聞稱(chēng)，監(jiān)管部門(mén)召集開(kāi)會(huì)，建議為應(yīng)對(duì)銀行理財(cái)贖回導(dǎo)致的債市壓力，由保險(xiǎn)公司承接，此外亦有銀行提議可由自營(yíng)資金承接理財(cái)贖回賣(mài)出的債券。事實(shí)上從11月起，商業(yè)銀行、券商、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)就已經(jīng)開(kāi)始掃貨債券市場(chǎng)，承接債券拋售潮。

申萬(wàn)宏源研報(bào)顯示11月，商業(yè)銀行、券商、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)持債份額邊際上行，逆勢(shì)加倉(cāng)，非法人、境外機(jī)構(gòu)持債份額邊際下行。申萬(wàn)宏源分析師孟祥娟指出，債券市場(chǎng)始終是動(dòng)態(tài)平衡的市場(chǎng)，有機(jī)構(gòu)拋售便有機(jī)構(gòu)承接，11 月非法人機(jī)構(gòu)拋售債券、商業(yè)銀行承接。后續(xù)情緒平穩(wěn)后預(yù)計(jì)會(huì)回歸基本面和資金面交易。

此外，值得注意的是，雖然在“散戶(hù)”端的銀行理財(cái)仍然是處于贖回拋售的“賣(mài)盤(pán)”，但不少銀行自營(yíng)部門(mén)已開(kāi)始逆勢(shì)購(gòu)入信用債、利率債。

申萬(wàn)宏源分析師孟祥娟指出，商業(yè)銀行本身偏配置型機(jī)構(gòu)，票息是主要收入來(lái)源，因此當(dāng)債券收益率上行時(shí)，對(duì)商業(yè)銀行吸引力增強(qiáng)，可以看到商業(yè)銀行會(huì)逆勢(shì)加倉(cāng)，加大債券資產(chǎn)配置。這也能側(cè)面體現(xiàn)目前機(jī)構(gòu)對(duì)于債券市場(chǎng)后市相對(duì)樂(lè)觀。

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